別慌！中概的底也許已經來了
大家好，以下是本週海豚君總結的本週組合策略核心信息：
1）上週在全球市場下跌之下，中概資產沒有逃脱下跌，而且跌幅更大；從誘發因素來看，無論是出口仍弱，還是人民幣匯率跌幅較大，這些在海豚君看來其實都處在邊際很難更差的狀態上。
2）上週人民幣匯率的下跌更多是美元的走強，而美元走強的背後更多的原因是非美地區經濟數據疲軟導致的本地貨幣疲軟，人民幣兑一籃子貨幣的匯率指數反而是升值的。
3）從基本上來看，無論是出口增速的觸底、CPI 和 PPI 的雙雙環比轉正，還是本週社零數據在政府債券發力後的修復，再疊加地產放鬆政策效應尚未體現，國內從政策底，已經慢慢向經濟低演進，通縮從預期變為現實或許並不容易，而基於通縮預期的交易，或許也可以逐步糾偏了。
4）如果後續物價繼續回升，這段時間交易的通縮只有預期沒有落地，中概資產有希望逐步修復。
以下是詳細內容：
一、中概資產底部逐步確認？
海豚君在上週的策略週報《美國失業率上來，中概希望來了》認為，中概資產估值在冰點之上，加息緩解、國內實質性政策託底情況下，修復彈性更大。但上週的實際情況是中概還是深度調整。
中概上週回調的背景是人民幣匯率再次下行，明顯跌破 7.3，以及北上資金的持續流出；但實際上，這次人民幣兑美元匯率的下跌更多是其他非美貨幣下跌導致，人民幣兑一攬子貨幣的匯率指數反而是升值的。
而非美貨幣普遍下跌的原因則是因為過去一週中，包括英國一個大的地方政府宣告破產在內，多數國家已發佈的經濟數據都比較難看。
而就看國內 8 月最為重磅的經濟數據之一—— 8 月物價已經悄然生變。
8 月國內的 CPI 和 PPI 物價環比開始雙雙轉正：其中 CPI 除了標題通脹部分以禽肉等食品為主力的價格觸底回升之外，居住、醫療物價在緩步邊際回升中，交通和通訊類物價在燃料成本上升的帶動下持續也在持續回升；而教育文化娛樂因旅遊物價增長放緩環比增速有所減弱。
目前物價環比還在下跌的主要是衣着，以及家用電器等帶動下導致生活類用品物價的持續下行。疊加 PPI 的止跌企穩，國內物價已開始有觸底回升的跡象，通縮從交易預期變成交易事實並不容易。
另外從最新進出口數據來看，8 月美元計出口下跌 8.8%，跌幅沒有超出預期，另外從趨勢來看，也已經處於回升趨勢當中。
而除此之外，最重要的是，剛剛發佈的社融數據（地產刺激效果尚未體現）似乎也在説明國內的信貸底已經形成：
政府項目發力，社融終於小幅 “回血”，恢復到了單月 3 萬億 + 的新增量。不過人民幣貸款尚未恢復淨增狀態，當然 8 月人民幣貸款的結構還是老問題，長期貸款減少幅度較大，居民長期比較弱。但考慮到近期出台的一系列需求側鬆綁政策，金九銀十之際，社融數據應該還會持續回升。
其實從以上物價和社融數據已經可以看到，這段時間以來市場持續交易的通縮預期，後面如果物價持續回升，可能很難會有實際的通縮形成。
而看當前十年期中債收益率徘徊歷史長期底部 2.6% 上下（上一次是 2020 年 4 月疫情全球肆虐之際，上一次是在 2016 年左右），對比當前國債的價格，可以説中國權益資產極具性價比。而本身從 PE 分位也可以看出，整個恒生指數仍然在過去五年中非常低的歷史分位上，估值性價比肉眼看見。
也因此，雖然上週中概資產表現低迷，海豚君認為基於外圍非美貨幣弱勢對中國資產的拋售並不合理，仍然看好這段時間內中概資產的彈性，認為這兩週南下資金瘋狂撈籌合情合理。
二、組合收益
8 月 28 日周，Alpha Dolphin 虛擬組合收益下行 2.1%，與恒生科技指數基本一致，但明顯差於滬深 300（-1.4%）、MSCI 中國指數（-1.2%）以及標普 500 指數（-1.2%）。
自組合開始測試到上週末，組合絕對收益是 24%，與 MSCI 中國相比的超額收益是 42%。從資產淨值角度來看，海豚君初始虛擬資產 1 億美金，目前是 1.26 億美金。
三、個股盈虧貢獻
上週全球資產再次強美元之下的普跌狀態，海豚君覆蓋的公司有兩類資產跌幅較大，一類是優質資產估值合理的跌幅大，比如攜程與拼多多，一類是成長彈性的小公司，比如説貝殼、蔚來、愛奇藝、B 站等等，呈現出典型的殺估值跌法。
具體漲、跌靠前的公司，海豚君對原因整理如下：
四、組合資產分佈
本週組合調倉後，配置股票 22 只股票，其中評級為標配 3 只，低配 19 只，其餘為黃金、美債和美元現金。
截至上週末，Alpha Dolphin 資產配置分配和權益資產持倉權重如下：
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近期海豚投研組合週報的文章請參考：
《政策轉向預期背後：不牢靠的 “強美元款” GDP 增長？》
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