阿里：火力依舊，戰果 “失色”

北京時間 8 月 3 日晚間美股盤前，$阿里巴巴(BABA.US) $阿里巴巴-W(09988.HK) 阿里巴巴公佈截至今年 6 月底的 2022 財年一季度財報。

本季度，阿里收入 2057 億，同比增長 34%，稍微低於市場預期的 2094 億；利潤上雖然 Non-GAAP 淨利潤 434 億，高於市場預期的 388 億，但利潤基本是內部降本增效而來，質量並不算高。

整個業績，海豚君從頭翻到尾，可以用 “全面低迷” 來概括：

（1）用户增長放緩； 年活買家淨增 1700 萬，低於海豚君的預期，補貼再繼續，但新增卻明顯放緩，未來的希望或許在阿里和騰訊互相開放生態；

（2）平台零售疲軟：淘寶天貓收入同比增長不足 14%，低於市場預期，監管拉低了平台經濟的壟斷壁壘，阿里反哺商家與用户，變現和盈利能力雙雙變弱。

（3）淘系盈利能力持續下滑：阿里以淘寶天貓為主的平台零售業務利潤率加速下滑，以往 70% 的利潤率水平，這個季度跌落到了 63%，行業競爭持續惡化。

（4）阿里雲持續增長失速：由於丟掉了 TikTok 這個客户，阿里雲收入 161 億，首次出現環比萎縮，好在利潤還有 3.4 億，尤其是釘釘這個只貢獻虧損不貢獻收入的獲客型業務併入後，仍有 2.1% 的利潤率表現，阿里雲未來可期。

（5）新零售業務虧損依舊：由於淘特、社區團購等的投入，阿里零售板塊的新生業務虧損仍在擴大。

在上個季度中（《監管重錘後的新阿里日荷槍實彈、火力全開》），我們已經看到後監管時代一個全面開戰的阿里，對應的用户數增長也在明顯回升，但這個季度阿里雖然炮火依舊，但戰果平平。

海豚君還是強調對阿里，後續真正要想打開向上空間，至少要看到阿里新的投入週期中能夠真正看到競爭格局的改善。

關於近期電商行業文章，可參考《促銷季線上零售暗藏 “玄機” ｜海豚投研》以及《2021，互聯網電商的 “全面戰爭”》。

以下是關於本次財報的詳細分析：

（1）投入是下去了，但用户增長還是放緩了

先看結果，在截止 6 月底的電商旺季：

1. 阿里國內零售平台年度活躍用户數增速（過去十二個月在天貓淘寶有過購物行為的賬户數）達到了 8.28 億，同比增長 12%。

這相比上季度末新增 1700 萬，春季假期瘋狂獲客 3200 萬後，阿里帝國在國內電商板塊的獲客進度又放緩了。

不過淘寶特價版年活買家數達到了 1.9 億，相比上個季度末的 1.5 億，淨增了四千萬（之前一個季度淨增是五千萬）。

而結合海豚君接分項盈利與開支情況，可以大致看到開支的增加並未讓用户增長快速的拉回來。

基於海豚君觀察，進入新的一年，阿里在獲客上已形成了 “淘特 + 社區團購 + 點淘” 為主的前端獲客三劍客，在國內零售用户數已超 8 億的情況下，後續新增獲客或許只能寄希望於騰訊與阿里的生態互開進展。

數據來源：公司財報，海豚投研整理

2. 用户表現同樣放緩的還有淘系 APP 月活，單季淨增 1400 萬（上季度 2300 萬），增量同樣平平。淘特、淘寶、天貓等 APP 整體月活達到了 9.39 億。

數據來源：公司財報，海豚投研整理

3. 現在的阿里更想讓市場注意到它是一家全球性的公司，這個季度在用户的維度上給出了一些更詳細的信息，比如截止這個季度末：

阿里全球活躍買家數已經達到了 11.77 億，海外用户達到了 2.65 億（Lazada、Trendyol、速賣通等等）國內除了 8.28 億的國內實物零售買家，還有 8400 萬本地生活等服務的買家數。

（2）淘寶天貓表現不濟

本季度淘寶天貓佣金 + 廣告的客户管理收入為 810 億，同比增長 13.7%，基本在市場 14-17% 增速預期的底部位置。

反壟斷重錘落地之後，阿里落地了一系列鬆綁和為商户減負的措施，降低了變現力度，這些影響正在慢慢體現出來。

數據來源：公司財報，海豚投研整理

而且，令人意外的是，阿里以往每個季度都會公佈一下天貓剔除退單的 GMV 增速情況，這個季度也不在公佈了。

只是從淘寶天貓的收入增長情況，以及天貓 GMV 與行業增長的同步性，海豚君粗略判斷天貓這個季度增長估計不太好看。

數據來源：統計局、公司財報，海豚投研整理

（3）平台零售盈利能力還在下滑

阿里這個季度的 Non-GAAP EBITA 利潤 417 億，利潤率 20%，雖然大致符合幾家大的外資行與海豚君的預期，但在國內平台零售業務上的表現並不好，利潤稍超預期的部分主要是通過雲計算利潤擴大 + 娛樂業務的減虧帶來。

數據來源：公司財報，海豚投研整理

數據來源：公司財報，海豚投研整理

而如果看核心零售業務的利潤表現：我們知道淘特上季度被放在了零售業務創新所代表的原重資產單元中後，創新零售部分的虧損就再次拉大，而這個季度也是同樣，虧損率超過了 16%。

由於 6 月季是電商旺季，過往淘寶天貓的利潤率一直較高，但今年這個季度直接同比縮了 6 個百分點，利潤率僅僅 63%，過往這部分業務的利潤率通常都在 70% 以上，電商格局惡化、行業競爭加劇已經是不爭的事實。

從阿里的角度，沒有更早更加激進地 “圍剿” 拼多多，造成電商腹地腹背受敵的情況，再加上平台經濟反壟斷，盈利能力下滑恐怕還要持續幾個季度。

數據來源：公司財報，海豚投研整理

（4）新零售：高基數下增速放緩

國內重資產零售業務主要包括盒馬、高鑫零售、銀泰、貓超自營、天貓國際自營與考拉。這個季度，重資產零售業務收入 548 億，同比增長 82%，明顯放緩；海豚君粗估，剔除高鑫零售並表影響，實際同比增長大約在 15% 以內，高基數下之下，增長已明顯放緩。

數據來源：公司財報，海豚投研整理

(5) 越來越像 “零售商” 的阿里

在成本與費用端上，阿里本季度剔除掉股權激勵的 Non-GAAP 毛利增速 40.5%，達到了 833 億；毛利率勉強站到了 40% 以上，毛利率基本與市場預期一致。

由於重資產業務的不斷導入（高鑫零售、貓超直營化、天貓國際直營佔比加大等），阿里在毛利率趨勢上一直處於下滑態勢中。

數據來源：公司財報，海豚投研整理

（6）雖然用户不太增，但是撒錢還是停不下來

阿里在 POP 平台零售模式下，用户補貼、消費激勵等主要體現在銷售費用上。這個季度阿里的銷售費用持續飆漲：上季度同比飆升 116%，這個季度達到了 103%，單季砸錢 262 億元，已經超過去雙十一季度的 243 億。

而以往從阿里的季節性來看，新一年二季度（上半年旺季）的銷售費用一般都不會超過之前一年四季度（下半年旺季）的銷售費用，真銀白銀往下砸，阿里毫不手軟。

但這個季度可惜的是，錢砸下去之後，用户卻沒有如期上來，對阿里而言，國內獲客恐怕真已逐步到了天花板了，下一步也許騰訊和阿里互開生態，才能幫阿里進一步大幅獲客。

數據來源：公司財報，海豚投研整理

整體上，Non-GAAP 經營利潤 387 億，經營利潤率 19%，明顯低於去年同期的 28%。

另外 Non-GAPP 淨利潤 434 億，明顯高於市場預期 388 億，但超預期的原因主要是公司對內 “節衣縮食”，比如這個季度的員工股權激勵費用同比僅增 1%，行政費用相對剋制，同比僅增 15%，明顯低於海豚君估算的阿里不含高鑫零售的總收入增速 21%。

看完零售與公司整體，我們在看一下阿里其他高關注度業務上的表現：

（1）釘釘從創新轉入阿里雲，但阿里雲還是放緩了

本季度阿里雲收入 161 億，同比增速 30%，上季度 168 億，這個也是阿里雲首次出現環比下滑。失單 TikTok 這種有增量又有體量的大客户，對阿里雲影響巨大。

另外，阿里開始執行雲釘一體戰略之後，這個季度開始把釘釘併入阿里雲業務中。從微軟用以基本免費的 Teams 作為流量入口來吸引客户購買付費產品來看，海豚君認同也理解雲釘一體的用意。

而從財報的角度來看，由於釘釘更多是一個前端獲客的工具，它的轉入沒有為雲業務帶來收入，但是虧損則是實打實的，因為去年同期沒有釘釘的情況下，阿里雲的虧損大約是 3 億多，而釘釘併入後，虧損就超過了 11 億。

這個季度，雖有釘釘業務的拖累，阿里雲依然達到了 3.4 億的正利潤，利潤率 2%。也就是説，如果沒有釘釘的話，估計它的利潤可能已經占上 10 億。阿里雲作為國內平台雲龍頭，未來的盈利能力不可小覷。

數據來源：公司財報，海豚投研整理

（2）菜鳥依舊驚豔

菜鳥持續爆發，同比增長 50%，單季收入已有 116 億，跨境電商加上國際零售，菜鳥已逐步成為阿里創新業務單元的一顆增長明星。

數據來源：公司財報，海豚投研整理

（3）大文娛減虧是主線

大文娛業務收入 81 億，同比增長 15%，但虧損率拉到了 -5%。遊戲是從去年這個季度從創新業務轉入泛娛樂業務的，現在年滿一年，增速自然回落。

當然這個季度來看，數字娛樂業務減虧明顯，應該主要得益於優酷成本優化，核心戰場對手四面來襲，優酷在投入上是被明顯邊緣化的業務之一。

數據來源：公司財報，海豚投研整理

（4）本地生活：餓了麼表現平平

餓了麼與口碑本季度營收達到 88 億，同比增 23%，表現不算出色，但餓了麼這個季度應該是加大了本地生活領域的投入，只是這個季度似乎見效並不明顯。

數據來源：公司財報，海豚投研整理

小結：真刀實槍的比拼，阿里艱難出戰

海豚君在上個季度的財報中提過，上個季度基本上可以看到後監管時代的阿里已火力全開，對應的用户數增長也在明顯回升。

但從這個季度的表現來看，阿里基本全方位表現平平——雖然還在加大投入，但效果顯然差了很多，用户增速回落、整體收入增長回落、平台零售增長乏力，所謂超預期的利潤，更多是從集團內部的節衣縮食來實現的。

如果硬要找亮點，恐怕就是阿里雲的利潤表現了，收入拉跨有一定的 “不可抗” 因素，但在釘釘併入拖累利潤的情況下，利潤率依然在提高，以十年為維度來看，阿里真正的瑰寶或許在阿里雲。

<此處結束>

海豚君過往相關文章，請參考：

1. 財報季

2021 年 5 月 13 日財報點評《監管重錘後的新阿里日荷槍實彈、火力全開》

2021 年 2 月 3 日電話會《一文看懂「阿里電話會議核心內容」》

2021 年 2 月 3 日財報點評《海豚投研 | 阿里 Q4 電商還不錯，沒有想象的那麼脆弱》

2021 年 5 月 12 日財報前瞻《監管風暴後的反思日阿里戰略投入小氣，下個五年能否逆風翻盤？》

2. 行業與調研

2021 年 7 月 15 日《促銷季線上零售暗藏 “玄機” ｜海豚投研》

2021 年 6 月 2 日《阿里思變，直播晉級 | 海豚調研》

2021 年 4 月 16 日《2021，互聯網電商的 “全面戰爭”》

3. 熱點

2021 年 4 月 12 日《天價罰款後股價飆漲，阿里對投資人説了啥？》

2021 年 4 月 10 日《天價罰款靴子落地後，“地板價” 阿里雄起有望？》

2021 年 4 月 19 日《美團配售、騰訊公益背後：巨頭會被殺邏輯嗎？》

4. 財報直播

2021 年 8 月 3 日《阿里巴巴 2021 年第二季度業績電話會》

2021 年 5 月 13 日《阿里巴巴 2021 年 3 月底季度及 2021 財政年度業績》