奈飞 Q1 付费用户十年来首次下滑，营收利润均放缓，告别高增长

摘要：奈飞公布了 2022 年一季度财报。一季度营收为 78.68 亿美元，与去年同期的 71.63 亿美元相比增长 9.8%；净利润为 15.97 亿美元，与去年同期的 17.07 亿美元相比下降 6%。奈飞一季度流媒体付费用户数减少 20 万，市场预期增加 250 万，从电话会议看到，会员下滑的主要原因是俄乌冲突的地缘性事件以及北美地区阅读订阅价格的上涨。奈飞预计用户流失将会继续，二季度全球付费用户将减少 200 万。二季度营收为 80.5 亿美元，低于市场预期的 82.3 亿美元。 财报公布后，由于财报和指引远远低于市场预期，奈飞股价盘后暴跌逾 20%。

面临流媒体领域的新竞争，$Netflix(NFLX.US) 在流媒体业务中拥有的护城河相当狭窄，奈飞增长正在放缓。2022 年由于美国通胀爆表，美联储肯定会继续降低成长股的利率。 Netflix 是一家优质企业，但是从 2021 年以来已经连续三个季度不及预期，2022 年一季度财报大跌眼镜，二季度指引更是远远不及预期，奈飞的增长陷入停滞，正式告别高增长。



奈飞营收、利润均出现放缓，现金流转正

奈飞第一季度营收为 78.68 亿美元，与去年同期的 71.63 亿美元相比增长 9.8%；净利润为 15.97 亿美元，与去年同期的 17.07 亿美元相比下降 6%。每股摊薄收益为 3.53 美元，相比之下上年同期为 3.75 美元下滑 6%，但高于分析师预期的 2.89 美元。奈飞一季度流媒体付费用户数减少 20 万，市场预期增加 250 万，其全球订阅用户总数达到了 2.2164 亿。奈飞预计用户流失将会继续，二季度全球付费用户将减少 200 万。预计二季度 EPS 为 3 美元，分析师预期 3.02 美元；二季度营收为 80.5 亿美元，低于市场预期的 82.3 亿美元。

下图我统计出了 20-21 年奈飞的总收入、营业收入、净利润增长情况，由于疫情提前透支了增长，可以看出奈飞的营收增长、利润均呈现放缓的趋势。



奈飞一季度总收入增长仅为 9.7%。收入增长是由平均流媒体付费会员同比增长 8% 和 ARM（每个会员的平均收入）同比增长 2% 推动的。排除 -2.8 亿美元的 F/X 影响，同比收入和 ARM（每个会员的平均收入）增长分别为 +14% 和 +6%。由于内容费用低于预期，20 亿美元的营业收入高于我们对 18 亿美元的季度初预测。由于一季度减少了内容的制作，一季度毛利率为 25.1%；假设在 2022 年外汇 F/X 利率没有太大波动，公司预计 2022 年全年营业利润将维持在 19%-20% 左右。

以内容为王” 的奈飞四季度奈飞的自由现金流为 -5.69 亿美元，去年同期为 -2.84 亿美元引发大家的担心。第一季度经营活动产生的净现金为 9.23 亿美元，而去年同期为 7.77 亿美元。自由现金流 5 为 8.02 亿美元，而 6.92 亿美元。奈飞 2022 年的目标是保持两位数的收入增长，更快地增加营业收入并产生不断增长的正自由现金流。

进入 2022 年，Netflix 从营收增长看不再是一家高速的公司。从下面的统计图可以看出，奈飞总收入增长率从 2021 年初 24.2% 下滑到了 2022 年一季度的 9.7%；奈飞营业收入增长率从 2021 年初 27.5% 下滑到了 2022 年一季度的 21.5%；付费用户净增长更是从 2021 年年初的 13.6% 下滑到了 2022 年一季度的 5%。可以说不管从营收利润还是会员增长均出现了不同程度的下滑。



奈飞付费用户首次出现下滑

奈飞一季度流媒体付费用户数减少 20 万，市场预期增加 250 万，其全球订阅用户总数达到了 2.2164 亿。奈飞预计用户流失将会继续，二季度全球付费用户将减少 200 万。我统计了 2020-2022 年会员增长情况，可以看出了，2020 年因为大疫情加速了流媒体的的发展，从 2021 年以来，奈飞付费用户出现放缓，进入 2022 年，奈飞付费用户首次出现下滑。从电话会议看：会员下滑的主要原因是俄乌冲突的地缘性事件以及北美地区阅读订阅价格的上涨。



除亚太地区其余地区均出现负增长

Netflix 目前会员主要分为四个区域，分别是美国和加拿大、欧洲、中东和非洲、拉丁美洲、亚太地区。其中一季度美国和加拿大付费会员达到 7458 万，付费会员净减少 64 万人，低于去年同期 45w 的净增会员数。欧洲、中东和非洲四季度付费会员达到 7373 万，四季度付费会员减少 30 万人，低于去年同期 181w 的净增会员数。

拉丁美洲四季度付费会员达到 3961 万，四季度付费会员减少 35 万人，低于去年同期 36w 的净增会员数、拉丁美洲目前增速不及预期。亚太地区四季度付费会员达到 3372 万，四季度付费会员净增加 109 万人，低于去年同期 136w 的净增会员数、亚太地区目前是奈飞非常有潜力的市场，在日本和印度都有强劲增长，公司正在继续改善在该地区的服务，但是一季度同样出现放缓的迹象。



俄乌冲突、超一亿家庭共享、通胀上升、竞争加剧等因素导致增长放缓

除了亚太地区增速放缓，美国和加拿大、欧洲、中东和非洲、拉丁美洲等出现了不同程度的下滑。俄乌冲突、超一亿家庭共享、通胀上升、竞争加剧等因素导致增长放缓。通过电话会议我们主要看到四个原因：

公司潜在的潜在市场取决于互联网的发展，例如联网电视的普及。公司相信这些因素会随着时间的推移而不断改善，因此所有宽带家庭都将成为 Netflix 的潜在客户。

除了我们的 2.22 亿付费家庭外，我们估计 Netflix 正在与超过 1 亿额外的家庭共享，帐户共享意味着在许多市场中增加会员变得更加困难。

目前流媒体市场，可以说，这将成为一场 “三驾马车” 的竞争。美国市场付费用户的数量前三名分别为奈飞、迪士尼 Disney+、华纳 HBO Max。线性电视以及 YouTube、亚马逊和 Hulu 的观看竞争一直很激烈。

宏观因素，包括经济增长乏力、通胀上升、俄罗斯入侵乌克兰等地缘政治事件，以及新冠疫情的持续干扰，也可能产生影响。

面对困境，奈飞的计划是通过继续改进 Netflix 的各个方面——尤其是我们的会员最看重的节目和推荐的质量，来重新加速我们的收视率和收入增长。Netflix 目前在 50 多个国家/地区制作电影和电视，并与当地娱乐生态系统高度融合，从而创造出来自各个地区的大片。另一个重点是如何最好地通过共享获利——超过 1 亿个家庭使用另一个家庭的帐户。随着越来越多的连接设备，宽带和智能电视的普及率在全球范围内继续增长；虽然数以亿计的家庭为 Netflix 付费，但全球超过一半的宽带家庭尚未付费，这代表着巨大的未来增长潜力。



奈飞进军游戏行业，拓展业务多元化

奈飞从去年 11 月，公司在全球范围内推出了 Android 和 iOS 手机游戏体验。会员现在可以在 Netflix 移动应用中发现和启动游戏。自发布以来，公司又发布了 5 款游戏，使 2021 年的总数达到 10 款。现在还处于早期阶段，但我们对我们的进展感到满意。在 2022 年，我们将在休闲游戏和核心游戏类型中扩展我们的游戏组合，因为我们将继续对广泛的游戏类型进行编程，以了解我们的会员最喜欢什么。

奈飞进军游戏行业

公司已收购游戏开发工作室 Night School Studio，Night School Studio 因为它开发的第一款游戏 “Oxenfree” 名声大振。就像电影电视剧一样。这笔交易是奈飞收购的第一家游戏开发商，是该公司进军视频游戏战略的第一步。在第四季度，以手头现金为收购 Roald Dahl Story Company4。这是一个购买备受喜爱且经久不衰的知识产权组合的机会，其中包括查理和巧克力工厂、玛蒂尔达、BFG、詹姆斯和巨桃、神奇的狐狸先生等。公司寻求将更多这些故事开发成跨真人电视和电影、动画和学前班类别的新格式。

一季度收购视觉效果公司 Scanline6 和游戏工作室 Boss Fight Entertainment7

在本季度，我们完成了两项收购（领先的视觉效果公司 Scanline6 和游戏工作室 Boss Fight Entertainment7），对现金产生了 -1.25 亿美元的影响。我们还宣布收购位于赫尔辛基的游戏公司 Next Games8。我们已经完成了要约收购，预计将在 2022 年下半年完成交易。

点评

面临流媒体领域的新竞争，奈飞在流媒体业务中拥有的护城河相当狭窄，奈飞增长正在放缓。2022 年由于美国通胀爆表，美联储肯定会继续降低成长股的利率。目前奈飞营收增速呈现下滑的趋势，营收从 2021 年 Q1 的 24.2% 下滑到了 2022 年 Q1 的 9.7%，净利润 2021 年 Q1 的 13.6% 下滑到了 2022 年 Q1 的 5%。经过大跌过后目前奈飞仍然有接近 25 倍的市盈率。面临流媒体竞争日益加剧、美股加息会继续降低成长股的利率以及新业务尚在初期等因素，加上二季度大低于预期的指引，我认为奈飞 2022 年上半年维持在 20 倍以下的市盈率将是一个比较合理的区间。在流媒体竞争上，显然谷歌、迪士尼将更具成长性，和其他 FAAMG 五大科技巨头相比，显然没有太大的吸引力。

面临用户增长的瓶颈，奈飞开始追求多元化、NetflixShop（电商）和游戏，一个出售热门 IP 周边产品，一个用 IP 开发游戏。对于 Netflix 而言，无论是电商还是游戏，都还处于一个非常初级的阶段，尚未通过市场的广泛验证，究竟能取得何种成效，能否成为 Netflix 的第二增长曲线，皆有待时间考验。2021 年三四季度我就发表了奈飞的看法，目前同样适用，有兴趣的朋友可以关注下我三四季度的分析。



@堃堃一定要加油