腾讯 2025Q4 财报会议纪要全文

本纪要由中信证券互联网整理，感谢他们的辛苦工作和分享。

一、业务概览

2025 年我们保持了健康的增长，得益于 AI 技术提升了我们的广告定向能力及玩家在游戏中的互动，以及云业务收入加速增长并实现了规模化盈利。我们的核心业务富有韧性并 产生充足的现金流，为我们加大 AI 投入提供支撑，包括招募顶尖 AI 人才及升级 AI 基础设施。我们的混元 3.0 大语言模型智能水平持续提升，元宝、WorkBuddy 及 QClaw 等 AI 产品产生实际效用，这些令人鼓舞的初期 迹象表明 AI 投入将为我们开拓新的机遇。人们既享受消费与娱乐，也从创作与高效工作中获得满足感，腾讯 深感荣幸，能够提供 AI 服务全方位赋能用户，助其在这些领域更上一层楼。

25Q4年公司总收入为 1,944  亿元人民币，同比增长 13%。毛利润为 1083 亿元人民币，同比增长 19%。非国际财务报告准则经营利润为695 亿元人民币，同比增长 17%，归属于权益持有人的非国际财务报告准则净利润为647元人民币，同比增长 17%。

25Q4，我们的总收入同比增长13%。增值服务（VAS）收入占总收入的47%，其中社交网络细分领域占16%，国内游戏细分领域占20%，国际游戏占11%。营销服务收入占总收入的21%，金融科技及企业服务收入占总收入的31%。

在毛利润方面，25Q4毛利润同比增长19%。按业务板块划分，增值服务毛利润同比增长21%，达到535亿元人民币，占总毛利润的49%。营销服务毛利润同比增长22%，达到246亿元人民币，占总毛利润的23%。金融科技及企业服务毛利润同比增长17%，达到309亿元人民币，占总毛利润的28%。

1.1 2025年年度亮点

1、依托长青产品与服务实现高质量增长，AI 应用进一步强化发展动能

-长青游戏矩阵持续扩容：《三角洲行动》取得突破性成功，《王者荣耀》《和平精英》等现有长青游戏优势进一步巩固；AI 技术加速内容生产、优化用户体验并提升营销效率。

-视频号使用时长同比增长超 20%，主要得益于推荐算法升级与内容生态的丰富。

-小程序电商、小游戏及其他内容类小程序的用户活跃度实现快速同比增长。

-营销服务收入增速跑赢行业，得益于广告技术模型升级及自动化投放解决方案 AIM+ 的推出。

-通过深化与持牌金融机构的合作及审慎风险管理，实现金融科技业务收入持续稳健增长。

-云业务实现规模化盈利，核心驱动因素包括企业需求提升、市场领先的 PaaS 与 SaaS 产品，以及供应链优化。

2、加速国际化拓展

-国际游戏业务收入突破 100 亿美元，主要得益于长青游戏的持续增长与内容驱动型游戏的快速扩张。

-云业务产品加速国际化增长，通过扩大全球布局及与核心客户建立合作实现。

3、加大 AI 投入，解锁全新机遇

-升级团队引入顶尖 AI 人才，建立系统化提升基础大模型智能水平的流程机制。

-已开始在元宝与微信中部署全新 AI 能力，并强化云业务中可提供的 AI 产品矩阵。

1.2 战略回顾

1.2.1 我们的核心业务在 AI 时代具备强大韧性

产品 / 服务应对 AI 冲击的韧性标准

-网络效应（用户间、用户与内容创作者间、用户与企业间）

-供应链的深度与附加值

-监管环境与牌照要求

-稀缺 / 独特资源（实物资产或知识产权）

-相较于提供价值或迁移成本，渗透率较低

-私有数据 vs 公开数据

我们的核心业务满足多项韧性标准，具备高防御性

社交通讯

-网络效应使得人类用户会向拥有最多用户的服务聚集

-内部数据无法在全球公开网络上获取

游戏

-多人游戏（尤其是 PvP 游戏）具备极强的网络效应

-长青游戏培育了强大的 IP

-由于难以实现玩法平衡、无法从相似输入中生成稳定结果，AI 目前尚不具备创造以玩法为核心的创新游戏的能力

金融科技

-受到严格监管与牌照约束

-需要与大量合作银行、商户及消费者建立链路

-支付平台具备显著的网络效应

-渗透率低于全球同行

1.2.2 我们是用 AI 强化核心业务的领导者

-在早期阶段，我们 AI 的首要优先级是成为用 AI 强化核心业务的先行者。

-我们相信，在每一项核心业务中，我们目前已是中国乃至全球利用 AI 赋能并加速增长的领导者。

-AI 的应用已在业务中展现出积极的初步成果，这体现在用户活跃度与收入趋势上。

游戏业务

-生成式 AI 加速了游戏内内容生产的速度与规模。

-多模态能力可在 PvP 游戏中提供虚拟队友，为玩家提供指导与支持；大语言模型则为 PvE 游戏打造逼真的非玩家角色（NPC）。

-生成式 AI 助力新用户获取与存量用户留存。

-结合长青项目与新游戏的成功，AI 的先锋应用推动腾讯游戏收入在 2025 年跑赢全球行业：同比增长 22%，而行业增速为 7%。

营销服务业务

-规模化的基础大模型可将相关广告与高意向用户精准匹配，提升广告转化率。

-在同等广告加载率下实现更好的用户体验（使我们能稳步提升视频号广告加载率）。

-生成式 AI 帮助广告主更高效地制作更多广告，且内容与用户的相关性更高。

-通过 AIM + 解决方案实现自动化广告定向、出价与投放，提升广告主的营销投资回报率。

-综合作用下，腾讯广告收入在 2025 年跑赢行业：同比增长 19%，而行业增速为 14%。

视频号

-长序列大模型提升内容推荐智能度，助力用户增长、用户活跃度与内容分发效率提升。

-据此成为中国国内日活跃用户数（DAU）排名第二的短视频服务，并在总使用时长方面保持最快增速。

数字内容

-提升生产效率，例如为动漫提供自动化帧生成服务。

-为音乐、视频和文学提供智能推荐与高效的用户发现机制。

-在日活跃用户数（DAU）及收入指标上，稳居音乐与长视频行业的清晰领先地位。

企业 SaaS

-提供实用的 AI 工具，例如腾讯会议（Tencent Meeting）的 AI 纪要生成助手（AI Delegate），以及企业微信（WeCom）的客户服务历史智能总结。

-腾讯会议在用户使用时长及收入方面，位列中国视频会议软件市场第一；企业微信（WeCom）在中国企业客户关系管理（CRM）软件收入方面排名第一。

金融科技

-轻量化金融科技 AI 模型优化信贷评分流程，更智能地决定贷款审批，并助力欺诈检测。

-我们的贷款产品已展现出良好的信贷质量，上述各项举措共同推动 2025 年不良贷款率进一步下降。

1.2.3 我们正研发全新 AI 能力与产品，抢抓全新机遇

-依托核心业务的坚实基础，我们正将研发新型 AI 能力与产品列为优先发展方向。

-全新 AI 能力将既开启全新机遇，也进一步强化核心业务的差异化优势。

基础大模型

-将强大的基础大模型与核心场景（如聊天机器人、编程、多模态及智能体应用）的定制化相结合，是当前最大的短期机遇；未来则有望迈向通用人工智能（AGI）。

-我们虽非大语言模型（LLM）领域的先行者，但近期已完成团队与流程的全面焕新，提升了数据质量，并重构了预训练与强化学习基础设施，从而能更快迭代出更智能的模型。

-混元 3.0（HY 3.0） 目前处于内部测试阶段，旨在实现相较混元 2.0（HY 2.0）的显著体验提升；并将于 4 月起逐步对外提供服务。

-我们在多模态领域布局相对较早，并凭借自有数据与丰富场景，在 3D、文生图、世界模型等领域处于行业领先地位。

元宝（Yuanbao）AI 聊天机器人

-AI 聊天应用充当信息聚合器，当前大多与搜索场景存在重叠甚至替代关系，因此对我们而言更多意味着拓展机遇，而非威胁。

-正持续升级能力，致力于打造自有 AI 聊天应用的爆发式增长机会，一如我们在支付领域所取得的成就。

-通过优化搜索集成、提升语音识别效果、简化多模态能力接入，快速迭代用户体验。

-核心体验将得益于混元 3.0 的落地，以及元宝产品未来的持续迭代升级。

微信 AI

-将 AI 深度融入微信生态，全面提升用户体验，覆盖社交互动、信息检索与分析、内容消费、商品推荐及客户服务等场景。

-在微信内打造下一代智能体服务，连接用户与丰富的小程序内容、社交及支付生态。

-未来也将受益于混元（HY）大模型智能水平的持续提升。

-在微信中引入智能体将提升生态活跃度，进而直接创造收入。

生产力 AI

-推出了一系列自主 AI 智能体产品与工具（WorkBuddy 和 Qclaw），并升级了相关智能体基础设施（腾讯云轻量应用服务器与 AI 智能体安全沙箱），可用于信息检索、工作流协同及跨应用执行操作；将 AI 从被动聊天机器人转变为主动智能体，通过自主工作流与持续任务执行，将智能直接转化为交付成果。

-我们拥有行业领先的通讯平台，可完美嵌入智能体解决方案，让用户能直接在聊天界面指挥多个智能体，并充分利用我们多元的内容生态与广泛的商户 / 开发者网络。

-这些自主 AI 智能体还支持用户便捷调用 SkillHub 中的技能，并借助腾讯云提供的安全基础设施，这反过来也将利好我们的云业务。

1.2.4 以战略投资孵化全新 AI 产品

2025 年对全新 AI 产品的大额投入

-现有业务具备韧性，且将从 AI 技术中持续受益。

-全新 AI 产品是面向未来新机遇的战略投资。

-25Q4，全新 AI 产品相关成本费用为70 亿元人民币；2025 年全年为180 亿元人民币，涵盖人才、数据、混元大模型（HY）训练、元宝（Yuanbao）的推理与营销等支出（不含支撑现有产品服务的 AI 项目，也不含腾讯云对外使用的 GPU 采购费用）。

解锁未来价值的战略投资属性

-预计 2026 年对全新 AI 产品的投资将翻倍以上。

-现有业务利润的增长，将足以覆盖全新 AI 产品的增量投资。

-在这一转型周期中，我们将此类大额前置投资视为类似资本开支（CAPEX）或对联营企业的投资，其性质更偏向前期一次性投入而非持续运营成本，因此应与现有业务产生的利润分开评估。

-长期来看，我们有信心实现全新 AI 能力的商业化，为未来解锁新价值并实现盈利。

1.2.5 通过战略投资将腾讯云打造为长青业务

-腾讯云是领先的云服务提供商，依托软硬件技术理解，为全球各行业外部客户提供支持。

-作为中国最大的互联网平台与技术使用者之一，腾讯存在大量 “内部云” 需求，这部分需求未计入对外云收入，但形成了强大的采购能力。

-2022 年起聚焦高质量云收入增长，重组业务转向高毛利领域，2024 年实现盈亏平衡。

-2025 年业绩：收入增速持续提升，实现50 亿元人民币调整后营业利润；尽管 GPU 供应受限且优先保障内部 AI 服务，仍实现盈利。

-2026 年预期：定价环境改善（尤其内存与 CPU 领域）、AI 需求强劲、海外业务扩张，预计对外云服务收入将强劲增长，同时维持稳健盈利能力与回报水平。

-算力规划：GPU 产能将在 2026-2027 年逐步提升，利好内部场景与腾讯云业务发展。

-尽管入局相对较晚，但凭借耐心迭代与生态协同，腾讯云已进入可持续的收入与利润率增长轨道，有望成为公司的长青业务。

-从财务分析角度，腾讯云早期亏损可视为一次性现金投资，应与核心业务利润分开评估。

二、业务回顾

2.1、增值服务

2.1.1社交网络

-收入同比增长3%，主要由视频号直播服务及音乐订阅收入增长驱动；

-音乐订阅收入同比增长13%，得益于每用户平均收入（ARPU）及订阅用户数的提升；

-长视频订阅收入同比增长1%，视频订阅用户数同比增长，得益于自制剧《爱欲》、综艺《自然高地 3》及动画《叛道仙尊》—— 这三部作品均在25Q4各自品类中位列全行业第一。

2.1.2国内游戏

-收入同比增长15%，得益于上年同期基数较低，主要得益于《三角洲行动》、《无畏契约》系列（PC 及移动端）及《鸣潮》。

2.1.2.1屡创纪录的常青树游戏

-《三角洲行动》：25Q4稳居全行业前 3 名，峰值日活跃用户（DAU）突破 5000 万，2026 年 2 月流水创下新高。公司正利用 AI 编码提升开发效率，并部署 AI 驱动的伙伴系统以增强用户粘性；

-《无畏契约》PC 版：25Q4流水同比增长超 30%，平均日活跃用户创历史新高，得益于 “千灵华绽” 系列新皮肤、限时模式及重大电竞赛事；

2.1.2.2影响力强劲的新游发布

-《无畏契约》手游：凭借 PC 级射击体验及吸引年轻玩家的独特美术风格，成为 2025 年全行业最成功的手游新品 ²，2026 年 2 月新皮肤上线后流水再创新高；

-《逆战：未来》：2026 年 1 月上线，基于自有 IP 及虚幻引擎打造的近未来多人合作 PvE 射击游戏，实现数百万日活跃用户，为动作游戏品类注入内容驱动的全新体验。

2.1.3海外游戏

-25Q4收入同比增长 32%，主要由 Supercell 旗下游戏、《绝地求生手游》及《鸣潮》驱动。

-《皇室战争》：25Q4在国际市场按日活跃用户数排名第 3 的手游，平均日活跃用户及流水同比增长超3倍，创下历史新高。3 月推出10周年庆典活动，包括限时 Roguelite PvP 游戏模式及混沌modifier；

-《鸣潮》：剧情丰富的开放世界动作RPG，荣获2025年TGA玩家之声奖。25Q4流水及日活跃用户实现快速同比增长，得益于新剧情、都市废墟与科幻美学地图及新角色；

-《星际战甲》：推出重大剧情更新《旧和平》，引入全新剧情、两种新游戏模式及具备独特召唤式战斗机制的新战甲乌列尔；2025 年 12 月平均日活跃用户及流水创历史新高。

2.2通信与社交网络

2.2.1小程序商店

-升级后的集中式电商入口页面，允许用户查看购物车、浏览好友推荐商品，并接收喜爱店铺的通知，25Q4已产生可观的商品交易总额（GMV）；

-推出 “点赞享优惠” 功能，方便用户在集中式电商入口页面的推荐流中发现好友点赞的商品，并享受折扣，同时可通过聊天及朋友圈分享；

-升级营销工具，支持商家为目标用户及场景定制优惠券，并通过抽奖、粉丝专区等方式与用户互动。

2.2.2小程序

-25Q4用户总使用时长同比增长超 20%，由生产力工具、小游戏及网络小说驱动。

-通过 AI 插件升级开发者工具包，例如腾讯 CodeBuddy，支持使用自然语言输入进行小程序开发。

-为开发 AI 原生小程序的开发者提供腾讯云免费算力资源及数据分析工具。

2.3营销服务

-收入同比增长17%，互联网服务、本地服务等品类快速增长，部分抵消了电商及金融服务品类增速放缓的影响，进入 2026 年，我们深化与核心电商平台的合作，增加视频号激励广告库存，推动 2026 年第一季度至今的同比收入增速高于 25Q4；

2.3.1升级广告技术（AdTech）基础模型

-以强化精准投放能力，拓展闭环营销服务，并为各类别定制广告形式；

2.3.2微信生态

-视频号：得益于内容推荐算法升级，用户总使用时长提升，推动广告曝光量更快增长，同时广告加载率仍远低于同行；

-小程序：小程序内内容消费日益活跃，吸引了小游戏及微短剧工作室更多营销投入；

-微信搜一搜：得益于 AI 对搜索结果的优化，整体查询量快速增长，推动商业查询量提升，同时千次展示收益（RPM）也有所增加。

2.4金融科技与企业服务

2.4.1金融科技服务

-收入同比实现个位数增长，毛利率增速更高，由财富管理及商业支付服务驱动；

-商业支付交易量持续实现同比正增长，得益于交易笔数增加及单笔交易金额降幅收窄；

-财富管理作为金融科技收入第二大贡献来源，用户人均资产及用户数同比均实现增长;

2.4.2企业服务

-25Q4收入同比增长 22%，受益于云服务及小程序商店电商交易手续费；

-云服务收入同比增速加快，得益于需求提升及更优定价环境，在全球内存与 CPU 供应紧张的背景下，我们的规模优势愈发凸显；

-腾讯云音视频服务收入同比显著增长，因客户凭借我们顶尖的流媒体质量，越来越多地采用音视频处理解决方案。

三、业绩回顾

2025Q4，总收入为1944亿元人民币，同比增长13%。毛利润为1083亿元人民币，同比增长19%。

收入

-增值服务业务 4Q2025 的收入同比增长14%至人民币 899 亿元。本土市场游戏收入为人民币 382 亿元，同比 增长 15%，得益于《三角洲行动》与《无畏契约》系列(个人电脑端及移动端)的收入增长，以及《鸣潮》的 增量收入贡献。国际市场游戏收入为人民币 211 亿元，同比增长 32%（按固定汇率计算为 31%），主要得益于 Supercell 旗下游戏及《PUBG MOBILE》的收入增长，以及《鸣潮》的增量收入贡献。社交网络收入同比增长 3%至人民币 306 亿元，反映视频号直播服务收入及音乐付费会员收入的增长。

-营销服务业务 4Q2025 的收入为人民币 411 亿元，同比增长17%。我们对 AI 驱动的广告精准定向能力的优 化，以及对微信生态系统内闭环营销能力的扩展，推动了广告表现改善和广告单价提升，构成收入增长的主要驱动力。由于用户参与度提高及广告加载率的小幅提升，广告曝光也略有增长。 

-金融科技及企业服务业务 4Q2025 的收入同比增长 8%至人民币 608 亿元。金融科技服务收入增长主要由于 理财服务及商业支付活动的收入增加。企业服务收入同比增速提升至 22%，得益于国内及海外市场云服务的 收入增加(包括 AI 相关服务的收入)，以及主要由于微信小店交易额扩大而带动的商家技术服务费收入增长。 

毛利

-毛利。4Q2025的毛利为人民币1,083亿元，毛利率为56%，环比均基本保持稳定。

-增值服务业务毛利环比下降9%至人民币535亿元，主要由于本土市场游戏收入的季节性下降。毛利率为60%，二零二五年第三季为61%。

-营销服务业务毛利环比增长 20%至人民币246亿元，受益于AI驱动的广告能力及旺季影响拉动高毛利率收入的增长。毛利率由二零二五年第三季的 57%提升至60%。

-金融科技及企业服务业务毛利环比增长6%至人民币309亿元，主要由于云服务收入的增长。毛利率为51%，二零二五年第三季为50%。

销售及市场推广开支。2025Q4的销售及市场推广开支环比增长 13%至人民币130亿元，反映游戏及电竞赛事相关的推广力度季节性增加。

一般及行政开支。2025Q4的一般及行政开支环比增长6%至人民币363亿元，乃由于我们的AI业务发展相关的研发开支及雇员成本增加。

分占联营公司及合营公司盈利╱（亏损）净额。我们于2025Q4录得分占联营公司及合营公司盈利人民币68亿元，上季分占盈利人民币78亿元。2025Q4的非国际财务报告准则分占联营公司及合营公司盈利人民币91亿元，上季分占盈利人民币103亿元。

利息收入。2025Q4的利息收入同比增加22%至人民币48亿元，部分由于现金储备增加。

财务成本。2025Q4的财务成本为人民币39亿元，去年同期为人民币25亿元，主要由于本季汇兑亏损，对比去年同期汇兑收益。

所得税开支。2025Q4的所得税开支同比增加7%至人民币125亿元。

本公司权益持有人应占盈利。2025Q4的本公司权益持有人应占盈利同比增长14%至人民币583亿元。2025Q4的非国际财务报告准则本公司权益持有人应占盈利同比增长17%至人民币647亿元。

四、Q&A

Q：AI 前端布局与利润率的关联，2026 年利润率及收入利润增长差距应如何看待？

由于在新 AI 产品上的阶段性加大投入，2026 年有可能出现收入增速快于利润增速的情况。如果最终出现这一结果，我们也完全可以接受，因为我们能看到这些新 AI 产品为我们带来了扩大业务版图、为用户创造新价值的机会。同时，从用户对部分产品的热情也能看出，这些产品具备非常好的产品与市场匹配度。

Q：GPU 供应、AI 人才储备受限下，AI 战略优先级及资源分配（KPI）如何制定？

人才方面，我们已经在全球及国内积极引进大量高素质顶尖人才，组建 AI 团队，未来也会继续选择性招聘。但实际上，我们目前已经拥有一支顶尖水平的 AI 人才团队。我们能搭建起这支团队，不只是靠薪酬激励，更重要的是打造了合适的团队文化，合理划分团队内部以及团队在腾讯整体架构中的定位，并由最优秀的负责人带队，从而持续吸引顶尖人才加入。

算力支持方面，我们为团队提供了充足的算力，同时为他们研发的 AI 产品提供腾讯独有的、差异化的应用场景。所以尽管此前面临人才紧缺，但目前我们对团队配置已经更有信心，未来仍会继续择优招聘。

GPU 约束方面，我们一直在积极扩充算力，这些算力资源将在今年逐步、且越来越快地落地，尤其是下半年。

新增算力主要来自几个方面：

-租赁算力；

-采购海外进口 GPU（目前供应已逐步恢复）；

-大幅增加采购国产 GPU的数量。

至于算力在不同场景的分配，当前优先级是混元大模型及各类新 AI 产品，如Qclaw。我们的核心产品本身是分布式架构，可以从本地设备、多家云厂商、腾讯云等多方获取算力，对算力来源并不挑剔。因此我们会把集中算力重点投向混元核心大模型和新 AI 产品。

Q：AI投资回报率、兑现周期，以及算力自建与租赁优先级如何评估？

投资回报率分两层，

一是 AI 赋能现有业务，从整体财务数据看，合并现有业务财务与 AI 投资核算，增长强劲；剔除 AI 新产品投资后，现有业务经营杠杆效应显著，回报可观。

二是 AI 新产品投资，国内 AI 付费订阅、企业采购代码智能体的商业模式尚不成熟，前期体现为成本，但长期来看会实现收入转化。参考腾讯云从早期投入到如今盈利的发展路径，AI 业务也会遵循这一规律，存在投入回报时间差。

关于自建 vs 租赁：我们资产负债表状况良好，如果可以直接采购，我们更倾向于自建，这样不必支付额外的租赁成本。但考虑到供应链约束与各类监管限制，为保障算力供应，必要时我们也会选择租赁。

Q：AI 技术栈中，哪些环节需自研掌握核心优势，哪些会走向商品化？

AI 行业发展快、格局动态变化，很难断言哪一层绝对更重要。腾讯有资源在技术栈各环节布局，各团队独立搭建，核心研发实力与人才吸引力充足。

模型层：团队完全从零搭建，目前已具备非常强的核心能力，持续吸引顶尖人才；

应用层：则更契合我们的优势 —— 我们不需要样样自己做模型，而是可以发挥产品能力、调度能力、生态连接、安全等基础设施的长期积累，以及跨移动端、PC、终端等多设备的能力。

这些恰恰是我们的强项。因此我们会全面布局各层能力，让市场自然演进，最终争取在各个层面都做到行业领先。

Q：WorkBuddy 等 AI 智能体的发展潜力、与开放云模式的相似性，它的核心机遇与挑战，及技术栈差异化打造思路是什么？

目前是一个非常令人兴奋的方向，它实际上代表了一种去中心化、分布式的 AI 运行模式，这和当年互联网的演进有一定相似之处。最开始互联网出现时，大家觉得很新奇，只有浏览器这一个入口，搜索引擎是唯一的分发渠道。但随着时间推移，各种服务不断涌现；移动互联网到来后，更是出现了海量应用，其中既有原生移动应用，也有从 PC 互联网迁移过来的产品。

我们认为 AI 的发展也会走类似路径。一开始大家都在追逐通用人工智能（AGI），认为会出现一家独大、一个模型统治一切的局面。但现实并非如此：现在已经出现多个强大的模型，各自在不同领域专精 —— 有的擅长聊天、有的擅长代码、有的是多模态模型，同时还有很多优秀的开源模型，迭代速度也非常快。

在 C 端市场，曾经大家认为聊天机器人会是唯一入口，但现在我们可以看到，AI 正在走向一个彻底去中心化的生态：很多公司都可以拥有自己的智能体，这些智能体可以调用各类模型，由云基础设施支撑，每个智能体都需要找到自己独特的价值来赢得用户。它们不仅使用云和专属模型，还会调用设备端的工具与能力，形成一个更加丰富、多元的生态。

这就是我们推出Workbuddy等产品的原因。未来，大量现有应用都会推出自己的智能体与 Agent 能力，不同模型也会竞争服务这些智能体。整个行业会变成一个更加开放、去中心化、人人都能参与的格局。我们需要做的，就是在模型层、产品层、基础设施层建立专业能力，每一层都形成独特价值，赢得使用场景。

Q：在智能体时代，管理层如何评价腾讯的价值主张？同时，将混元大模型与其他大语言模型一同面向C端用户推出的背景下，腾讯该如何在长期层面避免自身大模型的价值被其他大语言模型稀释？

在智能体时代，腾讯具备一些与生俱来、非常适合发展 AI Agent的独特优势：

我们的能力覆盖PC、移动端、云，横跨应用与生态；既运营中心化的 App，也拥有极其活跃的去中心化生态，最典型的就是小程序生态。

回顾历史，移动互联网的到来，让去中心化的 Web 体验升级为更强的应用体验。如今在智能体与 AI Agent 的加持下，小程序这类去中心化场景有望迎来新一轮能力升级，变得比以往更强大。这也是我们的能力与智能体、AI Agent 天然契合的原因，也是消费者和专业用户愿意积极使用我们智能体服务的原因。

关于你提到的，如何避免其他大模型稀释混元价值：

我并不认为会出现这种情况。用户在使用智能体时，可以自己选择：是用性能高但单 Token 成本高的模型，还是中等性能、低成本的模型，或是介于两者之间的模型。混元就是其中一个选择。我们相信，随着混元团队能力不断完善，未来模型效果会越来越好、速度越来越快，用户自然会越来越倾向于使用混元。

但这不会是一家垄断的格局。成功的智能体平台，会让用户在性价比曲线上自主选择，不同模型会在曲线上占据不同位置。我们希望成为其中重要的一员，但并不打算成为唯一的选择。

Q：面向企业的生产力型AI智能体在各行业（尤其是传统行业）快速普及的背景下，是否会推动3D等世界模型的使用需求提升？管理层如何评估腾讯在物理AI领域的能力及未来的竞争优势？

需求端影响：生产力型AI智能体的普及将推动3D等世界模型需求增长，因AI技术必然补充并最终强化计算机辅助设计（CAD）能力，该能力在工业设计、建筑领域至关重要，在游戏领域的重要性也持续提升。

腾讯的竞争优势：在物理AI及3D模型领域占据独特有利位置，依托游戏业务积累的海量、深度3D图形数据集，可为模型训练提供优质数据支撑，进而向市场提供相关3D工具，具备承接市场需求的良好基础。

领域发展定位：物理AI领域存在庞大市场需求，腾讯虽布局优势显著，但该领域并非腾讯当前最大、最即时的发展机遇，公司仍有其他更核心的短期发展机会。

Q：AI技术会对游戏开发的质量和成本产生何种影响？腾讯将如何应对这一变化？AI是否会提升游戏发行与运营的重要性？此外，AI降低游戏开发准入门槛后，是否会带来游戏工作室数量和游戏整体数量的显著增长？

AI对游戏开发的影响及腾讯布局：当前AI在游戏领域的应用聚焦于现有游戏内容升级，可加速、优化游戏内内容创作流程，但暂不具备从零开始独立打造游戏的能力；腾讯互娱团队在全球顶级游戏开发者大会（GDC）分享了AI在游戏图形、玩法、用户陪伴等维度的落地应用，相关分享受高度关注，印证腾讯在游戏AI应用领域处于行业前沿。

发行运营重要性与游戏数量变化：游戏行业已长期处于供过于求状态，移动端年上新20万款游戏、Steam平台年上新1.8万款游戏，即便AI降低开发门槛带来游戏数量增加，其边际影响也持续递减；开发与发行的价值平衡不会改变，行业核心成功要素仍倾向于优秀开发者，打造、运营常青游戏的关键是顶尖人才团队与先进技术的结合。

AI对游戏行业的核心利好：

其一，AI普及将让人们拥有更多闲暇时间，显著提升游戏行业需求，这是AI发展背景下游戏行业的明确机遇；

其二，AI开发工具的普及更利好拥有资源、运营常青游戏的成熟团队，这类团队能更好利用工具提升产能、强化游戏常青属性；

其三，AI将加快行业创新迭代速度，拥有大量用户的游戏产品可更快将创新体验融入现有游戏，推动游戏向平台化发展，腾讯在这一过程中具备独特发展机会。

Q：当前AI算力需求激增，同时DRAM、HBM等核心元器件涨价推高了AI服务器的成本，腾讯云在该背景下的定价能力如何？价值捕捉的核心理念是什么？是否会将成本上涨完全传导给客户，或是通过部分补贴换取市场份额，甚至通过超比例传导成本实现更多利润？

当前算力相关需求并非仅集中于AI算力，用户使用AI工具开发软件后，软件运行将带来CPU、常规内存、SSD、硬盘等全品类硬件的需求增长，形成硬件全链路的需求提升。

此前国内云服务商因硬件供应链开放，中小客户可直接向供应商采购硬件，行业整体处于低毛利运营状态；当前硬件供应链供应周期大幅拉长，部分硬件需提前数月、数季甚至数年预定，供应商优先保障腾讯这类头部超大规模云厂商的供应，中小云服务商硬件采购确定性大幅降低，只能向头部云厂商采购资源，在此背景下，国内云服务行业不得不将硬件成本上涨传导给客户，近期国内云服务市场已出现多家厂商涨价行为。

我们核心理念是通过增值服务实现更多价值创造，遵循从基础硬件到增值服务的发展路径；基础裸机租赁模式定价低、毛利低，将硬件资源虚拟化拆分以token形式租赁，可提升单位算力定价和毛利，将算力资源打包为平台即服务（PaaS）或软件即服务（SaaS）模式，能实现最优的定价和毛利水平；该发展路径是腾讯云从四年前大幅亏损转向去年实现可观盈利的核心原因，未来将持续推进从裸金属租赁到token化、平台化、软件化的升级。

Q：在AI领域，我们并非先行者，甚至可以说是后来者。我们也观察到，行业内部分后来者想要追赶难度极大，即便是那些在算力、人才、数据方面拥有雄厚资源的主体，也面临这样的问题。那么管理层是如何建立信心，确保我们不会在算力建模及应用层面落后、陷入难以追赶的困境，避免在同一赛道重蹈覆辙的？

如果只盯着单一赛道竞争，想要追赶确实难度很大。但如果把AI看作是由多个不同赛道构成的领域，就会发现行业中始终有新的机会和新的前沿方向出现。

大家其实能看到AI模型的发展脉络，一开始所有人都觉得AI只是聊天机器人，随后代码开发的能力落地，多模态技术又快速兴起。而现在，Claw相关技术的出现，更是让整个AI领域的发展方向变得更加多元。所以我们认为，未来在AI应用层面，也会呈现这样的趋势。AI技术从模型到产品，再到智能代理的落地形式，会有多种多样的组合方式，现有各类服务也会被赋予全新的功能。移动设备和PC端也会陆续上线全新的智能功能，目前整个AI行业的发展仍处于早期阶段。正因如此，短时间内行业已经呈现出多元发展的态势，未来的发展维度会更加丰富。这也意味着，掌握AI领域的核心基础能力至关重要。

我们在应用层具备深厚的积淀，无论是在PC和移动设备的通信、生态协同领域，还是在安全、云服务、支付等基础设施能力方面，都有扎实的布局，这些要素都能融入到新一轮的AI竞争中。所以这并非一场单一的竞速赛，而是一个由无数赛道组成的全新竞争格局。

我们认为，这样的行业特征会愈发明显，市场会为各类参与者提供大量后发创新、实现赶超的机会。所以我并不太担心我们入局稍晚的问题，反而会警惕如果创新速度跟不上，会陷入被动。我们已经完成了相关团队的重组，同时激励所有产品团队全力推进产品创新，这对我们而言，是打开AI发展新局面的重要方式，也让我们对未来充满期待。

Q：有媒体报道称，今年3月中国计划将游戏媒体的绝对佣金率下调，此次佣金率下调会对我们的毛利率带来多大提振？相关收益是否会与消费者、游戏合作伙伴，或是通过税收等形式与其他利益相关方共享？

首先说明一点，这则新闻并非推测，而是基于苹果公司的正式公告，是过去几天已经落地的实际政策调整。

从流量层面来看，此次调整会为我们带来积极的流量效应。我们作为发行商与诸多游戏开发合作伙伴展开合作，但这部分游戏业务收入目前仅占我们整体游戏收入的一小部分。在绝大多数合作中，我们的收入分成均基于总收入核算，而非应用端的净收入，这是我们的核心分成逻辑。

如果所说的税收，是指我们需要为此次佣金率下调带来的增量利润缴纳企业所得税，这个说法是成立的，具体缴税比例还会根据我们将该部分增量利润再投资于新一代AI产品的规模有所调整。

苹果此次公告的调整，不仅包含佣金率从30%到25%，15%到12%调整的量化层面内容，对我们而言，更重要的是苹果明确表示，将向中国开发者提供与全球其他地区开发者同等的应用商店低费率政策。我们认为，随着行业发展，全球不同地区应用商店的佣金费率走向常态化、统一化是大势所趋。而苹果此次的公告，意味着中国地区的佣金费率将随全球其他地区的下调同步调整，这是非常积极的第一步，也标志着行业费率合理化进入了多阶段推进的进程。

Q：目前我们看到越来越多的科技同行将自研芯片设计能力列为发展重点，想请教自研芯片开发在公司的AI发展优先级中处于怎样的位置？

现阶段，自研芯片并非我们的核心关注重点。

首先看芯片领域，训练芯片和推理芯片的研发逻辑存在明显差异。训练芯片的设计和制造难度极高，对于我们而言，现阶段更重要的是以灵活的方式获取最先进的训练芯片，保障模型的持续训练，从而打造出最优的AI模型。

再说到推理芯片，其核心考量因素是成本。目前中国市场的推理芯片供应商众多，这与训练芯片市场格局截然不同——训练芯片市场基本只有一两家头部玩家，利润空间极高，而推理芯片市场的行业利润整体偏低，且有丰富的解决方案可供选择。

所以对我们来说，核心思路是依托最优质的训练芯片，训练出最顶尖的模型。聚焦核心领域发力，能带来极大的价值。至于推理芯片部分，我们判断，随着市场的发展，现阶段推理芯片的边际成本已经处于可控范围。我们目前的核心重心，就是利用最优质的芯片开展模型训练。我们的混元3.0后续还将持续迭代升级，性能会实现大幅提升，而这仅仅是我们模型研发的起点。相信随着时间推移，我们的模型训练迭代速度会不断加快。

我坚信，只要保持这样的聚焦，我们的模型技术终会达到行业顶尖水平，这也是我们现阶段AI发展的首要目标。其次，我们的重要工作是充分释放产品开发、技术集成与生态连接的能力，为用户打造更具吸引力的AI产品。当这些核心工作都落地做好后，我们才会进一步考量如何优化成本。$Tencent(TCEHY.US) $TENCENT(00700.HK) $Tencent Music(TME.US)