造车新势力二季报观察：从 “蔚小理” 快步走向 “比特理”

时移世易，当年共进退的造车新势力 “蔚小理”，如今正渐行渐远，三足鼎立时代也随之一去不复返？$Li Auto(LI.US) $理想汽车-W(02015)$

自去年第四季度起，快速拉开差距的交付量，便是有力的证明 --- 理想一路高歌猛进，并迅速向特斯拉、比亚迪靠拢，而小鹏、蔚来却相继出现滑坡，颓势尽显。

（来源：浦银国际）

伴随三家销售表现的分化加剧，彼此间的市值已相差悬殊。据富途统计，截至 2023 年 8 月 29 日收盘，理想汽车-W 总市值达 3173 亿人民币，明显超越蔚来-SW（约 1462 亿人民币）和小鹏汽车-W（约 1194 亿人民币）之和，成为仅次于比亚迪的第二大中国车企。

随着蔚来二季报披露完毕，三家差距再度拉大的事实进一步得到确认。经过比对，不论是营收、毛利率、净利润还是现金储备等核心财务数据，理想均全面领先，且更难能可贵的是，都保持上升趋势。相比之下，蔚来和小鹏仍 “面露难色”。

首先，由于交付量加速分化，导致三家营收已相距甚远。其中，理想增长势头迅猛，且趋势明确，二季度同比增长 228.2% 达 286.5 亿元，有望加快迈向全年千亿营收阵营。然而，主要受新老产品切换影响，蔚来二季度营收出现下滑。小鹏虽有所增长，但仍难掩疲态。

若论体量，蔚来与理想 2022Q1-Q3（93.4 亿元）阶段相似，小鹏则与理想 2021Q1-Q2（50.4 亿元）阶段相似。可见，在营收方面，理想已分别领先蔚来和小鹏 6-9 个月以及 2 年发展的水平。

（数据来源：季度业绩公告）

再来看代表产品竞争力的毛利率，今年受价格战影响，车企毛利率下降基本是普遍可预期的情况。但理想毛利率不降反升，给了市场一些惊喜，23Q2 环比提升了 1.4 个百分点至 21.8%，仍然稳定在 20% 这条造车第一梯队的 “分水岭” 线上，且连续两个季度超越特斯拉。然而，蔚来和小鹏同期毛利率却都不出意外地有所下滑。

健康的毛利率足以说明，理想的成绩并不是靠降价换来的。那靠什么？其实李想在微博就已给出了答案：销量超预期增长、规模效应兑现、供应链协同管理，坚持定价初心、价格不受市场竞争波动、公司组织体系的高效运等综合因素的影响。

当然，理想精准的市场定位，也是不可回避的共识。

根据公开资料统计，到今年 7 月末，理想已连续 4 个月蝉联中国市场售价 30+ 万元 SUV 销量冠军。在中国市场售价 20+ 万元新能源销量榜单中，也远超传统豪华品牌及其他新势力品牌，排名仅次于比亚迪，跻身 20+ 万元新能源第二。照此趋势发展，明年有望冲击中国豪车市场头把交椅。

得益于交付量迅猛提升带来的规模效应，加之精细化管理，理想在经营利润、净利润这些反映盈利能力的指标上，同样是水涨船高，23Q2 净利润直接飙升至 23.1 亿元。相比而言，蔚来、小鹏尚未能走出亏损困境，23Q2 还有扩大迹象。

（数据来源：季度业绩公告）

由于良好的自我造血能力，理想的现金储备也是不断往上攀升，到 23Q2 末达 737.7 亿元，比蔚来（315 亿元）和小鹏（337.4 亿元）加起来还多。正所谓 “手有余粮，心中不慌”，理想安全垫继续增厚的同时，也为未来持续投入和发展储备了更充足的弹药。

（数据来源：季度业绩公告）

说到投入，研发是关键。理想由于良好的现金流及现金储备，一直保持着稳中有升的投入节奏；而或许是受到收入的影响，小鹏于 23Q2 的研发投入开始明显下降。蔚来虽然同期收入下滑，但研发投入端仍保持增长节奏。当然，由于蔚来和小鹏两家的营收基数较低，因此研发费率会显得相对较高。如果小鹏、蔚来未能真正地突破增长瓶颈、撬动营收规模，那么像这样在研发上大手笔的投入能否长期可持续存疑。

（数据来源：季度业绩公告）

尽管上半年表现不尽如人意，但 Q3 指引却给了市场不少信心。从交付量和营收来看，小鹏大有重回 21Q4 巅峰期的意味，而蔚来更是有着一鼓作气冲上新台阶的架势。尽管如此，理想依然大幅领先，并且已经来到了季度销量 10 万以上这个新的分野。

（数据来源：季度业绩公告）

尾声

从 “蔚小理” 格局迅速瓦解到 “比特理” 版图逐渐形成，其实正是国内新能源车全面市场化背景下，内部竞争加剧、洗牌加速、马太效应加剧的一个典型缩影。

有媒体统计，2018 年，中国电动车制造商一度超过 487 家；但到了 2023 年，有数据显示，能正常经营的新能源车企仅剩下 40 多家。

5 年时间，400 多家车企消失。从前几年迅速涌入到现在想留在 “牌桌” 上都很难。

究竟谁能笑到最后？想必各位心中已有一些答案了吧。