百济神州：当前重点关注，多季度连续减亏，盈亏平衡节点能够看到，继续期待泽布替尼海外放量！

百济神州：当前重点关注，多季度连续减亏，盈亏平衡节点能够看到，继续期待泽布替尼海外放量！

泽布替尼海外放量加速，整体收入保持高增速：2023Q3 总收入达 7.81 亿美元（ 102%），其中产品收入达 5.95 亿美元（ 70%），增长强劲。

核心产品：1）泽布替尼全球销售额达 3.57 亿美元（同比 130%，环比 16%），其中美国达 2.701 亿美元（同比 150%，环比 21%），泽布替尼在海外市场份额正持续提升，2023 年连续三个季度维持 100% 以上增速；

2）替雷利珠在中国的销售额为 1.444 亿美元亿美元（同比 13%，环比-4%），替雷利珠市场份额持续占据 TOP1 且反腐影响有限。

百济连续季度亏损明显收窄，盈亏平衡节点值得期待：2023Q3 净亏损转正为 2.154 亿美元（去年同期净亏损 5.576 亿美元），而经营亏损为-1.339 亿美元（同比减少 3.044 亿美元），连续三个季度经营亏损持续收窄（Q1 为-3.71 亿美元，Q2 为-3.19 亿美元），得益于产品收入强劲增长和费用管理的改善。公司销售及管理费用逐步保持平稳，研发费用也保持个位数增速，在收入高增速背景下，能够看到盈亏平衡节点。 

重磅炸弹雏形初现，市场占有率持续扩大：泽布替尼跻身 CLL/SLL 一线用药，成为 CSCO/NCCN 指南的双优推荐，重磅炸断潜力已经显现。替雷利珠单抗国内市占率持续提升，正在积极推进美国上市进程，在全球 8 个市场获得 NDA 受理，海外获批将拉高销售天花板。

创新管线构筑起血液及 IO 产品壁垒：BCL-2 抑制剂 BGB-11417、BTK CDAC BGB-16673 有望与泽布替尼协同夯实血液瘤地位，扩大市场份额；TIGIT、OX40、TIM3、HPK1 等联用替雷利珠单抗，打造多机制联合 IO 网络，继续扩大实体瘤覆盖面和渗透率。百济引进多款创新 ADC 产品，多款双抗产品也在推进中，值得期待。

 盈利预测与投资评级：百济自 2021 年以来持续经营减亏，盈亏节点可以看到，当前市值仍被显著低估。目标市值 2500 亿人民币，看好国际化 pharma 的成长潜力。

风险提示：新药研发及产品审批不及预期、竞争格局加剧、全球业务风险。