阿里财报点评，还不是出手的时候

$Alibaba(BABA.US) 财报出来有几天了，这份财报并没有提供什么行动信号。

今年所有中概估值修复的逻辑之前说过一次。

1）对行业何去何从的悲观情绪触底了，赋能实体、攻坚硬核科技、助力共同富裕。现在不会有人对头部互联网企业的生死担忧了。

2）对政策落地进一步明晰。我之前不认为罚款算是落地，毕竟没有一个 “长效机制”，用的是连续罚款的手段。要等到对业务模型实质性的政策落地才算，比如降低佣金、给推荐算法加上边界等等等等。

也就是说目前要等到一些，会直接影响测算模型、商业模型的政策落地才可以。

3）业绩触底企稳。在新的监管环境下，各大企业的业绩企稳是重仓的最后一只靴子。

我们来看阿里的这份财报。

目前第二只靴子没有落地，我们来看看第三只靴子的情况。

首先是本季度营收低于预期，同比增速下滑到 +10%。

去年一直说这个问题，互联网和地产虽然都受到比较严厉的监管，但是和互联网的 “惨”，只是不如以前那么辉煌，而不是进入下滑轨道。

阿里年度活跃买家数为 12.8 亿人，环比增长 4300 万。其中国内活跃买家数 9.79 亿人，单季环比增加 2600 万。这里有一个国内和国际业务的问题，可以看到2021 年开始以后各大电商在国内市场的用户增长基本已经稳定，去年对用户的争夺仍在继续。从结果看钱也花了，但似乎也没见到谁在整体上把别人的蛋糕给切了。
 

对阿里来说，Lazada 和 Trendyol 这些海外业务，是未来的一个重要增长方向。不过数据上看，国际商务不太像是今年能够帮集团稳定住业务的主力。

然后来看看分项。

1 中国商业业务

营收 1722 亿元，同比增长 7%。

批发业务同比增长 10%，只不过 42 亿在总盘子中占比太小。

中国零售商业营收 1680 亿，其中重中之重的电商平台部分（客户管理业务）营收 1001 亿元，同比负增长 1%。

这里我们一定要清楚两个问题，中国国内的客户管理业务受到 2 个主要原因的影响，也是我们判断 “第三只靴子” 的要点。

第一个影响是整体消费环境，老实说市场对 2021 年社会消费品零售总额的预期，是一个逐渐悲观的过程。去年开年的时候，大家普遍觉得疫情快结束了，所以对消费市场预期打得挺高，但是进入 Q3 以后，大家发现经济对消费的影响很大。

没钱就不消费——阿里的 ARPU 值季度同比增长 3% 说明了这点。

淘宝和天猫是目前最成熟的电商，所以预测阿里的核心电商业绩，约等于在预测 2022 年整体消费市场。

第二个影响是行业内部结构。去年电商为了在存量市场里互相切蛋糕，花了大力气营销，内卷的结果是巨头的行业结构没啥变化，都不咋赚钱。对已经比较成熟的电商业务，2022 年拼多多、京东也都提到提升费效比，目前的博弈局面下，到底能不能停止内卷是要画问号的。

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还有一个结构性问题是市场的局部机会，比如 2021 年下沉市场对传统电商行业增长贡献力度还是比较大的。这也能够解释为什么淘宝特价版（淘特）活跃买家数做到了 2.8 亿，环比增加了 3900 万人，订单量同比增长 100%+。2022 年下沉市场的争夺还是很有看点的。

淘特、拼多多和京东极速版。

不过，鉴于公开市场很难找到淘特的 GMV，有理由相信这不是短期内能够影响财务表现的主要因素。

总之电商平台业绩是不容易预测的，大环境和小环境过于复杂。

所以阿里发力实体商业（大润发、盒马）和自营业务（猫超、天猫自营板块）是一个必然选择。

前者很难，竞争者不少，但是实体商业发展的现状来看，利用技术提升的空间很大，阿里是一个不错的种子选手。用生鲜超市举例子，当年一众生鲜超市光速上马，到现在发现盒马算是态势最好的之一。

后者则是电商发展的必然，电商发展到今天，早期天猫的纯平台模式和京东的纯自营模式一定会向中间靠拢。

“直营及其他业务”（高鑫零售、猫超、盒马、进口直营、银泰）本季度营收 679 亿，同比增长 21%。

体量不小、增速不错，这倒是在下一个季度财报里值得特别关注的业务板块。

2 海外业务

发力海外是去年很多平台不断在提的口号，竞争压力小，国内企业又普遍能打。

这部分业务当然是长期发展方向，只不过业绩很难预测。

2022 年国际局势不确定性太高，不是一个用来参考是否应该动手的观察点。

3 云计算业务

本季度营收 195 亿，同比增长 20%。

这是目前最符合政策导向和政策要求的一个板块，是一个长期逻辑。

鉴于 To B 业务的稳定性，下一季度财报云计算能工贡献的收入不会太超过预期。

值得注意的反而是政策，对这部分业务的态度。

之前数字经济板块火爆了一段时间、后来又是 “东数西算”，从业务角度出发，这两个概念无论哪一个，互联网巨头（阿里、腾讯）都是最有可能参与的。

4 本地生活

饿了么、飞猪、高德、淘鲜达。

本季度营收 121 亿，同比增长 27%。

有无数人希望在本地生活领域对美团发起冲击。

之前腾讯在本地生活领域冲击过美团，后来好像也没什么响声了，2021 年抖音和快手也都在试水本地生活，快手还是和美团合作。

就更别说那些已经死掉的社区团购创业公司，和巨头的业务线了。

本地生活，或者说 “近场电商” 是一个比传统电商更巨型的市场（按十万亿计算的规模），完全支持出现互联网的新巨头

美团体量虽然大，但是在生鲜、日用高频零售等领域还是有市场空白的。

阿里本地生活业务，仍然是一个长期逻辑。

毕竟不是创业公司，可以只要规模不要质量；也不像有些公司反正一直在亏损，不在乎多亏损一些。至少不是今年观察业绩企稳的要点。

5 菜鸟

本季度营收 131 亿（抵消后），同比增长 15%，增长主要来自跨境业务。

佐证了国内零售整体环境不振。

无论是服务海外业务，还是加大在农村地区布设网络，菜鸟还是长期逻辑，并非本年度观察业绩企稳的逻辑。

6 数字媒体及娱乐

本季度营收 81 亿，同比环比都接近于 0。优酷和阿里营业面临的问题都是行业性问题，长视频在短视频冲击下整体表现不振。

和短视频相比，长视频创作端是典型的的 B2B 结构，无论是采购 IP 还是拍摄还是宣发推广，成本控制都很难。优酷背靠阿里，之前一波流量玩法没有参与太多，在潮流和文化综艺上有特色，相对算是能打的了。

电影的问题则还是消费大市场的问题，春节期间很多电影院涨价凶猛，但是票房一般——可选消费面临的挑战非常大。

很长一段时间内，不光是 2022 年，这个板块都不会是决定基本面走势的要素。

整个财报看下来，有这么几个感受。

当下的互联网行业，龙头的表现是超过市场平均的，如果希望增强互联网中概板块的收益，应该是 “行业”+“头部企业”。

财报的业绩数据并没有显示出业绩的触底，作为最核心业务的电商板块，预测其业绩表现，约等于预测宏观经济。等下次财报比较好，如果宏观经济在 4、5 月份企稳，如果下个季度财报超过分析师一致预期，就可以放心加大仓位——而且不是短期就跑。

长期逻辑（云计算、本地生活、海外），虽然很强，但是体量和业务数据增长特点导致他们并不是业绩企稳的关键要素。至少不是今年的主要矛盾。

对普通人来说，这次财报不足以支持仓位变化，有点底仓或者比底仓稍高就挺好。