极兔速递发布上市后首份财报，中国市场首次盈利，品牌客户增长近 10 倍

$J&T EXPRESS-W(01519.HK) 发布的上市后首份年报显示，极兔速递不但跑的 “快”，跑的也 “越来越稳” 了！

一、极兔速递三大主营区域毛利全部转正，经营现金流实现年度净流入。

（极兔速递 2023 年报）

2023 年，极兔在东南亚、中国、新兴市场（中东、北非、拉美）票件数量同比分别增长 28.9%、27.6% 和 369%，占上述三个地区市场份额来到 25.4%、11.6% 和 6%，分别同比 2022 年增加 2.9 个百分点、0.7 个百分点以及 4.4 个百分点。

（极兔速递 2023 年报）

2023 年，极兔全年收入 88.49 亿美元，同比增长 21.8%。

（极兔速递 2023 年报）

极兔东南亚地区毛利与 2022 年类似，相对可喜的是中国区毛利由-6.64 亿美元增至 5882 万美元，新兴市场毛利由-1906 万美元增至 165 万美元，双双转正。自此，极兔三大主营区域毛利均回到正区间。

（iFind）

2023 年，极兔速递毛利率升至 5.34%，在连续 4 年增长的同时，也是极兔开辟中国区业务后首次毛利率转正。

（极兔速递 2023 年报）

2023 年，极兔净利润虽亏损 11.56 亿元，但主要是因 “股权交易相关的付款” 增加。反映主营业务的 “经调净亏损” 为 4.32 亿，同比大幅缩窄 71%；经调 EBITDA 则是 1.46 亿，大幅扭亏为盈。极兔主业的盈利能力正逐步得到验证。

在极兔速递招股期，公司现金流状况是我比较担心的一点。2020-2022 年，极兔每年投资使用现金流约 8 亿美元，经营现金流每年净流出 5 亿美元。按这个消耗速度计算，极兔 2022 年期末的 15 亿美元的现金及其等价物并不算充裕。

（极兔速递 2023 年报）

令人惊喜的是，极兔速递 2023 年实现经营现金净流入 3.41 亿美元，这也是近四年来极兔首度经营现金净流入。极兔 2023 年末现金及其等价物保持了和 2022 年末类似的水平。加上公司还有 2 亿美元授信未动用，现金流不再成为投资极兔需要担心的点。

二、极兔速递的机遇与挑战展望。

我国快递业票件数量从 2013 年的不足百亿件增长到 2023 年的 1320 亿，年化复合增长率 30.5%。2023 年，我国电商零售额 13 万亿人民币，同比增长 8.4%，电商渗透率达 27.6%。不过随着电商渗透率的提高，快递票件增速也有所放缓。

（国家邮政局官网）

《“十四五” 快递业发展规划》提出要以 “进村、进厂、出海” 为抓手，实现高质量发展。极兔年内积极开拓下沉、B 端、海外三大市场，既是响应政策的号召，也是为自身长期成长埋下了伏笔。

（一）农村市场。

极兔速递自 2020 年起就开始在全国各地开设农产品特产专线。截至 2023 年 5 月，该专线已覆盖全国 247 个区县，涉及 265 类农特产品，基本 2 至 3 天就能送到全国。

在农产品销售旺季，极兔会在产地增加临时揽收点，中转、转运环节也会提供农产品绿色通道，确保有时效性的农副产品可以在最短的时间内送到消费者的手中。

极兔的奉节脐橙项目，由第一年合作的几万单，增至去年旺季的日均过万单；在猕猴桃产地贵州省修文县，极兔在猕猴桃收获季月均发件量超 10 万件，单月发货量峰值超 15 万件，同比增长 800%！

本人经常会在拼多多上购买一些时令水果，半数以上都是由极兔承运。随着抖、快等社交电商平台持续开展 “助农计划”，以及下沉市场逐渐意识到新型电商渠道的重要性，预计极兔会成为快递下沉市场的主要受益者之一。

（二）品牌客户。

极兔的区域代理商正从过去单纯关注单量，向绑定当地品牌客户转变。通过为企业提供驻场、仓储管理支持等方式获得企业客户认可，从而分得更多单量。

前两年，极兔就以 “特邀物流商” 的方式参与了短视频平台的大促活动。2024 年，极兔再次成为了抖音、快手年货节活动的特邀快递伙伴。年货节中，经常会有商品被 “买爆” 的情况，一些性价比商品会选择在工厂直发，以降低运输成本。在单量波动较大的时点，极兔速递会提前与区域内一些大企业沟通，了解品牌方与哪些达人进行了合作、订单量的峰值大致是多少、品规分别有哪些，来确定特殊时点的专项合作方案。对于潜在单量较大的客户，极兔会采取与定时上门揽收不同的方式，常驻专门揽收人员、车辆进厂、进仓，提供专项服务。

同时极兔会依据企业客户常规包裹体积、订单量，为客户推出多种履约方案，以满足客户不同时点的个性化需求。

在与著名服饰企业森马的合作案例中，极兔在前端增加了自动化流水线的投入，以保证前端分拣效率。像森马这样的大企业都会给快递商前端揽收准点率、末端履约时效、异常订单处理时效予以排名，极兔速递以近半年排名第一的好成绩，在双方合作的 1 年的情况下，就分得了 TOP3 的订单量。据悉，女神节期间极兔日均承运森马包裹超 2 万单。

在 22 日晚极兔的业绩发布会上，公司高管表示极兔 B 端品牌客户已从 2022 年的 200-300 家大幅增加至 2000 多家。公开信息显示，除森马外，极兔已与三只松鼠、百草味、盼盼食品、统一、蓝月亮、纳爱斯、拉芳、美特斯邦威、斯凯奇、松下、九阳等全国知名企业达成合作。

（三）海外市场。

（邮政局官网）

2023 年，我国快递量 1320.7 亿件（不含邮政集团包裹），同比增长 19.4%，快递业务收入 12074 亿，同比增长 14.3%。然而，国际/港澳台快递业务量累计完成 30.7 亿件，同比增长 52%。东南亚、新兴市场增速更高，是更具 “蓝海” 特征的市场。

1. 东南亚市场。

（《2023 年东南亚电商报告》）

《2023 年东南亚电商报告》统计显示，2022 年东南亚 9 个主要的电商平台 GMV 较 2020 年增长了 1.8 倍，是全球物流业增长最快的区域之一。

2023 年，极兔通过增设运输车辆、增加网点、优化运输线路等方式，让东南亚市场单票运输成本由 0.76 美元/件降至 0.67 美元/件，下降 11.8%。东南亚包裹平均投递时间也较 2022 年下降 6.5%。极兔凭借成本更低、派送效率更高的优势获得了东南亚客户的青睐。

弗若斯特沙利文统计显示，2023 年东南亚电商零售市场交易额 1897.4 亿美元，同比增长 22.6%，电商渗透率 18.2%，同比提高 2.6 个百分点。东南亚市场 2023 年新增的 16 亿件快递中，极兔获得 7.3 亿件，是最大受益者。

极兔招股书显示，2023 年 7-8 月，公司东南亚市场日平均包裹量为 970 万件和 1050 万件。本次年报中，极兔披露 2023 年双十二期间，公司东南亚市场单日处理包裹峰值超过了 1600 万件，极兔月均票件数量仍在稳步增长中。

2023 年，极兔速递东南亚市场营收虽有所增加 10% 至 26.33 亿美元，但这却不是极兔发挥 100% 实力的最好水平。

（极兔速递 2023 年报）

极兔速递在年报中表示 “因一家海外电商客户配合当地当地政府影响”，Q4 包裹数量不及预期，再联想到 TikTok 在印尼的风波，极兔受海外政策影响的客户应是 TikTok。

3 月份，印尼贸易部表示在 TikTok Shop 已重返印尼市场两个月，TikTok Shop 后端迁移 Tokopedia 的进程已完成 75%，预计本月内就全部完工。极兔在本次业绩电话会上也披露 TikTok 已于去年 12 月份在印尼恢复正常营业。

越南市场中，去年 12 月底，极兔自 THACO AUTO 接收 140 辆新卡车。今年农历新年之前，极兔又在越南增加 3000 余名收派员，并升级 100 余个网点，扩大 7000 余平方米的操作面积。随着 TikTok 在印尼市场负面影响消除，以及极兔在东南亚各国仍延续积极扩张战略，极兔东南亚市场营收、毛利仍能保持快速增长。

2.新兴市场。

看极兔招股书，中国区毛利转正不难判断，但新兴市场毛利也能于 2023 年转正，这大大超出我的预期。

弗若斯特沙利文预计 2023 年新兴市场电商零售交易额达 1099.6 亿美元，同比增长 27.1%，渗透率约 14.7%，电商渗透率仍较低。且去年极兔在中东北非、拉美等新市场中，区域覆盖由 2022 年的 90% 增加至 95%！

由于极兔与 Shopee、AliExpress、Shein、Temu、TikTok、Kwai 等跨境电商、独立站达成了广泛合作，预计 2024 年极兔新兴市场业务还将取得翻倍以上的增长。

三、极兔普惠好用的基因与拼多多类似，公司能否复制拼多多股价表现？

受经济发展进程影响，近年来我国 GDP 增速略有放缓。但参照日本本世纪初期经济下行期间上市公司股价走势来看，顺应新经济形式发展的企业不但能够抵御下行压力，还能够取得超额回报。

（日经 225 年 K 线）

日经 225 指数自本世纪初期最大调整幅度约 65%。

（迅销季 K 线）

（日本百货年 K 线）

但日本百货和优衣库母公司迅销集团股价不但未受大盘影响，还走出了 “底部抬升” 的长牛趋势。

另一边，拼多多日前发布的 2023 年 Q4 财报显示，公司营收同比增长 123.31%，净利润同比增长 146.26%，2023 年公司股价涨幅近 80%！

日本百货、迅销、拼多多做对了什么？简单概括无非是 “既快、又好、还便宜”！以拼多多为例，其通过更低的快递及供应链成本让消费者在较短的时间里，以便宜的价格买到商品。在售后服务端，拼多多高效处理买家诉求，部分生鲜商品 “退款不必退货” 的方式得到了消费者一致认可。值得注意的是，拼多多 “既快、又好、还便宜” 的基因，极兔速递同样具备！

速度方面，极兔在整合百世国内业务后，又于去年收购了丰网，地面网点优势得到进一步巩固。同时，极兔还在中转环节补强了智能分拣设备，分拣效率有所提高。在此基础上，极兔 JMS 系统可提供地址数字化服务、配置运输和网络资源服务、跟踪和包裹监控服务，可将极兔 2600+ 线路，400+ 空运线路优势发挥到最大化。最后，极兔对国内代理商强化了交件考核要求，时效性进一步得到保障。

极兔速递农历新年期间，在中国及东南亚多个主要市场的包裹量和投递效率取得显著提升。年报显示，极兔内地市场的包裹日均时长按年缩短约 5%，日均达成率按年提升约 17%；新加坡的包裹量按年增长约 81%，平均包裹时效提升约 9%；马来西亚的包裹量按年上升约 54%。

质量方面，《快递市场管理办法》等文件逐步落地，引导快递行业有序、高质量发展。

极兔去年新推出的 “兔优达” 具有 VIP 粉红面单、优转优派、绿色通道、按需派送等服务，可为客户提供更高品质保障。

今年 “38 大促” 期间，作为快手特邀物流合作伙伴的极兔就与快手签署了物流快递的保障协议，为重点保障商家开通 “兔优达” 优先揽收、优先中转、优先派送等服务，并为快手提供逆向物流退货服务，承诺若商户因物流轨迹长时间未更新导致的虚假发货判罚，赔付金额全部由极兔承担！

极兔的服务意识和服务能力得到了电商们的一致好评。在去年超 6 个月的时间里，极兔在抖音、淘宝、快手三大平台物流指数排名 TOP 2，在京东平台排名 TOP 1。此外，极兔还获得了菜鸟双十一 “最佳伙伴奖”，森马颁发的 “2023 年度优秀承运商” 以及纳爱斯集团颁发的 “2023 年最佳快递服务奖”。

（极兔 2023 年报，国家邮政局）

2023 年，国家邮政局统计数据显示，极兔申诉率为 0.5，远低于行业 4.5 的平均水平。

（极兔 2023 年报，国家邮政局）

极兔申诉处理工作综合指数 99.43，也高于行业平均 97.09 的水平。

极兔在完成百世网点整合、推出 “兔优达” 产品后，服务质量得到官方背书，说明极兔快递运输质量已有显著提高。

价格方面，极兔中国区快递成本从 2022 年的 0.4 美元下降至 0.34 美元，东南亚由 0.76 美元降至 0.67 美元，新兴市场由 2.05 美元下降至 1.41 美元，为农产品等小件、低值产品通过快递交易带来可能。

2023 年末，极兔在全球拥有 8500 个网络伙伴，19600 个网点，237 个转运中心，超过 3900 条干线路线和 9600 辆干线车辆，5100+ 自有干线车辆，不断扩充的物流基础设施既巩固了极兔地面网络的优势，又起到了优化成本支出的作用。极兔普惠的特点或让其在电商平台、商家、个人越发注重性价比的大环境下脱颖而出。

（iFind）

极兔速递海外营收占比较高，相对可比的是国际业务营收比例常年保持 20% 上下的美国联合包裹（UPS）。

UPS 的大本营美国快递业早已进入成熟阶段，但公司凭借全球化的布局，近 15 年来营业收入仍取得了年化复合 3.85%，带动股价不断创出新高。

2024 年，我国票件数量仍能保持 10% 左右的增速，加之极兔从去年起开始激励网络伙伴，提升争取 C 端客户散单的积极性，预计极兔中国区 24 年票件数量仍将保持两位数增长。东南亚、新兴市场电商渗透率较低，正处于高速发展期，极兔整体营收增长性将大幅高于 UPS。

（iFind）

毛利率方面，境外快递市场竞争不及国内激烈，$UPS(UPS.US) 近 6 年毛利率均在 97% 上下。

参照 A 股上市物流企业前三季度报表，国内几家扎根本土的快递企业毛利率水平多在 8%-14% 之间。而极兔速递 2023 年中国区毛利率刚刚 1% 出头，新兴市场毛利率仅 5‰，整体毛利率也只有 5.34%。随着面向企业级客户的高端产品 “兔优达” 占比提升以及东南亚、新兴市场等高毛利地区保持更快成长，中期极兔毛利率恢复至 8%-14% 区间的可能性非常高。2024 年，极兔营收、毛利率双击驱动毛利增长是大概率事件。

（iFind）

2 月 16 日，极兔被纳入恒生综合指数，不过就在同一日，极兔出现了大笔卖空，卖空数量占当日成交金额的 43% 左右，导致短期大跌。个人复盘发现，其他被纳入/剔除恒生综指的公司在今年 2-3 月间也有不少出现了大幅波动，我认为这主要与大资金预期博弈有关，与基本面表现无关。站在营收、毛利/毛利率、经调净利润、EBITDA 的角度，极兔速递核心指标中期延续改善表现的概率仍较高！