协鑫能科加快转型绿电运营商，可再生能源装机比例升至 51.74%

（2014-2023 年中国用电量增速）

中国电力企业联合会统计，2023 年我国全社会用电量 92241 亿千瓦时，同比增长 6.8%，高于 GDP 增速 1.6 个百分点，国内用电量连续第四年超过 GDP 增速。新兴产业对用电量增加起到了拉动作用。

《我国电力发展与改革报告（2024）》中记载 “2023 年电动汽车高速发展拉动充换电服务业用电量同比增长 78.1%”。$NVIDIA(NVDA.US)  CEO 黄仁勋更是直言 “地球的能源远不够算力消耗，能源将会成为制约 AI 发展的因素”。受需求增加影响，电力板块成为市场关注的焦点。

（中证指数网）

截止4 月 26 日，中证全指电力公用事业指数、中证绿色电力指数近 1 年/3 年/5 年收益率远超同期上证 50、沪深 300 指数表现。

在电力众多细分领域中，政策支持力度最强的绿电成长前景最广阔。其中，背靠全球新能源企业第二位—协鑫集团的 A 股新能源运营主体协鑫能科正加速向绿电转型，是技术实力强、绿电生态闭环、成长确定性最强的绿电企业之一。

一、加速剥离火电业务，协鑫能科可再生能源装机容量占比升至 51.74%。

（协鑫能科 2023 年报）

2023 年，协鑫能科转让无锡、南京、濮院、北京华润等多个化石能源发电项目股权。截至去年末，协鑫能科燃机热电联产装机量 1777.14MW，较 2022 年减少 660MW；风电 743.9MW，与 2022 年持平；光伏发电 668.02MW，2022 年无光伏并网；垃圾发电 149MW，较 2022 年增加 33MW；燃煤热电联产 257MW，同比减少 75MW。整体来看，协鑫能科并网运营总装机容量为 3595.06MW，较 2022 年末减少 93.98MW。

（协鑫能科 2023 年报）

同时协鑫能科全年结算汽量 1289.06 万吨，同比减少 12.65%。由于装机量、结气量均减少，协鑫能科全年实现营收 101.4 亿元，小幅下滑 7.16%。

（iFind）

不过，因煤炭、天然气价格震荡走低，以及上网电价升至 0.71 元/Kwh，协鑫能科毛利率升至 21.75%，公司净利润同比增长 32.87% 至 9.09 亿。。

至今年一季度末，协鑫能科并网总装机容量升至 4215.27MW，可再生能源装机占比进一步提高为 51.74%，较去年末提升 8.34 个百分点，创历史新高。

协鑫能科计划，至 2025 年，可再生能源装机量在此基础上还要翻一番，可再生能源占比达 80%。可以预见的是，未来 2 年都将是协鑫能科向绿电转型的加速期。

二、光储充换协同发力，协鑫能科已有多个综合能源站项目落地。

（一）光伏。

去年四季度，协鑫能科推出 ToC “鑫阳光” 户用光伏业务。至去年末，“鑫阳光” 并网用户达 1609 户，已发货用户 7203 户。今年一季度，“鑫阳光” 业务新增发货 10767 户，共 334.6MW；新增并网 6336 户，共计 179.5MW。

工商业分布式光伏业务方面，协鑫能科去年末完成开发量为 905MW，建设量为 428MW；今年一季度，协鑫能科新增开发 426MW，新增建设 160MW。

去年四季度，协鑫能科收购协鑫新能源 36 个光伏电站项目，合计容量 583.87MW。至去年末，其中 325.41MW 已实现并网。

（二）充换电。

据乘联会统计，4 月 1 日至 14 日，全国新能源车批发/零售渗透率双双超过 50%。中国电力企业联合会发布数据显示，一季度我国充换电服务业用电量同比增长 70.1%。截至 2024 年 3 月，全国充电基础设施累计数量为 931.2 万台，同比增加 59.4%。充电基础设施数量已不少，但仍存在慢充占比高，充电效率低等问题。

年内，商务部等 14 部门出台《推动消费品以旧换新行动方案》，鼓励各地完善充（换）电基础设施建设。深圳已启动了 “超充之城” 建设，目前全市累计建成超充站 306 座，率先实现超充站、充电枪数量超过加油站、加油枪数量。各地也正积极跟进···

至一季度末，$GCLET(002015.SZ) 累计开发直流桩 3483 枪（按 60kW/枪折算），累计投建（开工 + 投运）932 枪。

年报显示，协鑫能科关停了少数换电站，主要是出于换电站项目经济性的考量。未来公司将优选效能高的点位建站。今年一季度末，协鑫能科在运营换电场站 71 座，较去年末的 69 座增加 2 座，投资者无需担忧换电站项目持续关停从而导致较大规模减值的发生。

（三）储能。

国家能源局发布的《2023 年全国电力工业统计数据》显示，截至去年末，全国累计发电装机容量约 29.2 亿 kW，同比增长 13.9%。

（《2023 年全国电力工业统计数据》）

其中，可再生能源发电装机达 15.16 亿 kW，占全国发电总装机的 51.9%，装机份额首次超过 “半壁江山”。为实现 2060 年碳中和的目标，风电、光伏至少要达到 100 亿千瓦装机。而 2023 年末我国风、光装机量仅 10 亿千瓦出头，还有 10 倍成长空间。风、光 “出力不稳定” 的特点让储能成为必选项。

今年 4 月 1 日，《全额保障性收购可再生能源电量监管办法》正式实施，绿电并网政府主导定价转变为部分政府定价，引导市场化交易竞价。储能发展落后的绿电企业成本将偏高，中长期有失去市场份额的风险。

国内储能商业化场景主要有三种：

一是自发自用型。配置在负荷侧，以 “分布式新能源＋储能” 的形式，满足用户绿电需求，通过峰谷电价、尖峰电价等价格机制降低用能成本；

二是系统保障型。配置在电网侧，以大容量新型储能作为系统调节性资源。通过容量电价、输配电价等机制获取准许成本 + 合理收益；

三是市场经营型。配置在电源或负荷侧，可独立或与其他电源打捆，接入虚拟电厂、负荷聚合商参与市场交易。协鑫能科三种商业化模式兼具。

（《2023 年全国电力工业统计数据》）

2023 年，我国市场交易电量同比增长 7.9%，增速较前几年有所放缓。

不过，2023 年 9 月发布的《电力现货市场基本规则（试行）》规定 “参与批发电能量交易的用户可按规则跨省、跨区购电和省内购电”。

（2024 年 4 月全国各省市峰谷价差统计）

今年 4 月，14 个省/区峰谷价差超过 0.7 元/Kwh。

去年 10 月出台的《关于进一步加快电力现货市场建设工作的通知》，鼓励 “推动分布式发电、负荷聚合商、储能和虚拟电厂等新型经营主体参与交易”···电力现货市场全面放开后，电价波动将更频繁，套利空间将更大。储能在电力现货交易制度落地并扩大覆盖后，商业获利空间无疑更加明确。

今年 2 月，江苏省发布《关于进一步加快电网侧新型储能项目并网顶峰工作的通知》通知，要求全省 41 个已纳规的电网侧新型储能项目自愿承诺确保在 2024 年 7 月 15 日前建成并网。协鑫能科二季度新能源并网容量或快速增加。

协鑫能科拥有储能全产业链标准化解决方案。其中，搭载 325Ah 电芯的 “鑫宇” 大储集成产品容量提升至行业领先的 6MWh，电芯安全性、循环寿命也有一定的提升。

2023 年 9 月，协鑫能科首个光储超充一体化综合能源站样板点启动。今年 3 月 ，协鑫能科第二座综合能源示范站——苏州阳澄国际电竞馆超充站正式营业。以阳澄国际电竞馆项目为例，示范站拥有 950 平方米光伏车棚，每年预计发电量 20 万度，可为场站提供 15% 所需绿电。充电站全部采用液冷超充充电桩，总装机容量 2152kW，可实现 “1 秒 1 公里”，不到 15 分钟即可充满一台车。年报显示，协鑫能科运营及在建的乘用车综合能源站 81 座，运营及在建的商用车综合能源站 49 座。

2023 年末，协鑫能科纳入电力规划及备案的储能项目规模近 40GWh。今年一季度，协鑫能科新增独立储能备案项目 1.8GW/3.6GWh，新增独立储能开工 0.95GW/1.9GWh；新增工商业储能备案项目 5.5MW/11MWh，新增工商业储能开发项目 3MW/6MWh。能科太仓鑫港 100MW/200MWh 储能电站、无锡蓝天 50MW/100MWh 储能电站、苏州工业园区蓝天 50MW/100MWh 储能电站等一批大储项目有望于今年夏天投运。

（协鑫能科公告）

出于对股东负责考虑，协鑫能科去年变更募资用途到经济性更好的项目，并将其中的 8 亿资金分配给了 “新型电网侧储能电站项目”。协鑫能科是国内绿电运营企业中，储能项目储备最丰富的企业之一。

三、算力 + 能源模式政策支持明确，协鑫能科有望成为能源行业算力最领先的公司。

算力能为能源行业带来什么？简单来讲，算力能让电力基础设施使用寿命更长、安全性更高、运营更高效。以南方电网投运的全国首个人工智能系统负荷预测平台为例，其预测准确率高达 98.3%，将南网总调安全校核功能的计算时间从过去的 1 小时缩短到 10 分钟。南方电网网、省两级调度已实现无人工全 AI 的 “单轨” 运行。

反过来看，电力亦可以转化为算力，解决全球算力紧缺的现状。算力 + 能源可谓相辅相成。

今年，工信部等 6 部委联合印发的《算力基础设施高质量发展行动计划》明确表示要 “推进电力系统和网络、计算、存储等数字基础设施融合升级；提高能源电力全环节全息感知能力，推动源网荷储协同互动、柔性控制；提升分布式能源和微电网接入互动能力；创新应用人工智能，丰富能源行业大模型应用，构建完整的 “算力 + 能源” 生态圈”。

去年 8 月，协鑫能科建成并投运了国内首座能源智算中心—协鑫智算（苏州）中心一期。构建了具备 1000PFLOPS 算力规模的 AI 智能算力集群，计算能力达每秒 100 万亿次。

协鑫能科去年 10 月公告，拟投资 9.25 亿元采购搭载了英伟达最先进 GPU 的服务器 NVIDIA DGX H800，新增智慧算力规模可达 4000PFLOPS。

2023 年 12 月，协鑫智算（上海）中心正式投运，成为上海首个专注于垂直领域的 AI 千卡集群。

一季报中，协鑫能科披露再度投运超千 P 的算力资源。从整个上半年维度来看，协鑫能科计划在南京、北京、深圳等城市同时启动智算中心项目，预计能够完成 3000-5000P 规模。“算力出海” 方面，协鑫能科已与印尼、泰国、新加坡开展交流，不排除下半年会有实质性进展。协鑫能科计划于今年底前在全球范围内建立 15 个能源算力中心，建设总规模将达万 P，力争成为能源行业算力第一。

协鑫能源智算中心聚焦制造大模型、智慧能源、零碳交通等多种应用场景，有望成为城市能源的数字底座。

年内，多部委共同印发了《关于加强新能源汽车与电网融合互动的实施意见》，提出车网融合发展目标，鼓励光储充一体化等电网友好型技术发展，全面推进有序充电应用和 V2G 模式示范。协鑫能源虚拟电厂可利用车端电池、储能系统、充电桩等电力资源，联通多样补能系统，提高场站新能源消纳能力，减轻电网峰值负荷压力。

四、IPO 降速，协鑫能科作为上市平台，资金优势明显。

储能、光伏等行业最重要的壁垒是规模 - 成本壁垒，属资金偏好型企业，能否上市融资一定程度上决定了企业成长天花板。

2023 年以来，因上市审核趋严，储能行业的金力股份、品胜电子、中兴新材、爱士惟、蜂巢能源、双登集团等多家储能产业链公司撤回 IPO 申请。

“新国九条” 政策中，主板、创业板提高了拟 IPO 企业营收、净利润的门槛，退市指标也更加严格。至 4 月 19 日，年内已有超 110 家企业上市申请终止。储能企业通过 IPO 融资加剧行业内卷的可能性降低，这无疑是协鑫能科等已上市企业的间接利好。协鑫能科正加快提升绿电装机容量，打造规模 - 成本壁垒及品牌优势。

五、协鑫能科一季度业绩下滑属 “节点影响”。精细化管理能力提升，公司现金流问题不大。

2023 年，协鑫能科收购 36 个光伏电站项目，付出 10 亿对价；收购浙江建德协鑫抽水蓄能 34% 股权，付出 7900 余万元对价；再加上自建的光伏、充换电、储能项目，现金流消耗较大。

细心的投资者会发现，协鑫能科 2023 年末短期借款规模有所增加。

（iFind）

一季度末，协鑫能科资产负债率也上行至 63.26%。叠加公司一季度营收、净利润有所下滑，现金流成为协鑫能科增长持续性的 “X 因素”。

（协鑫能科 2023 年报）

不过从财报来看，协鑫能科短期借款增加是一年内到期银行借款增加所致。协鑫能科也通过剥离资产的方式，降低了长期借款规模。

（协鑫能科 2023 年报）

且公司积极拓展应收账款融资，并将高利率的融资租赁置换为低利率的银行融资。2023 年协鑫能科财务费用支出从 2022 年的 9.9 亿下降至 6.9 亿，今年一季度的财务费用也由 2023 年一季度的 2.38 亿下降至 1.97 亿。

（iFind）

加之绿电业务能够长期提供优质现金流，2023 年协鑫能科经营现金流净流入 22.79 亿。随着绿电装机容量占比提升，协鑫能科 “现金奶牛” 的特征会更加明显，资产负债率长端下行是大概率事件。

短期协鑫能科正处于重资产火电向 “光、储、充、换、算” 加速转型阶段，资产负债率小幅上行也属正常。

线上业绩说明会中，协鑫能科高管在回答 “关于一季度净利润下滑的问题” 时表示：“今年一季度，公司通过股权债权清偿及政府补贴获得收益约 8000 万，2023 年同期补贴收入约为 2.5 亿元”。去年同期获得补贴额度较大，前值较高导致净利润有所下滑。

在查阅公司财报后，我还发现了其他三个造成净利润下滑的原因：

（协鑫能科 2024 年一季报）

一是本期协鑫能科所得税费用较 2023 年同期增加了 2800 万左右（与政府补贴收入减少均属节点影响，不具备持续性）。

（协鑫能科 2024 年一季报）

二是管理费用较 2023 年同期多了 1900 万左右。考虑到去年四季度始，协鑫能科管理费用就有所增加，预计是算力等新业务开展，人力成本前置，但收入尚未兑现所致。反过来看，算力商业化节点或悄然临近！

三是投资收益较去年同期减少了 1.3 亿。

今年一季度，协鑫能科并网总装机容量为 4215.27MW，较去年一季度末 3659.04MW 的装机容量约有 15% 的提升。综合能源方面，今年一季度，协鑫能科市场化交易服务电量 63.5 亿 kWh，配电项目累计管理容量 3204MVA ，环比增长 14.26%。公司传统业务依旧保持稳健增长。

“高质量发展” 已成为上市公司 “新风尚”，“新国九条” 又增加了内控约束，强调分红回报。协鑫能科去年末修订了《大股东、董监高所持本公司股份及其变动管理制度》、《年报信息披露重大差错责任追究制度》、《信息披露事务管理制度》、《关联交易制度》等一系列规章类文件，并发布 ESG 报告，内控规范性增强，可持续经营能力提升。

股东回报方面，协鑫能科现金分红金额（5 亿股权回购 +2.05 亿现金分红）占 2023 年度归属于上市公司股东的净利润的 77.67%，属于同行业的第一梯队。

长期来看，协鑫能科 “光储充换算” 一站式综合能源解决方案具有低成本、高经济收益、强竞争力等多重优势。作为永续行业的龙头之一，长期成长性强；短期来看，下半年更多储能并网、算力商业化预期也较为强烈，业绩环比改善可能性较高。而随着绿电业务占比提高、公司治理水平的提升，协鑫能科现金流压力也将迎刃而解。当前位置的协鑫能科可能会输时间，但不会输钱！