一季度净亏 3.94 亿！光伏 “黑马” 双良节能，仍未脱困

太空光伏的宏大叙事，给深陷困境的光伏行业打了一剂 “强心针”。

过去一段时间，尽管上市光伏企业披露的业绩仍呈现大面积亏损，但多数上市光伏公司的股价已率先止跌回升。

其中，双良节能的表现尤为突出。据统计，自去年 12 月中旬创出 5.36 元/股的阶段性低点后，双良节能股价便开启震荡上行走势。尽管近期股价有所回落，年内涨幅依旧超过 5%。

双良节能之所以受到资金追捧，核心原因在于其是市场上稀缺的纯正太空光伏概念股。

从主营业务来看，2025 年上半年双良节能 “光伏产品” 实现营收 29.42 亿元，营收占比达 67.05%，光伏业务为公司核心主业；在光伏板块内，双良节能既布局多晶硅还原炉等光伏设备制造业务，同时开展硅片生产制造，多元的业务布局赋予其更大的市场想象空间。

更为关键的是，双良节能于 2 月中旬发布公告，公司先后斩获 3 笔海外订单，合计 12 台高效换热器设备，将用于 SpaceX 星舰发射基地扩建配套的燃料生产系统。纵观整个光伏行业，双良节能是首家公开拿下太空光伏相关订单的企业。不过该订单金额仅 1392.3 万元，占其 2024 年度经审计营业收入的比重约 0.11%，对公司整体经营影响有限，却为其赋予了更为宏大的长期叙事逻辑。

不过，即便站上太空光伏的风口，据侃见财经观察，双良节能自身经营状况正持续恶化。

进入 2026 年，双良节能一季度实现营收 13.20 亿元，同比下降 36.49%；净亏损 3.94 亿元，同比下滑 144.6%；扣非净亏损 4.43 亿元，同比下滑 168.55%。截至 2026 年一季度末，双良节能资产负债率高达 80.67%，仅短期负债便达 65.51 亿元，而同期货币资金仅 27.55 亿元，货币资金规模无法覆盖短期债务。

从节水巨头到光伏 “黑马”

双良节能的发展历程最早可追溯至 1982 年。

彼时，公司创始人缪双大在江阴利港镇创办双良节能前身——江阴溴化锂制冷机厂。

成立初期，双良节能瞄准彼时被外资垄断的溴化锂中央空调赛道，该设备可利用工业余热、废热实现驱动运转，以此达成节能效果。在国内节能理念尚未普及的年代，双良节能凭借溴化锂吸收式制冷机打破外资垄断格局，成功在暖通空调领域站稳脚跟。

2003 年，双良节能登陆上交所完成上市。上市之时，其溴化锂制冷机已占据国内 60% 市场份额，跻身国内头部中央空调制造商行列。此后多年，双良节能始终围绕节能主线深耕发展，直至 2015 年迎来重要发展拐点：公司通过资产置换，收购江苏双良新能源装备有限公司 85% 股权，正式跨界布局光伏行业。

资料显示，双良节能早在 2007 年便布局新能源相关业务，旗下江苏双良锅炉有限公司与中冶焦耐工程技术有限公司合资设立双良新能源，该企业也成为国内较早实现多晶硅还原炉自主量产的企业之一。2015 年，双良节能通过资产置换取得双良新能源 85% 股权，将多晶硅还原炉业务整合并入上市公司，正式完善光伏产业链布局。

多晶硅还原炉为生产多晶硅的核心设备，技术壁垒较高。依托此前数十年在换热、压力容器领域的制造积淀，双良节能迅速跻身多晶硅还原炉细分赛道国内龙头，全球约 70% 的多晶硅棒均由其供应的还原炉设备产出。2021—2022 年光伏行业产能大规模扩张，伴随上游硅料企业扩产潮，双良节能多晶硅还原炉业务顺势高增，两年内分别实现还原炉销售 357 套、1127 套。

但双良节能并不满足于仅扮演行业 “卖铲人” 的角色。2021 年，在 “双碳” 目标推动下光伏行业迎来爆发式增长，双良节能瞄准下游硅片环节的丰厚利润，果断入局硅片制造赛道。当年 3 月，公司发布公告，拟在内蒙古包头投资 70 亿元建设一期 20GW 大尺寸单晶硅片项目。彼时 2020 年双良节能总资产仅 40 亿元出头，年营收 20.72 亿元，此番大规模扩张无异于一场豪赌。

所幸这场豪赌最终取得成功。2021 年 10 月，双良硅材料（包头）有限公司成立，项目厂房快速动工建设。2022 年，双良节能持续加码，相继启动二期、三期项目，追加投资超 160 亿元，单晶硅规划产能直指 90GW。与此同时，公司向下游延伸，布局高效光伏组件产能。短短两年时间，双良节能从单一设备制造商，转型为集多晶硅还原炉、硅片、组件于一体的垂直一体化光伏龙头企业。

伴随产能持续释放，双良节能接连拿下长期合作订单，通威股份、阿特斯、爱旭股份等头部电池厂商先后与其签约。数据显示，截至 2023 年，双良节能披露的硅片订单累计总额超 1000 亿元。财报层面，公司营收从 2020 年的 20.72 亿元快速攀升至 2023 年的 231.5 亿元，三年营收增长超 10 倍，成为行业最大黑马，公司市值巅峰时期一度逼近 400 亿元。

深陷亏损与负债泥潭

2024 年，光伏行业步入下行周期，双良节能也开始承受激进扩张带来的反噬效应。

财报显示，2024 年双良节能净利润巨亏 21.34 亿元，同比大幅下滑 242.1%，业绩近乎 “一夜回到解放前”。

巨额亏损的背后，既受行业下行周期的外部冲击影响，也源于其组件业务竞争力偏弱。财报数据显示，2024 年双良节能光伏业务毛利率为-11.6%，剔除新能源装备业务 35.37% 的毛利率拉动后，纯光伏产品毛利率低至-16.63%，处于行业垫底水平。

进入 2025 年，尽管组件价格有所回暖，但受纯光伏产品毛利率持续偏低拖累，双良节能依旧陷入亏损。

亏损之外，公司债务压力更为严峻。截至 2026 年一季度末，双良节能资产负债率高达 80.67%，短期负债达 65.51 亿元，而同期货币资金仅 27.55 亿元，资金缺口显著。

在太空光伏概念加持下，2025 年 12 月至 2026 年 2 月，双良节能股价涨幅超 105%，此后股价开启回落走势。统计数据显示，自 2 月初至今，公司股价跌幅超 35%。

那么，双良节能股价为何在快速拉升后迅速回落？

背后核心逻辑与近期火热的太空光伏概念直接相关。

2 月 13 日，双良节能发布公告，公司斩获 3 笔海外订单，合计 12 台高效换热器设备，用于 SpaceX 星舰发射基地扩建配套的燃料生产系统。双良节能也是全行业首家公开拿下太空光伏相关订单的企业。不过该订单金额仅 1392.3 万元，占其 2024 年度经审计营业收入的比重约 0.11%，对公司整体经营实质影响有限，仅为其带来宏大的未来叙事预期。

当前太空光伏行业仍处于发展初期，距离大规模落地尚有较长周期。双良节能在公告中明确表示，本次订单系为国际工业气体企业的燃料项目供应换热器，间接参与相关商业航天项目，未直接与 SpaceX 开展合作，且公司并非该项目独家间接供应商。这意味着，即便成功拿下相关订单，受非直接合作关系制约，公司未来发展仍存在较大不确定性。

综合来看，太空光伏的美好叙事虽具备想象空间，但面对持续巨额亏损与不断攀升的债务压力，太空光伏的 “远水” 终究难解企业当下的 “近火”。