【港股视角】​步入 “中年” 的新东方，能否借回港焕发 “青春”？

文 | 港股研究社

继 10 月 13 日新东方发布了 2021 财年第一财季的财报后，新东方回港的消息又有了新动向。据 IPO 早知道消息，新东方计划本周寻求通过港交所聆讯，最快本周末于港交所官网披露招股说明书。一旦能够在港成功上市，其将成为第一家完成回港二次上市的教育公司。

上半年由于疫情原因，线下教育行业都受到了较大的影响，数据显示，由于行业大规模闭校停课，预计 2020 年线下教育市场将缩水 50% 至约 4000 亿元。部分教育机构纷纷采取自救措施，比如签约新的代言人或者发力线上渠道。

在这样的背景之下，屡屡被传将赴港上市的新东方背后究竟有何难言之隐？结合最近发布的财报以及行业数据，港股市场会成为新东方下一个 “温柔乡” 还是 “蚀骨冢”？

赴港二次上市

成 “教育界黄埔军校” 的 Plan B

从新东方最新的财报可以发现，公司的境况并不乐观。数据显示，新东方 2021Q1 净营收 9.864 亿美元，同比下降 8%；净利润 1.747 亿美元，同比下降 16.4%。并且在疫情的影响下，海外考试取消、出国受到限制，新东方的海外考试准备业务和海外咨询与游学业务分别下降了 51% 和 31% 左右，损失惨重。

再加上教师薪酬、学校和学习中心租金的增加，以及为了扩大竞争优势，新东方增加了客服人员和市场营销人员。这些举措导致新东方营业成本同比增加 5.6% 至 4.649 亿美元。销售费用同比增长 15.5% 至 1.169 亿美元，给新东方带来了极大的负担。

而由于在新东方的营收结构中，K12 的收入同比增长约 8%，来自优能和泡泡少儿的收入则分别同比增长约 9% 和 3.5%。该业务的生源占新东方总生源的 90% 左右，营收也已经占到新东方总营收的 70% 左右。

这使得新东方一直在推进线下扩张的计划。截至 2020 年 8 月 31 日，新东方学校总数为 112 家，学习中心总数达 1472 家，与去年同期相比净增 211 家，与上季度相比净增 7 家。除了扩张线下外，新东方在线上也多有布局，并重点投入资源来推进 OMO 在线课程。扩张带来的成本压力，导致新东方迫切的需要拓宽现有的融资渠道。

并且资本市场大环境来看，受上半年瑞幸财务造假的影响，美股对中概股愈发严苛，2018 年，好未来遭浑水机构做空，2 月份，跟谁学又遭遇市场做空，这也说明在某种程度上而言，资本市场对于国内依靠风口快速增长的线上培训机构呈质疑态度。

随着港交所对上市规则的重大改革。一些符合条件的公司可能只要准备几个月，就可以走完上市流程。因此种种条件叠加来看，新东方选择回港或许是目前最好的选择。

绩优股频出

新东方腹背受敌

相较于港股，拥有好未来、流利说、跟谁学、尚德机构等教育服务类企业的美股的教育板块更加活跃。那么如果新东方能够成功通过港交所聆讯，能否缓解其目前的困境呢？

一方面，2019 年成人英语市场规模约在 953 亿元左右，同比增长为 10.5%。而在 2020 年由于为了疫情防控应试类的英语培训和线下实用英语培训都有所减少，所以预计 2020 年的市场规模将会减少 37.6% 至 595 亿元。

行业红利逐渐消退后，2019 年，老牌英语培训机构韦博英语倒闭，旗下众多门店纷纷跑路。还有当初依赖成人英语培训的 51Talk，已经早早转向 K12 赛道。作为语言培训领域老大的新东方面临着成人英语赛道的潜力逐渐衰退，也迫切的需要找到公司未来的第二增长曲线。

另一方面，在教育服务类企业，名师算得上是相当重要的一环，但新东方自 2019 年起，也开始频频遭遇名师离职的窘境。2019 年 7 月，考研名师唐迟宣布其已从新东方在线离职，并加盟有道考神；时隔一年，就在 2020 年 7 月下旬，新东方在线被曝李旭、王江涛、唐静和董仲蠡等考研大神级名师集体跳槽。

名师离职不仅可能会带来的教研资料和学员的流失，更有可能引发 “羊群效应”，导致机构现有老师纷纷选择投入竞争对手的怀抱。

除了公司内部存在的一些隐患之外，在行业内，新东方所处的竞争环境也愈发恶劣。首先就是老牌竞争对手好未来与跟谁学。从净收入增速来看，近十年好未来的增速始终高于新东方的增速，且在 2014-2019 财年，好未来净收入增速均领先新东方净收入增速 20 个百分点以上。跟谁学最新财报也实现了营收同比增张 366.6%；净利润同比增涨 13.4%。二者的业绩表现都远远优于新东方。

另外作业帮、猿辅导、掌门一对一、VIPKID 等在 “互联网 + 教育” 模式下发展起来的在线教育培训公司近年来的潜力也不容忽视，再加上有着 BAT 和网易等互联网大佬扶持的企鹅辅导精品课和有道精品课这些细分领域的佼佼者，凭借其独特的优势，都对新东方的业务造成了极大压力。

所以，未来新东方想要解决公司内部的难题的同时，在一众竞争对手中脱颖而出，仅仅依靠回港上市是不够的，还需要找到真正迎合未来行业发展趋势的道路。

加码 K12 与 OMO

曾经的线下 “巨人” 能否成功转身？

虽然今年由于疫情限制了线下教育机构的营业、部分考试比如托福、雅思、四六级的推迟取消导致线下的教育公司业绩受到了很大的影响，但同时一大批线上教育机构却从中获益。

据艾媒咨询数据显示，2019 年在线教育市场规模已突破 4000 亿元，而疫情进一步加快了在线教育市场的爆发速度。根据预计 2025 年中国的在线教育市场规模有望达到 8000 亿元。

所以年初至今，深耕线上赛道的几个玩家股价表现都比较喜人。跟谁学自年初至今股价上涨 426%，51talk 股价上涨 154%，好未来自年初至今股价上涨 64%。在这样的大涨背景下，新东方 33.69% 的涨幅就略显寒酸。

新东方有新东方在线这一分支专注线上教育，作为 “港股在线教育第一股” 上半年一度超 100% 的股价涨幅也值得肯定。但后来公司为了抓住疫情期间在线教育的窗口期，增加大量客服和市场营销人员，并投入大量内容开发、教师招聘和培训、销售和营销等资源，导致新东方在线发布的盈利警告中，7-9 亿的亏损远高于去年同期 6400 万元。

即使如此，从新东方新一季财报公布后的电话会议中可以得知，未来公司仍将进一步加码 K12 与 OMO 领域，把聚焦 K12 业务、推进 OMO 战略布局作为新的突破口，希望借此抢占更多市场份额以获得营收增长，从而巩固其在教育行业的领先地位。

在 K12 领域，较同行业玩家已经迟了一步的新东方，未来将在 7 个新的城市成立了线下培训学校的基础上继续扩张，逐渐将大学业务从试点学校拆分出来，并集中精力在 K12 业务上持续发力。

在推进 OMO 战略过程中，由于此前新东方在大约 20 个城市推出了 OMO 在线课程，并吸引了数量相当可观的新用户。再加上 OMO 这种教育模式可以大幅提升授课效率与品质，能够有效帮助新东方提升招生能力和盈利能力，未来新东方或将对 OMO 模式更为倚重。

总而言之，在新东方对业绩的披露中，关于本季度业绩触底，下一季度预期上涨的表述现在还难以断定。线上教育虽然潜力巨大，但在群狼环伺之下，新东方能否讨好暂时也是一个未知数。不过疫情之后，教育行业洗牌，新东方能否借赴港承接行业出清后的空缺，利用更高的市占提高自身的竞争优势倒是值得市场停留一下脚步。