​根据历史，每当人类出现危机或者经济滑坡的时候，音乐都是治愈我们灵魂很好的方法，心理学科中有一些疾病的治疗方式也是采用了音乐疗法。就算是经济复苏或者是平淡的日子中，音乐仍然是我们生活中不可缺少的调味剂。

$Tencent Music(TME.US)，是目前华语市场的佼佼者，也是许多人在日常生活中听歌的选择平台。中国北京时间 2023 年 8 月 15 日——中国领先的在线音乐和音频娱乐平台腾讯音乐娱乐集团 (“TME” 或 “公司”)(纽约证券交易所代码:TME 和香港交易所代码:1698) 今天公布了截至 2023 年 6 月 30 日的第二季度未经审计的财务业绩。

01. 风险提示

“石头的投资笔记” 中所有内容均不构成投资建议。

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02. 公司介绍

腾讯音乐娱乐集团（英语：Tencent Music Entertainment Group，NASDAQ：TME、港交所：1698），简称腾讯音乐、TME，是中国互联网公司腾讯旗下的在线音乐娱乐业务平台，2016 年 7 月由中国音乐集团与腾讯旗下数字音乐业务合并而成。全球流媒体音乐服务平台 Spotify 以及知名唱片公司华纳音乐、索尼音乐均为集团股东之一。

产品及服务

• QQ 音乐：在线音乐服务平台。
• 酷狗音乐：在线音乐服务平台。
• 酷我音乐：在线音乐服务平台。
• 全民 K 歌：在线 K 歌社区。
• 爱听卓乐：音乐整合服务平台，为各种智能设备和汽车制造商提供内置音乐播放器功能。
• 懒人畅听：有声阅读平台，由酷我畅听和懒人听书合并而成。

03. 2023 年第二季度 财务亮点

• 总收入 72.9 亿元人民币 (10.1 亿美元)，同比增长 5.5%。
• 在线音乐服务收入同比增长 47.6% 至 42.5 亿元人民币 (合 5.86 亿美元)，占总收入的 58.3%。
• 音乐订阅收入为人民币 28.9 亿元 (合 3.99 亿美元)，同比增长 37.2%。
• 付费用户数量达到 9940 万，同比增长 20.2%，环比增长 500 万。
• 归属于公司股东的净利润为人民币 13 亿元 (合 1.79 亿美元)，同比增长 51.6%。
• 归属于公司股权持有人的非国际财务报告准则净利润为 15.3 亿元人民币 (2.11 亿美元)，同比增长 48.6%。
• 每股美国存托凭证摊薄收益为 0.82 元人民币 (0.11 美元)，计算每股美国存托凭证摊薄收益时使用的美国存托凭证数量为 15.8 亿股。
• 截至 2023 年 6 月 30 日，现金、现金等价物及定期存款总额为人民币 305 亿元 (合 42.1 亿美元)。

04. 2023 年第二季度 财报业绩

由于在线音乐服务的强劲增长，总收入从 2022 年同期的 69.1 亿元人民币增长至 72.9 亿元人民币 (10.1 亿美元)，增长 3.81 亿元人民币，增幅 5.5%。

在线音乐服务：收入同比强劲增长 47.6% 至 42.5 亿元人民币 (合 5.86 亿美元)。音乐订阅收入的强劲增长，以及广告服务收入的增长，推动了这一增长。

音乐订阅：收入为人民币 28.9 亿元 (合 3.99 亿美元)，较 2022 年同期的人民币 21.1 亿元增长 37.2%。这一快速增长是由在线音乐付费用户基础和 ARPPU 的持续上升所推动的。其中，在线音乐付费用户数量同比增长 20.2%，达到 9940 万，带动在线音乐付费比例再创新高，达到 16.7%;月度 ARPPU 增至 9.7 元，连续第五个季度实现增长，创下历史新高。

付费用户数量和 ARPPU 的增长主要归功于目前完善的运营策略、更有吸引力的会员特权、有吸引力的音乐内容和有纪律的促销活动。广告收入同比增长，主要是由于广告支持模式的收入快速增长，因为它被更多的用户采用。去年较低的比较基数也促成了广告收入的同比增长。

社交娱乐服务和其他服务：收入从 2022 年同期的 40.3 亿元人民币下降至 30.4 亿元人民币 (4.19 亿美元)，降幅为 24.6%。减少的主要原因是实施了几项服务增强和风险控制措施，旨在提供更好的以音乐为中心的用户体验。

收入成本：同比下降 1.1% 至 47.9 亿元人民币 (6.6 亿美元)。社交娱乐服务收入的下降导致收入分成费的减少，这是收入成本同比整体下降的主要原因，部分被版税、广告代理费和支付渠道费等内容成本的增加所抵消。

毛利率：从 2022 年同期的 29.9% 增长 4.4 个百分点至 34.3%，主要是由于音乐订阅和广告服务收入的强劲增长，原创内容生产的增加，以及运营成本效率的提高。

总运营费用：同比下降 11.4% 至 12.6 亿元人民币 (合 1.73 亿美元)。运营费用占总收入的比例从 2022 年同期的 20.5% 降至 17.2%。

销售和营销费用：人民币 2.11 亿元 (合 2900 万美元)，同比下降 30.4%。这主要是由于我们优化了整体推广策略，减少了用户获取支出，并继续专注于品牌推广。

一般及行政费用：10.4 亿元人民币 (1.44 亿美元)，同比下降 6.3%。减少的主要原因是由于人员编制效率提高，与雇员有关的费用减少。与去年申请二次上市相关的费用也导致了同比下降。我们继续密切管理与员工有关的开支，提高员工效率，并投资研发，进一步加强与音乐有关的内容创作，提高制作效率，改善音质和效果。

营业利润：增长至人民币 15.4 亿元 (合 2.12 亿美元)，同比增长 47.3%。

2023 年第二季度，归属于公司股权持有人的净利润为人民币 13 亿元 (合 1.79 亿美元)，归属于公司股权持有人的非国际财务报告准则净利润为人民币 15.3 亿元 (合 2.11 亿美元)。

2023 年第二季度每股美国存托股票的基本收益和摊薄收益分别为 0.83 元人民币 (0.11 美元) 和 0.82 元人民币 (0.11 美元)，每股美国存托股票的非国际财务报告准则基本收益和摊薄收益分别为 0.98 元人民币 (0.14 美元) 和 0.97 元人民币 (0.13 美元)。

公司的加权平均值分别为 15.6 亿股基本 ads 和 15.8 亿股摊薄 ads。每份美国存托凭证代表公司的两股 A 类普通股。

截至 2023 年 6 月 30 日，公司现金、现金等价物和定期存款合计余额为 305 亿元人民币 (42.1 亿美元)，而截至 2023 年 3 月 31 日为 285 亿元人民币。增加的主要原因是业务产生的现金流。

在线音乐服务贡献了总收入的 58.3%，在公司的发展历史上首次超过了社交娱乐服务的收入贡献，这是 TME 发展道路上的一个重要里程碑。

05. 公司发展 & 未来展望

在线音乐：

多年来，TME 在培养用户版权意识方面的努力初见成效。随着用户越来越愿意为优质音乐内容和最佳聆听体验付费。

就付费用户而言，精细化的运营策略、更多的用户特权和吸引人的音乐内容等运营措施结合起来，可以转化为额外的新付费用户、返回流失的用户和提高用户留存率。

所有这些努力促成了在 2023 年第二季度创纪录的 9940 万付费用户。此外，公司于 2023 年 6 月推出了为夫妻量身定制的高级套餐，促进夫妻之间的定制功能和特权。在付费用户支出方面，公司见证了每月 ARPPU 连续第五个季度增长，在报告季度达到 9.7 元的历史最高水平。

持续的增长主要归功于有效的促销活动、持续的高用户保留率以及会员特权的吸引力增加等。此外，随着公司在用户基础和盈利方面取得显著进展，车载音乐服务已经获得了吸引力，并取得了良好的成果。

随着进一步增强货币化，订阅以外的在线音乐服务也实现了强劲增长。凭借多元化的产品组合和创新的广告形式，广告服务对不同垂直行业的广告客户仍然具有很高的吸引力，

其中电子商务、游戏和旅游行业的广告客户在广告支出榜单上表现出色。广告支持模式的表现优于我们的整体广告服务，渗透率稳步提高，收入显著增加。

赞助广告对各种类型的品牌广告商具有强烈的吸引力，因为 IP 组合为他们提供了广泛而多样化的目标受众，例如校园音乐比赛 “NEXT SINGER 2023”，以及标志性音乐活动 “Wave Maker” 和 “点风音乐节”。

这样的音乐 ip 组合吸引了雪碧和同义双翠等赞助商。此外，艺术家商品业务在本季度也表现良好，这要归功于公司与知名艺术家的牢固关系，他们经常选择 TME 作为他们值得信赖的合作伙伴，发行专辑或销售各种商品。

社会娱乐服务和其他

从 2023 年第二季度后半段开始，公司积极实施多项服务提升和风控措施，为用户提供更加以音乐为中心的用户体验，包括对直播功能的某些调整和更严格的合规程序。

由于这些措施，社交娱乐服务在报告季度的表现弱于预期，并将在整个 2023 年下半年继续面临压力。因此，预计 2023 年第三季度的总收入将同比下降 15% 左右，与 2022 年相比，2023 年全年的总收入将下降个位数左右。

尽管如此，在在线音乐服务持续强劲表现的推动下，在 2023 年仍然可以实现净利润同比增长。

在本季度，公司还在直播服务中尝试新的交互功能，例如 aigc 授权的虚拟礼物和子弹聊天功能，以增强用户交互体验，同时提高产品竞争力。

此外，继续利用在国内市场的运营经验探索海外机会。例如，进一步增强了歌厅的用户体验，并引入了新功能来提高用户粘性，在渗透率和花费时间方面都取得了令人满意的初步结果。

公司未来将会继续在艺人、创作者和厂牌之间提升内容生态系统的活力。一方面，加强与顶级音乐厂牌和艺术家的合作，以扩大行业影响力和内容吸引力。另一方面，通过整合资源，加强了培养有前途的音乐家和创造力的能力，从而重振创作者社区。

在全面的内容生态系统取得进展的基础上，公司将继续优化平台上的用户体验，以加强充满活力和激情的音乐社区在音乐爱好者中的吸引力。随着独特的沉浸式聆听体验的不断完善，公司在未来也会探索更多创新和个性化的娱乐和互动方式。

06. 高层讲话 & 电话会议

TME（腾讯音乐）副总裁彭迦信先生：

“我们很高兴地宣布，在我们在线音乐服务持续强劲增长的支持下，第二季度业绩稳健。随着我们继续推动中国在线音乐产业的健康发展，我们已经看到用户越来越习惯于并愿意为有版权的音乐付费，无论是他们想听的歌曲还是他们喜欢的付费收听功能。我们在线音乐服务的付费比例和 ARPPU 创下了历史新高，证明了这一趋势。这些成就使得在线音乐服务的收入在公司历史上首次超过了社交娱乐服务。这标志着 TME 的增长轨迹迈出了重要的一步，”

“从 2023 年第二季度后半段开始，我们积极实施了多项服务提升和风险控制措施，以确保更加以音乐为中心的直播氛围。尽管这些措施预计将在整个 2023 年下半年对社交娱乐服务的收入构成压力，从而对我们今年的总收入产生不利影响，但我们相信这些措施可以为用户提供优化的用户体验，同时为我们更健康、更有弹性的业务发展铺平道路。”

“我们很高兴我们在今年 6 月达到了 1 亿 [2] 在线音乐付费用户的里程碑。这显示了我们作为中国领先的在线音乐平台的实力，也反映了我们对音乐爱好者日益增长的吸引力。随着我们看到用户不断变化的音乐消费心态带来了更大的增长潜力，我们不断提升音乐体验，以满足用户对质量的更高标准和偏好。在报告期间，我们完善了众多聆听功能和推荐功能，以创造个性化，有趣的音乐之旅，伴随着最佳的音质和效果。我们还将音乐服务扩展到更多的用例，例如各种物联网场景，旨在以更身临其境的方式为更多的受众提供服务。此外，我们通过 AIGC 的努力，为用户创造了高度个性化和差异化的音乐娱乐体验。所有这些努力都加强了我们平台获得用户牵引力的能力，”

TME 首席执行官梁先生继续说道：

“与此同时，TME 与标志性厂牌和艺术家的联系不断加深，以及我们培养潜在音乐家和协助音乐制作的能力不断增强，增强了我们的行业影响力和内容吸引力。反过来，这也为我们的平台注入了活力，使我们能够更有效地满足用户的音乐消费需求。随着我们继续探索中国在线音乐领域的机遇和可能性，我们对版权音乐的奉献使我们能够更好地驾驭用户不断变化的音乐消费习惯，在为股东创造长期价值的同时，促进整个音乐产业的更大繁荣。”

07. 股价分析

目前腾讯音乐每股$6.19，总市值为 106 亿美元，根据第二季度财报计算，综合财报报表中的资产负债表情况，预计目前市净率为 1.5 倍，市盈率为 15 倍左右。

综合来看，腾讯音乐股价并不算高，反而还有些低估，但是考虑到在二季度财报指引中对于第三季度的预期有放缓的情况​预估。我认为腾讯音乐​虽然有长期投资价值，但是仍然存在风险。

如果股价可以回撤至 5 美元左右，可以考虑建仓做长持准备，如果股价在 5 美元 - 6 美元期间徘徊，或者高于 6 美元，不如考虑等待三季度财报情况。

总体来说，腾讯音乐是一个比较有价值投资和长期持有的公司，我对比了连续四个季度的财报情况，营收情况和公司发展都算是比较稳定的，而且​公司的主营业务也是比较有发展的。等待未来 AI 时代，腾讯音乐仍然可以从音乐创作中获取到​不少利润。