快手（纪要）：主业下半年压力加大，全年预计保持正向现金流

以下为海豚君整理的 $快手-W(01024.HK) FY26Q2 的财报电话会纪要。财报解读可参考《“熟透” 的快手，全村的希望都在可灵上了》

一、财报核心信息回顾

1. 股东回报：年内已回购约 4,330 万股，约占已发行总股本的 1%，回购总对价约 20 亿港元；另已派发现金股息 30 亿港元。两项合计已接近去年全年股东回报水平，公司预计 2026 全年股东回报将超过去年。

2. 下半年展望：管理层明确下半年将同时承受收入端压力与 AI 持续投入对利润的挤压。电商侧，在继续给予商家流量与佣金率支持的前提下，预计电商营销服务收入与佣金收入承压；非电商侧，去年下半年高增的 AI 应用与即时零售形成较高基数，客户预算还可能受行业竞争格局与营销策略变化影响。

3. 现金流与资本开支节奏：本年资本开支大幅前置于上半年，Q2 集团已实现正向现金流，目标是下半年维持集团层面自由现金流为正；可灵 AI 独立融资完成后，增量算力需求可通过租赁等方式解决，现金支出安排更具弹性。截至 2026 年 6 月 30 日，现金及现金等价物、定期存款及类现金金融资产合计 1,213 亿元；Q2 经营活动净现金流入 59 亿元。

4. 本季关键财务指标

a. 总量：总收入 355 亿元，同比 +1.4%；含线上营销服务与其他服务的核心商业化收入同比 +7.4%。营业成本 172 亿元，同比 +10.7%，占收入 48.4%，主因收入分成成本及相关税费随收入增长上升；毛利 183 亿元（去年同期 195 亿元），毛利率 51.6%，去年同期为 55.7%。

b. 分部：线上营销服务收入 206 亿元，同比 +4.4%（去年同期 198 亿元）；其他服务（主要为电商及可灵 AI 等）收入 62 亿元，同比 +18.5%（去年同期 52 亿元），增长主要来自可灵 AI 的持续扩张；直播收入 87 亿元。

c. 费用与利润：销售及营销费用 99 亿元（去年同期 105 亿元），占收入比重由 30% 降至 27.9%，主因促销活动投放减少；研发费用 46 亿元，同比 +34.2%，占收入 12.9%，主因 AI 相关投入（含模型训练成本）；管理费用 8.95 亿元（去年同期 8.97 亿元），基本持平；净利润 32 亿元，经调整净利润 39 亿元，经调整净利率 11%。

二、财报电话会详细内容

2.1 高管陈述核心信息

1. 可灵 AI（Kling AI）

a. 商业化：Q2 收入超 8.5 亿元，同比增长超 200%，继续领跑全球 AI 视频商业化。

b. 模型与产品：3.0 系列上线行业首个原生 4K 视频输出，面向影视、广告专业用户，无需复杂后期即可一键生成影院级 4K 视频；同期发布 3.0 Turbo，在保持高质量动态输出与精准音画同步的同时提升创作效率、降低生产成本。

c. 生态接口：正式推出 Kling MCP 与 Kling CLI，支持 AI agent 调度可灵进行批量内容创作，拓展工作流自动化与智能编排场景。

d. 行业认可：2026 年戛纳国际创意节上，可灵生成的视频作品获 1 项银奖与 2 项铜奖；2026 北京国际电影节 AIGC 单元入围多部可灵创作作品（含《Paper Smartphone》）；可灵参与创作的《Stroke of Genius》获年度微短剧推荐奖项。

2. 通用大模型与内部 AI 应用

a. Keye-VL 2.0：升级版多模态模型，支持 256K 超长上下文的深度感知，长时序视频理解实现近乎无损的推理，并首次内置 agent 协同机制，具备代码解析与工具调用潜力。

b. AgentX：面向工业级推荐系统的自进化 AI agent，可自主完成推荐模型与策略设计、效果评估与知识沉淀，显著提升推荐算法迭代效率。

c. 营销场景 agent：按不同行业与客户需求生成营销素材，Q2 AIGC 素材相关营销消耗同比增长超 70%；生成式推荐与智能投流模型已扩展至直播、搜索与泛货架电商场景，提升营销内容推荐效果并撬动更多客户预算。

d. 组织效率：自研通用 agent MyFlicker 打通内部核心系统并面向全员开放，截至 6 月员工使用率超 92%，研发工程师新增代码中 AI 贡献率达 60%。

e. 万擎（企业级大模型平台）：整合高性能推理、低成本模型定制与全托管服务，既支撑内部 AI 场景，也向外部企业客户输出大模型基础设施；在全球模型聚合平台 OpenRouter 上，多个万擎托管的开源模型按 API 调用消耗量位居前列。

3. 用户与内容生态

a. 规模：Q2 快手 App 平均 DAU 4.12 亿，平均 MAU 7.97 亿；以 AI 智能投放提升买量效率、改善新增与回流用户留存，并持续优化流量治理以服务高活核心用户。

b. 社交：互相关注用户之间的私信互动同比增长超 15%；同步优化播放流畅度与智能交互等核心体验。

c. 内容运营：6—7 月借世界杯热度打造自有 IP「快手世界杯球迷杯」，并自办 Kuaishou XYStyle FC、追梦少年足球赛等原创赛事，相关活动累计产生 582 亿次曝光、3.6 亿次直播观看。

d. 版权与付费内容：以电商直播合作模式取得 2026 赛季 CPA 联赛直播权；4 月试水线上音乐演出付费直播（TLP 演唱会），销售额超 1,000 万元；该付费直播模式还延伸到民间体育赛事，在西北地区已形成一定区域规模。

4. 线上营销服务

a. 非电商：内容消费、本地生活服务与 AI 应用三类客户是非电商营销收入同比增长的主要来源，依托全域流量协同战略与品牌商家专项计划推进。

b. 短剧：制作成本与创作门槛下降推动供给快速增长，截至 6 月站内真人与 AI 生成短剧供给较 1 月大幅增加，Q2 短剧营销消耗同比增长超 100%。

c. 本地生活：深耕综合、到店等细分垂类，优化投放链路的深度转化能力与达人营销方案，并上线人群探索 AI agent，帮助客户识别高意向用户、提升线索质量与转化。

d. AI 应用行业：与客户协同打通广告投放与应用内转化，提升其用户留存与转化效率，强化承接 AI 应用客户预算的竞争力。

e. 电商营销：强化电商与商业化的全域流量协同以提升商家流量匹配效率，做更细颗粒度的商家分层与分层运营；素材侧激励首发内容、提升推荐多样性；净成交 ROI 产品客户渗透率由 Q1 的 45% 提升至 Q2 的 55%，有效帮助商家降低退货率；去年 Q4 启动的 T2000 品牌计划初见成效，Q2 品牌商家营销表现优于电商营销整体。

5. 电商业务

a. 策略主线：扩大付费用户规模、拓展供给、深化电商与商业化流量融合；季内聚焦高质量买家，活跃付费用户环比基本稳定。

b. 场景协同：强化私域优势并对齐多场景流量，形成内容推荐、货架转化与店铺复购相互促进的正循环，同时优化补贴效率，推动内容场与泛货架场均衡发展。

c. 供给侧：升级星光计划，对品牌商家、大商家、产业带商家与中小商家提供分层扶持；新入驻商家数同比增长、环比增长近 10%，次月实现规模化增长的新商家数同比增长近 30%，新商家质量持续改善。

d. 品牌与行业：T2000 品牌自营 GMV 保持较强同比增长，对全域 GMV 的贡献稳步提升，品牌商家营销消耗亦快速增长；茶酒保健品、美妆个护、生鲜食品等内容电商优势行业延续增长。

e. 达人生态：深化头部达人合作，加大三农、二次元等优势垂类中腰部达人扶持，并通过站内孵化、公会合作与外部引入扩大达人基本盘；Q2 万粉以上开播达人数量同比增长，开播频次稳步提升，活跃达人分销渗透率同比上行，商家与达人撮合匹配同比增长超 20%。

f. 商家 AI 工具：Q2 超 85 万商家使用平台免费 AI 经营工具，覆盖选品上架、素材创作、经营分析、智能投放与 AI 客服，AI 正从效率工具升级为完整的经营执行方案。

6. 直播业务

a. 收入与供给：Q2 直播收入 87 亿元；推出川流计划，以新主播招募激励、早期成长扶持提升公会新主播供给与起量效率，同时强化独立主播运营、挖掘高价值独立主播，并鼓励头部主播拓展团播等形式。

b. AI 赋能：可定制特效的 AI 礼物形态持续丰富，提升用户付费意愿，Q2 送出 AI 礼物的用户数超 600 万；AI 内容理解优化直播推荐与主播—用户匹配，支撑付费用户增长；基于实时多模态信号的礼物智能推荐与排序改善付费体验与效率，AI 互动助手、数字人方案进一步提升主播服务效率。

7. 海外业务

a. 流量与内容：坚持高质量增长战略，精细化买量、自建本地内容并扩展社区创作者网络，围绕真实生活场景深化核心用户的内容消费。

b. 商业化：借巴西六月节（Festa Junina）、世界杯等节点，以 AI 能力、ROI 深度分析、人群洞察、创新产品与行业策略帮助客户抓住关键营销窗口并实现快速增长；同时挖掘短剧等内容形态的变现潜力。

c. 电商：Q2 订单量维持稳健同比增长，并通过货品结构优化与优质供给提升客单价，同时保持运营效率与盈利能力。

2.2 Q&A 问答

Q：近期多家视频生成大模型密集更新，如何看待当前 AI 视频生成的竞争格局，可灵的竞争策略是什么？

A：全球视频内容生成对应约 1,500 亿美元的市场机会，AI 视频生成模型在用户渗透上仍有很大空间。当前行业处于各方发挥自身优势、共同推动行业向上的活跃阶段，参与者依托各自的平台生态、垂类场景与技术能力做差异化竞争，商业化边界不断向广告、电商、影视、短剧、游戏等场景扩展。与大语言模型相对分散的格局相比，AI 视频生成的市场结构更为集中，头部玩家集中度更高，同时对算力、数据、人才与技术的要求显著更高。

过去两年可灵始终位于 AI 视频生成的第一梯队，团队对行业有前瞻判断、执行力强：2024 年 6 月推出全球首个基于 DiT 架构的商用视频模型产品，2025 年 4 月推出全球首个多模态视觉语言交互架构 MVL，2025 年 12 月发布全球首个基于 Omni 模型的多模态视频生成模型。近期可灵完成独立融资，将进一步增强其行业竞争力。

产品定位上，可灵自上线起聚焦服务专业内容创作者——以视频创作为职业、具备可持续付费能力的人群，用视频生成大模型提升其生产力。可灵在提示词理解与可控分镜能力上表现突出，能实现精准且连贯的创意表达；在画面质量与量产能力上满足专业创作者对高质量视频的要求；并且是全球首个支持原生 4K 输出的视频生成模型，用户一键即可生成 4K 视频，无需额外超分或后期处理，画面更清晰、细节更丰富、质感更接近电影。

随着模型能力持续迭代、产品体验改善、专业创作者生态与商业化场景进一步扩展，加之 AI 视频生成行业正在快速普及，可灵的长期竞争力与增长潜力将持续释放。

Q：除可灵之外，本季度在 AI 上还有哪些进展？

A：本季度的 AI 进展还体现在组织效率、线上营销场景的 AI 应用与核心推荐系统迭代三个方面。

线上营销场景上，AI 已深度嵌入营销素材生成、智能出价与生成式推荐等关键环节。素材生成方面，把用户兴趣建模与视频生产能力打通，从"为视频找人"升级为"为用户造视频"；智能出价方面，基于营销客户的历史投放与转化目标数据，agent 体系形成自学习、持续优化的自动出价策略，有效提升客户长期价值与投放表现，交付更强的 ROI；生成式推荐方面，模型能够真正理解广告内容与用户需求，把商品、直播、搜索 query 与行业信息转化为语义表示，提升人货匹配效率。

推荐系统迭代方面，我们上线了 AgentX，构建以 agent 驱动的研发闭环。过去一条推荐策略从想法到上线要经过数据分析、方案设计、产品代码修改、实验配置、A/B 测试与监控、指标归因与复盘等多个环节，高度依赖算法工程师手工执行，效率受限。现在 agent 成为推荐迭代的执行引擎，把工程师从大量重复性工作中释放出来，聚焦目标设定、关键评审与更高层次的判断决策，推荐策略的迭代效率与效果同时显著提升。

组织效率与组织赋能方面，以 MyFlicker 为代表的自研 agent 工具员工使用率已超 90%，覆盖技术研发、数据分析、业务运营等多种职能。以技术研发为例，2026 年二季度研发团队平均交付周期较一季度缩短超 10%，AI 辅助研发下日均提交代码行数环比增长超 70%，AI 对新增代码的贡献率超过 60%。万擎不仅高效支撑内部 AI 场景，也向大量外部企业客户提供大模型基础设施服务，收入实现较强增长。后续将继续用 AI 深度赋能业务与组织、拓展 AI 应用边界。

Q：宏观与行业竞争不确定性下，公司有哪些举措缓解商家经营压力、赋能商家增长？

A：Q2 宏观需求仍然承压，行业竞争依旧激烈，商家更需要经营的可见度与确定性，这也决定了我们的商家侧策略——按商家经营画像分层，实施分层运营，通过更有针对性的运营支持、扶持政策与资源投放，帮助各类商家找到适合自己的增长机会。

首先，从 Q2 起按业务类型重构了商家服务团队，把差异化策略对齐到各类商家的核心诉求，并把政策与资源投放回归到更合理的水平。此前资源是错配的：品牌商家缺少专业化服务；广告驱动型商家获得的电商资源与其收入贡献不匹配；达人与内容驱动型商家本身自然流量充裕，最需要的是可持续性。

为此我们把品牌商家集中到专门团队服务，把与贡献不匹配的资源从广告驱动型商家中调出，并用真实的平台粉丝触达提升达人与内容驱动型商家的开播可持续性。在此基础上继续对品牌、大商家、产业带商家与中小商家做分层定向扶持，在保持政策稳定与连续的同时让资源分配更精准。

同时把 AI 能力深度融入商家日常经营与成本管理，包括营销素材创作、智能营销、智能售后与 AI 客服等环节，使商家能把节省的资源重新投入更有产出的增长动作。

供给侧今年的两个战略重点仍是品牌与产业带。去年 Q4 以来更严格的合规监管收窄了不同类型商家之间的合规成本差异，商家对营销投入的 ROI 要求随之提高，在这一背景下品牌商家在经营能力与业务稳定性上的优势日益凸显；同时 AI 显著降低了内容创作门槛。

我们把品牌补贴进一步聚焦到关键爆品上，品牌商家在快手已进入正向增长循环，且表现出对平台的真实投入——聚焦在平台上建设和成长业务，而非仅把快手当作品牌曝光或站外成交的入口。Q2 品牌自营 GMV 对整体 GMV 的贡献稳步提升，品牌商家营销消耗在总营销消耗中的占比也稳步提高。

产业带方面，通过服务商深入全国各产业带、赋能本地商家，该模式已在内蒙古、云南、山东、江苏等地逐步铺开，用运营举措与增长激励实质性支持具备区域特色供给的商家，帮助其在快手立足并做大生意。

Q：下半年电商业务如何展望？

A：下半年整体消费需求预计延续温和复苏，消费支出从可选品向必需品迁移的趋势仍将持续，这意味着商家会更看重经营的可预测性，靠单纯流量红利驱动增长的时代已经结束。在继续为商家提供流量资源与佣金率支持的同时，我们预计下半年电商营销服务收入与佣金收入将面临压力。

对平台而言这既是挑战也是机会。我们会继续把流量协同策略向品牌以及具备长期经营能力与意愿的优质商家倾斜，并进一步强化智能投放能力，帮助商家提升投放的可预测性。通过加强商家分层运营、优化供给结构，我们有望抓住结构性机会、推动电商业务高质量增长，这也是穿越短期周期、实现长期可持续增长的关键。

Q：下半年非电商广告（含本地生活服务等）的趋势如何展望？

A：线上营销服务的增长受宏观环境与客户营销预算影响。展望下半年，外部环境的可见度依然有限；同时去年下半年高速增长的 AI 应用与即时零售在今年下半年面临较高基数，客户预算也可能受行业竞争动态与营销策略变化影响。但部分行业仍存在结构性机会。

第一是以短剧为代表的内容消费板块，市场仍有成长空间。AI 可以持续重塑短剧的供给侧，显著降低制作成本、缩短制作周期，并支撑更丰富的题材、内容形态与供给量：2025 年快手漫剧（动漫形态短剧）集数为 6 万集，预计 2026 年将达到 50 万集。往后行业会从数量扩张逐步转向内容质量提升。

同时短剧内容生态的价值日益凸显，2026 年 7 月快手短剧日均曝光达 2.3 亿次；短剧的变现模式也在演进，应用内广告（IAA）占比不断提升，表明短剧正逐步发展为兼具内容消费价值与增量营销库存的生态型商业模式。

往前看，内容形态还可能从传统观看延伸到 IP 改编与衍生、互动短剧与虚拟陪伴，以及内容与文旅、创意产业的结合，打开新的内容消费与变现空间。我们将通过分成激励、全域流量支持以及与优质内容版权方合作来抓住这部分机会，用高质量内容换取更稳定的流量与变现回报。

第二是部分渗透率仍不足的垂类。以本地生活服务为例，该业务与宏观环境高度相关，但其覆盖的垂类众多，各垂类商家经营模式、用户决策路径与转化目标差异很大，我们可以通过更精细的行业化运营在丽人美业、家装家居、房产等垂类持续挖掘增量。游戏垂类上，快手的游戏内容消费很强，但变现仍在追赶，我们正探索把游戏直播与游戏内容更好地对接营销预算以释放变现潜力；AI 时代小游戏的开发门槛也在进一步降低，可能带来更多供给与增量营销需求。

Q：本季度 AI 对线上营销服务的赋能与影响体现在哪些方面？

A：随着客户更重视经营效率与投放 ROI，AI 已成为我们帮助客户提效降本、撬动增量营销预算的重要杠杆。

营销素材方面，AI 显著降低了客户的创作门槛。以本地生活、AI 工具等行业为例，AI 帮助客户与服务商以更快、更低成本的方式产出更贴合真实用户的内容与素材，也带动了这些行业营销需求的增长。

客户经营方面，AI 被应用到更多工作流，包括商机洞察、选品与站点建议、投放诊断与复盘，以及客服环节，帮助客户和服务商把过去高度依赖人工的流程标准化、自动化，从而提升经营效率。

平台侧，我们持续用 AI 模型提升广告系统的匹配与转化效率。例如通过更好地理解营销素材与用户兴趣，配合智能出价与智能调价能力，帮助广告主把预算更高效地匹配到合适的用户与场景。总体上，下半年线上营销服务的结构性增长机会仍会不断出现，我们会继续以 AI 为关键能力优化营销效率与投放 ROI，驱动客户经营效率提升与商业化增长。

Q：可灵完成融资后对快手现金流有何影响？下半年现金流与股东回报如何安排？

A：可灵 AI 融资完成后，我们在现金流支出安排上会更有弹性，包括通过租赁等方式满足增量算力需求，这将进一步优化资本配置，并在一定程度上改善集团整体现金流状况。现金管理与资本开支方面，我们会继续坚持审慎的财务策略；执行节奏上，今年绝大部分资本开支已大幅前置到上半年，因此公司在二季度实现了正向现金流，我们的目标是下半年维持集团层面自由现金流为正。

股东回报方面，公司一贯注重创造长期价值并持续执行积极的股东回报策略。年初至今已完成回购的累计对价约 20 亿港元，并派发现金股息 30 亿港元，股东回报总额已接近去年全年水平；在坚定投入 AI 战略的同时，我们仍在稳步提升股东回报，预计 2026 全年股东回报总额将超过去年。

这既是对股东的实质回馈，也体现公司持续产生现金流的能力与对长期发展的信心。我们会通过审慎的财务纪律推动降本增效、维持稳健健康的现金状况，以有韧性的财务结构为基石，在业务扩张与股东回报之间保持健康可持续的平衡。

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