拼多多（纪要）：明确不做即时零售

以下为海豚君整理的 $拼多多(PDD.US) FY26Q2 的财报电话会纪要，财报点评可见《拼多多：电商 “邪修”，终成 “本分老登”》

一、财报核心信息回顾

1. 本季关键财务指标

a. 总量：收入 1,124 亿元、同比 +8%；营业成本 480 亿元、同比 +5%；GAAP 运营利润 278 亿元、同比 +8%；Non-GAAP 运营利润 291 亿元、利润率 26%，去年同期 27%。

b. 分部：在线营销服务及其他 576 亿元，去年同期 557 亿元；交易服务 547 亿元、同比 +13%，是本季收入增长的主要来源。

c. 每股收益：基本每 ADS 19.32 元、稀释 18.45 元，去年同期 22.01 元与 20.75 元；Non-GAAP 稀释每 ADS 19.33 元，去年同期 22.07 元。

d. 现金流：经营活动净现金流 257 亿元，去年同期 216 亿元；期末现金及短期投资 4,564 亿元。

二、财报电话会详细内容

2.1 高管陈述核心信息

1. 战略主线

a. Q2 标志"新十年高质量发展"从初步铺开进入深化执行，千亿扶持进入投入见效阶段。

b. "三年再造一个拼多多"稳步推进，自营品牌初期铺开受外部因素影响慢于预期。

c. 在雄安新区设立专门公司并购置办公楼聚焦智能技术新机会；另设传统产业数据处理服务中心与综合服务中心，帮传统制造商向价值链上游走。

d. 聚焦核心电商主业；本季深入各品类产业带与优质供应商开展早期合作，设定产品、生产流程与质控标准，帮商家开发毛利更高的产品。

2. 平台治理

a. 迄今累计推出超 150 项信任与安全措施，仅 6 月就上线超 50 项专项举措，覆盖商品上架管控、食药安全、资质审核、广告合规、知识产权、误导营销与直播电商规范。

b. 食品安全专项：禁售现制餐饮与饮品，收紧商家资质审核与信息披露，细化直播可售食品范围、主播行为与商品描述要求。

c. 6 月初上线治理主题视频课程，"店铺营业执照常见问题"上线 24 小时内获 34 万次观看。

3. 千亿扶持与供应链改造

a. 农产区：2026 多多好特产覆盖数十个特色产区，包括江苏水产、重庆李子、海南菠萝、海南荔枝、湖南腊鸭、湖北小龙虾。

b. 海南金钻凤梨借限时秒杀、万人团等高流量项目走红，当地种植面积从零散试种扩至超 10 万亩。

c. 产业带：新质供给团队走访南通家纺、深圳帐篷、广州化妆品、新疆纺织等集群，提供流量、数据、市场拓展、降本、智能制造与仓储升级支持，制造商生产周期缩短一半。

d. 新疆纺织案例：当地曾有超 20 万人赴江浙纺织业务工，年轻一代回乡建厂经拼多多销往全国，年销售额平均增长 4–5 倍，蚊帐等品类夏季出口东南亚与欧洲。

4. 免费送货进村与全球合规

a. 免费送货进村上线六个月，已在超 10 个省市建成末端配送网络，含县级中转仓与村级自提点；新疆等地试点订单量增长数倍。

b. 知识产权上以筛查技术叠加专家审核实时监测全品类商品上架，近期在与同行的 IP 诉讼中获有利裁决。

5. 治理与社会责任：独立董事 Ivonne Rietjens 教授逝世，其曾任荷兰瓦赫宁根大学毒理学系主任、2023 年 8 月出任独董；公司称将继续加大农研投入，并向台风洪涝灾区捐款 1,000 万元。

2.2 Q&A 问答

Q：欧盟自今年 7 月起对低价值跨境包裹开征临时关税，对整体订单量的影响有多大？政策逆风下全球业务的增长策略是什么？

A：短期受影响市场的跨境订单履约效率下降、成本上升，对这部分业务影响相当大。 团队正在评估与适应，已调整供应链并优化履约流程，以合规为底线在消费者体验、商家经营与长期发展之间取平衡，但未给出订单量影响的量化区间。

中长期应对是加速两件事：一是继续引入并扶持更多优质本地商家，扩大本地商品供给；二是加速本地仓储与履约基础设施建设、扩大本地履约覆盖，目标是更深地嵌入所服务的每个市场。

合规能力与平台治理被列为同等重要的长期投入方向；管理层称短期波动不改变全球业务的长期方向。

Q：上季度宣布的自营品牌业务进展如何？自营与第三方的占比、定位与定价策略怎么定？

A：初期铺开慢于原计划，未给自营与第三方的占比目标，也未给定价口径。 自营品牌被定位为供应链长期投入的延伸——与有能力、有意愿长期投入产品开发的制造商紧密合作，用平台的市场洞察与全球触达为品牌建设提供确定性。

执行上先选择性聚焦平台与供应链具备独特优势的核心品类，从产品规划、研发到质量标准与市场测试与制造商长期协作。

管理层承认这项业务需要较长的发展与协作周期、初期铺开比原本预期更久，但仍是清晰的长期战略优先项；自营品牌商品与第三方商家商品将在不同场景与细分市场互补，开放公平的市场原则不变。

Q：长期看，公司在自建仓储与配送能力上的投入优先级如何？

A：投入以解决实际瓶颈为导向，国内补末端配送、海外投中转仓，优先级因市场而异。 出发点是改善消费者体验与解决商家实际经营难题，只在能创造实际价值处做审慎、有针对性的投入。

国内多数地区电商物流网络已较完善，但西部偏远地区与许多农村的末端配送仍是显著瓶颈，因此在千亿扶持下推进免费送货进村与偏远地区物流支持。

进展：去年底以来免费送货进村已在湖南某县全部 177 个村建立本地服务站；山东送村包裹量增至每日超 10 万件，既让化肥等农资更直接触达农户，也带动商家订单转化改善。

海外部分市场商家点对点分散发货难以形成规模效应、履约成本偏高，公司在这些市场有针对性投入中转仓建设与运营。

Q：同业在即时零售上大举投入，如何看它对行业格局与公司主业的冲击？公司靠什么守住用户心智与份额？

A：明确不投入即时零售，称其与核心电商、多多买菜协同空间有限。 理由是即时零售服务的需求与使用场景与核心电商、多多买菜不同，以现阶段业务看两者在供应链要求与运营模式上差异较大、协同空间有限，因此把资源集中在自身既有优势的领域。

公司路径是继续强化供应链能力，当前有两个互补优先级：一是保证优质商品供给，靠新质供给、多多好特产帮传统制造商提升产品开发与品牌能力；二是建设高效交付的基础设施，靠免费送货进村补齐偏远地区末端配送缺口。

管理层明确提示这些供应链投入可能不会立刻见效。

Q：千亿扶持推出近一年，商家生态的健康度与活跃度如何？生态改善后，商家的广告投放意愿是否相应提升？

A：未回答广告投放意愿是否提升，只称长期会驱动平台有机价值创造。 从 2024 年百亿减免到去年初千亿扶持，资源与供应链支持已触达主要农产区与制造业集群，商家在质量与效率上有实际改善。

两个案例：广东一家化妆品公司在平台支持下大幅降低获客与运营成本，把利润再投入两年研发、转型为拥有专利的全国性品牌；某照明产业带商家借平台快速测品能力推出爆款，数月内产生数百万元销售额。

变现问题被答成机制：千亿扶持首要聚焦提升商品质量、强化供应链、支持商家生态，让中小商家把效率收益再投入产品升级；管理层承认建设更健康的商家生态需要时间。

Q：基于上半年趋势，对全年消费展望如何？平台收入是否有跑赢大消费市场的潜力？

A：未给全年收入指引，也未回答能否跑赢大盘，仅称上半年农村零售增速快于整体市场。 上半年消费支持政策持续见效，中国消费市场稳步扩张、线上零售渗透率继续提升。

管理层的判断是电商已进入新阶段，平台需要更主动地通过解决供应链根本瓶颈来释放增长，例如免费送货进村正在投入更完善的末端配送网络，包括中转仓与托管自提点。

变现上仍是同一套说法：聚焦强化平台生态、助商家成长，长期把基本功做对，平台内在价值的增长自然会到来。

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