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300万张TPU不是一个“让我们测试一下”的订单，那是一个真正的承诺。如果18A成立且英伟达也签署，整个“只有台积电能做”的论点就站不住脚了。不过仍然需要执行证明，一个订单不等于一个转折点。

英伟达今天发布了维拉·鲁宾平台：训练性能是布莱克威尔的3.5倍，推理性能是其5倍，推理成本仅为布莱克威尔的七分之一。这是一个非凡的产品路线图。股价也做出了相应的反应。 我想补充的是事情的另一面：就在黄仁勋展示史上最具吸引力的AI硬件路线图的同一天，美国政府悄悄堵上了允许英伟达和AMD向中国公司的海外实体出口AI芯片的漏洞。这两件事正在同时发生，而市场只关注了其中一件。 关闭海外实体通道之所以重要，原因很简单：它预示着出口政策的方向。每一次限制之后都会跟着另一次限制。英伟达AI产品在中国的可及市场正在逐步缩小。在多年的时间里，这种侵蚀会累积起来。鲁宾平台将受到同样的管制，这意味着收入增长轨迹完全取决于美国、欧洲和亚洲其他地区的情况。 我不是说要卖出NVDA。中国以外的AI基础设施需求周期是真实且巨大的。我想说的是，在估值倍数已经很高的情况下全仓押注NVDA，而政策风险又持续单向加剧，这既是一个股票分析问题，也是一个投资组合管理问题。最好的公司，如果在错误的仓位规模下买入，也可能成为风险回报不佳的投资。

标普500指数有史以来首次收于7600点上方。半导体股在单日交易中飙升6%。慧与（HPE）在发布财报后，两个交易日内累计上涨近60%。迈威尔科技（MRVL）因黄仁勋（Jensen Huang）的一句话单日上涨32%。美光（Micron）股价在一天前突破每股1000美元。这些非同寻常的走势，在极短的时间内集中出现在单一主题上。从投资组合风险管理的角度来看，这种集中度值得关注。当多个AI基础设施股在财报超预期、产品发布和高管背书等因素的共同推动下同时飙升时，市场正在为AI硬件堆栈中的所有环节同时顺利执行的情景定价。这完全有可能发生。但科技超级周期的历史中，也包括了过度建设、库存调整和估值倍数压缩的时期，这些时期并不会区分真正具有竞争优势的公司和只是随波逐流的公司。我并不是说AI需求周期已经结束。持续进行基础设施建设的结构性理由依然可信。我想说的是，在板块一周内上涨30%或更多之后，再大幅增加对AI硬件股的敞口，其风险特征与一周前已截然不同。在我的客户投资组合中，我通过控制仓位规模、以及在回调而非上涨时入场再平衡来管理这种环境。

谷歌的300万块TPU是真实数字，不是试产订单。但英特尔是多年来令人失望的代工厂，一条鲸鱼解决不了良率问题。我要的是执行证明，不是新闻稿 🤔

特斯拉的收益总是像过山车一样

$比特矿业浸没式科技公司(BMNR.US)  越来越像以太坊版本的MSTR了，核心逻辑就是持续融资买入ETH。😅

美光的警告至关重要。内存是AI时代的石油。多年的短缺意味着定价权和资本支出周期才刚刚开始。

最新季度财报尚未公布，但上一季度云AI业务增长+34%，AI相关收入已连续七个季度实现三位数增长。管理层暗示3800亿元人民币的资本支出“可能太少了”。$ 阿里巴巴.US  不是一个故事股，而是一个资产股。AI+零售+云+国际业务的市盈率仅为22倍，其潜在价值是免费的。

创下历史新高，以及关于推动其上涨因素的相同疑问 纳斯达克100指数首次收于27000点上方，而标普500指数和道琼斯指数均创下收盘纪录新高。信息技术指数当日上涨3.2%，人工智能软件板块飙升超过8.7%。关于这一势头是真实的，几乎没有争议。然而，这次上涨的构成值得仔细审视。 依靠单一主题创下新高的市场，与广泛参与下创下新高的市场并不相同。当人工智能软件一天内上涨8.7%，而其他板块表现滞后时，指数水平掩盖了其下正在发生的事情。狭窄的领涨板块曾出现在之前周期晚期的峰值之前，这段历史值得尊重而非忽视。 跨资产图景增加了谨慎的理由。原油日内上涨约5.5%，美元指数上涨0.25%，随后由于华盛顿方面表示美伊谈判进展迅速并指向以色列-真主党停火，油价回吐了部分涨幅。在地缘政治风险溢价下降的同时，股市风险偏好却在上升。这两者很少长时间同向运行。 这对我们的投资组合意味着什么？不是恐慌。而是意味着再平衡。当少数赢家涨至创纪录水平时，将最超配的头寸削减回目标权重是简单的风险管理，而非市场预测。像熊一样思考，像牛一样投资。 什么会否定这种谨慎态度？是广度扩大和确认估值的盈利。如果参与度扩大且利润随之增长，这些高点将是实至名归。底线是：创纪录水平奖励参与，惩罚自满，而目前数据要求我们保持投资但保持纪律。

CEO Hemsley 自 2024 年 6 月以来就没有卖出过 $ 联合健康.US 。在 284 美元价位上，内部人士零卖出。过去 12 个月：买入 3160 万美元，卖出 18.9 万美元。买入方占比 99.4%。内部人士在 52 周低点也没有卖出。这是整个混乱局面中最清晰的信号。🚨

刚看到酷派以127.58美元的价格，斥资498万美元买入了$微策略(MSTR.US) 。一家香港上市的手机制造商将微策略作为“比特币国债公司”概念来投资。如果亚洲企业开始效仿塞勒的策略，这事可能会变得很有趣。他们不是直接购买比特币——他们买的是自带杠杆的企业外壳。是聪明还是疯狂？🧐

$ AMD.US 最近再次成为市场焦点，主要因其在AI GPU领域的竞争。我认为当前的股价反映的是未来潜力，而非当前盈利。

鲍威尔最新表态：中性偏鸽。 鲍威尔刚刚结束了他的讲话——总体来看，立场偏向中性至鸽派。两个关键要点： 第一，他表示尽管当前油价飙升，但长期通胀预期保持稳定。因此美联储尚未做出任何决定——这意味着加息预期并不高。 第二，他指出美联储的资产购买——即资产负债表扩张——有助于降低利率并支持经济。这实际上与近期流传的缩减预期相反。 好吧，中性偏鸽。股市和债市的反应都证实了这一点。但我们仍需观察今晚油价如何反应。只要油价保持稳定，情况应该就还好。 $Micron Tech(MU.US) $Microsoft(MSFT.US) $Invesco QQQ Trust(QQQ.US) $SPDR S&P 500(SPY.US) $iShares barclays 20+ Yr Treasury Bd(TLT.US) $Meta Platforms(META.US) $SPDR Gold Shares(GLD.US)