Bluegate1104

谷歌的 300 万块 TPU 是真实数字，不是试产订单。但英特尔是多年来令人失望的代工厂，一条鲸鱼解决不了良率问题。我要的是执行证明，不是新闻稿 🤔

300 万张 TPU 不是一个 “让我们测试一下” 的订单，那是一个真正的承诺。如果 18A 成立且英伟达也签署，整个 “只有台积电能做” 的论点就站不住脚了。不过仍然需要执行证明，一个订单不等于一个转折点。

非农就业数据（NFP）公布为 +17.2 万，预期为 8 万，失业率稳定在 4.3%。10 年期国债收益率跃升至 4.54%，美联储加息概率从 25% 飙升至 52%。典型的 “好消息就是坏消息”，强劲的就业意味着不会降息，并对所有长期 AI 估值倍数构成压力 🧠

道指创纪录，而纳斯达克、芯片和加密货币下跌，这是教科书式的从拥挤的成长股向价值股的轮动。信号是黑石集团上涨了 7.5% 🧠

美联储洛根：通胀未向 2% 回落，可能需要加息。褐皮书：中东冲突推高通胀，消费者信心减弱。这是需求与供给的同时冲击。轻度滞胀。这不是 AI 股以 50-100 倍市盈率交易时你想要的环境。

标普 500 指数有史以来首次收于 7600 点上方。半导体股在单日交易中飙升 6%。慧与（HPE）在发布财报后，两个交易日内累计上涨近 60%。迈威尔科技（MRVL）因黄仁勋（Jensen Huang）的一句话单日上涨 32%。美光（Micron）股价在一天前突破每股 1000 美元。这些非同寻常的走势，在极短的时间内集中出现在单一主题上。从投资组合风险管理的角度来看，这种集中度值得关注。当多个 AI 基础设施股在财报超预期、产品发布和高管背书等因素的共同推动下同时飙升时，市场正在为 AI 硬件堆栈中的所有环节同时顺利执行的情景定价。这完全有可能发生。但科技超级周期的历史中，也包括了过度建设、库存调整和估值倍数压缩的时期，这些时期并不会区分真正具有竞争优势的公司和只是随波逐流的公司。我并不是说 AI 需求周期已经结束。持续进行基础设施建设的结构性理由依然可信。我想说的是，在板块一周内上涨 30% 或更多之后，再大幅增加对 AI 硬件股的敞口，其风险特征与一周前已截然不同。在我的客户投资组合中，我通过控制仓位规模、以及在回调而非上涨时入场再平衡来管理这种环境。

SpaceX 目标在史上最大科技 IPO 中融资 7500 亿美元。晨星旗（Morningstar flag）值得关注：如果二级市场价格已经反映了低于 IPO 目标一半的估值，那么以每股 135 美元买入的散户投资者，其进入的价格正是精明的机构卖家积极退出的价位。作为长期投资，这未必是错的，但它是一种特定的风险状况。IPO 定价对卖家有利，而非买家。

创下历史新高，以及关于推动其上涨因素的相同疑问

纳斯达克 100 指数首次收于 27000 点上方，而标普 500 指数和道琼斯指数均创下收盘纪录新高。信息技术指数当日上涨 3.2%，人工智能软件板块飙升超过 8.7%。关于这一势头是真实的，几乎没有争议。然而，这次上涨的构成值得仔细审视。

依靠单一主题创下新高的市场，与广泛参与下创下新高的市场并不相同。当人工智能软件一天内上涨 8.7%，而其他板块表现滞后时，指数水平掩盖了其下正在发生的事情。狭窄的领涨板块曾出现在之前周期晚期的峰值之前，这段历史值得尊重而非忽视。

跨资产图景增加了谨慎的理由。原油日内上涨约 5.5%，美元指数上涨 0.25%，随后由于华盛顿方面表示美伊谈判进展迅速并指向以色列 - 真主党停火，油价回吐了部分涨幅。在地缘政治风险溢价下降的同时，股市风险偏好却在上升。这两者很少长时间同向运行。

这对我们的投资组合意味着什么？不是恐慌。而是意味着再平衡。当少数赢家涨至创纪录水平时，将最超配的头寸削减回目标权重是简单的风险管理，而非市场预测。像熊一样思考，像牛一样投资。

什么会否定这种谨慎态度？是广度扩大和确认估值的盈利。如果参与度扩大且利润随之增长，这些高点将是实至名归。底线是：创纪录水平奖励参与，惩罚自满，而目前数据要求我们保持投资但保持纪律。

原油期货在特朗普总统表示美伊核谈判 “进展迅速”，可能在一周内达成协议后，一度上涨 5.5%，随后部分回吐涨幅。尾盘的回撤反映了市场开始对潜在协议可能带来的供应影响进行定价。正在监测能源价格作为其近期通胀前景输入因素的美联储官员将注意到，即使有所回吐，净结算价仍显著高于前一周的收盘价。持续高企的能源价格使美联储一直依赖的通胀降温叙事变得复杂。

由于担心中东供应问题，周二原油上涨 5.5%，随后因川普评论称美伊谈判"进展迅速"，可能在一周内达成协议，涨幅有所回落。单日内的这种来回波动，恰恰说明了当前能源市场定价中包含了多少不确定性：最初的 5.5% 飙升源于恐惧，随后的部分回落源于缓解，但两者都未解决根本局势。

一项正式的伊朗核协议将产生具体的市场影响。受制裁限制的伊朗产量，在协议达成后，可能相对迅速地每天为全球供应增加约 100 至 150 万桶。在当前需求水平下，这一增量将对布伦特原油价格产生显著的向下压力。5.5% 的涨幅甚至更多，可能在短时间内逆转。

从投资组合风险管理的角度来看，这种结果的二元性才是问题所在。达成协议：能源持仓面临急剧逆转。谈判破裂：霍尔木兹海峡风险回归，油价大幅上涨。这种二元尾部风险表明，应该减少方向性的能源敞口，而不是在任何一个方向上持有大量净头寸。当结果取决于每小时都在变化的外交进展时，我不倾向于将其作为方向性赌注来配置仓位。

英伟达今天发布了维拉·鲁宾平台：训练性能是布莱克威尔的 3.5 倍，推理性能是其 5 倍，推理成本仅为布莱克威尔的七分之一。这是一个非凡的产品路线图。股价也做出了相应的反应。

我想补充的是事情的另一面：就在黄仁勋展示史上最具吸引力的 AI 硬件路线图的同一天，美国政府悄悄堵上了允许英伟达和 AMD 向中国公司的海外实体出口 AI 芯片的漏洞。这两件事正在同时发生，而市场只关注了其中一件。

关闭海外实体通道之所以重要，原因很简单：它预示着出口政策的方向。每一次限制之后都会跟着另一次限制。英伟达 AI 产品在中国的可及市场正在逐步缩小。在多年的时间里，这种侵蚀会累积起来。鲁宾平台将受到同样的管制，这意味着收入增长轨迹完全取决于美国、欧洲和亚洲其他地区的情况。

我不是说要卖出 NVDA。中国以外的 AI 基础设施需求周期是真实且巨大的。我想说的是，在估值倍数已经很高的情况下全仓押注 NVDA，而政策风险又持续单向加剧，这既是一个股票分析问题，也是一个投资组合管理问题。最好的公司，如果在错误的仓位规模下买入，也可能成为风险回报不佳的投资。

据知情人士透露，美国政府已堵住了一个漏洞，该漏洞允许英伟达和 AMD 向中国公司的海外子公司运送先进 AI 芯片。此举旨在解决立法者所称的现有出口管制框架中的空白。官员们表示，此举旨在防止通过第三国转运规避管制，并保留根据行业合规情况采取进一步措施的可能性。

这个季度是真实的。收入增长 88%，AI 服务器积压订单达 513 亿美元，业绩指引上调至 1670 亿美元。这些数字都不是捏造的。担忧的并非基本面，而是市场在这单日 30% 的暴涨之后，现在定价所反映的预期。

当一只股票跳空上涨 30%，其隐含的远期预期也随之跃升。今天开盘买入戴尔的投资者，是在为未来数年 AI 服务器的持续超高速增长买单。从历史上看，那些由爆炸性资本支出驱动收入周期的硬件公司，其需求最终会趋于平缓，并非因为长期趋势逆转，而是因为建设阶段之后会进入利用阶段。超大规模数据中心的资本支出不会以 88% 的年增长率无限复合下去。

利润率的情况增加了复杂性。戴尔 AI 服务器的毛利率结构上低于传统企业服务器。AI 优化服务器收入同比增长 757% 令人印象深刻，但如果这些利润率随着超大规模客户利用其采购规模优势而进一步压缩，盈利增长将滞后于收入增长。在高估值环境下，这个差距至关重要。

我并不是说应该清仓戴尔。结构性 AI 基础设施需求周期是真实的，积压订单提供了有意义的近期盈利能见度。关键在于：30% 的跳空上涨并非加仓的信号，而是重新平衡、部分获利了结、让仓位回归正常的信号。投资组合风险管理不是去预测顶部，而是不让单一仓位的暴涨扭曲你的整体风险敞口。

伊朗表示谅解备忘录文本尚未最终确定，他们尚未同意任何内容。昨天市场还在为达成协议定价，今天则不然。这正是为什么你不应该根据地缘政治头条新闻进行交易 🫠

如果这个霍尔木兹框架得以维持，商业航运在六月恢复，布伦特原油价格将在月底前测试 65 美元。航运风险溢价下降，航空公司成本基础改善，化工行业获得喘息空间。现在就叫它🏹

我关注拼多多（PDD）有一段时间了。2026 年第一季度财报让我思考良多，但并非全是积极信号。营收同比增长 12.5%。净利润同比下降 11%。非...

懂王说伊朗协议 “基本谈妥了”。油价暴跌 8%。埃克森美孚和雪佛龙都跌了 5%。黄金不知怎么还涨了 2%。市场对局势缓和反应过度，开始恐慌性买入。🚨

24 小时后：“协议甚至还没完全谈妥。”

如果你在懂王宣布后卖掉了能源仓位，那你就是听信谣言锁定了亏损。如果你在油价下跌时抄底期待反弹，那你现在正看着促成反弹的催化剂被部分收回。冻结资产问题才是真正的障碍。伊朗希望一签字就解冻 1000 亿美元。美国说要等霍尔木兹海峡实际重开后才行。双方都不让步。石油市场已经消化了一个尚未达成的解决方案。这就是你现在身处的交易。📉

挚文集团报告第一季度营收 5.56 亿美元，同比增长 12.4%。非美国通用会计准则营业利润同比增长 22.5%。该股盘后上涨，但关键要看明天的开盘。

我关注的水平是该股在过去三个月内两次未能突破的阻力区。期权隐含财报发布后大约有 6% 的波动。如果挚文集团开盘高于该阻力位并在第一个小时放量守住，鉴于该股较高的做空头寸，空头挤压的格局就可能成为现实。

如果它在开盘 30 分钟内回落至该水平以下，这就是典型的跳空高开然后回落，进入拥挤的做空区域。在过度解读任何跳空缺口之前，先观察整个纳斯达克的相关性。BIGO 广告收入增长 55.6% 是头条数字，但价格走势比财报更能说明问题。

华虹的市净率已经运行在三年均线之上。当前价位已经消化了大部分国内芯片需求的故事。风险回报比不如六个月前清晰。📊

华虹的市净率已经运行在三年均线之上。当前价位已经消化了大部分国内芯片需求的故事。风险回报比不如六个月前清晰。📊

大多数报道都聚焦于 20 亿美元这个数字。值得细品的细节是：政府这次不仅仅是提供补贴，他们还在公司中持有股权。这与《芯片法案》的模式相比是一个结构性的转变。当你最大的支持者同时也是股东时，他们希望你成功的动机就变了。IBM、QBTS、RGTI 不再仅仅是补贴接受者——他们有了一个政府共同投资者。🤔

这绝对是重磅消息，但人们似乎还没意识到。

美国政府刚刚承诺投入 20 亿美元用于量子计算。市场反应迅速——IBM 飙升 12%，D-Wave 暴涨 33.4%，Rigetti 狂涨 30.6%。这一切都在一个交易日内发生。

为什么说这件事比看起来更重要？政府资金不仅仅是钱，更是一个信号。就像《芯片法案》的资金验证了半导体投资逻辑并推动了多年的超额回报一样，20 亿美元的量子计算一揽子计划告诉所有机构投资者：这个领域现在已成为战略基础设施。开始建仓吧。

在过去的两年里，D-Wave 和 Rigetti 大部分时间都是 “死钱” 股票。这个叙事在一夜之间改变了。

不过，我想坦诚地谈谈风险。这些公司距离实现有意义的规模化商业收入仍然遥遥无期。这是政策驱动的势头，而非基本面驱动。如果你在当前价位追逐 QBTS 和 RGTI，你是在承担投机风险，需要相应地控制仓位规模。

IBM 是更安全的交易。他们如今已部署了实际的企业级量子硬件，拥有现有的《财富》500 强客户关系，并且现在有政府合同流入。这是一个真正的业务获得了真正的顺风。

20 亿美元不会在一天内花完。合同公告、硬件里程碑发布、研究合作伙伴关系——每一个都可能成为新的催化剂。我正在密切关注 IBM，等待下一次入场机会。对于规模较小的公司，我只会在回调时考虑介入。

总而言之：量子时代刚刚从 “某一天” 变成了 “现在”。🚨📈

真诚提问——量子计算真的接近商业应用了吗，还是这些股票只是跟着政策风向在动？我不想追逐那些还要十年才能赚钱的东西。 🙏

如果 Anthropic 第二季度营收达到 109 亿美元，年化运行率大约为 400 亿美元以上。虽然仍是私有公司，但这些数字使其成为全球最大的未公开上市的 AI 公司之一。IPO 的问题只是 “何时”。🤷

鲍威尔最新表态：中性偏鸽。

鲍威尔刚刚结束了他的讲话——总体来看，立场偏向中性至鸽派。两个关键要点：

第一，他表示尽管当前油价飙升，但长期通胀预期保持稳定。因此美联储尚未做出任何决定——这意味着加息预期并不高。

第二，他指出美联储的资产购买——即资产负债表扩张——有助于降低利率并支持经济。这实际上与近期流传的缩减预期相反。

好吧，中性偏鸽。股市和债市的反应都证实了这一点。但我们仍需观察今晚油价如何反应。只要油价保持稳定，情况应该就还好。

$美光科技(MU.US) $微软(MSFT.US) $纳指 100 ETF - Invesco(QQQ.US) $标普 500 ETF - SPDR(SPY.US) $20 年期以上美国国债 ETF - iShares(TLT.US) $Meta(META.US) $黄金 ETF - SPDR(GLD.US)