我们观察到 $Lumentum控股(LITE.US)、$MACOM科技解决方案控股(MTSI.US)、$应用光电公司(AAOI.US) 均指向因财报披露的激光/TIA/DSP 等带来的极端需求失衡...
而 Elazr 的首席财务官（GM）在投资者会议上表示：光学供应仍远远落后于市场需求，预期的 AI 光学生态链可能将持续数年。- “整个供应链都处于缺货状态”- “供应仍远远落后于市场需求”- “短缺将持续到未来几年”“无论是 PCB、载板、激光芯片，甚至相关封装产能，只要是 AI 供应链环节，几乎都处于紧缺状态。”当需求可见度延伸至数年且供应链瓶颈未解时：很难不认为光子学将重现内存超级周期，并延续至 2027 年。
Serenity
AI/Semi Supply Chain Analyst ex. RISC-V FDN, AI research scientist;
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所以只需跟踪 MLCC 周期：
ComponentNews 将服务器用 MLCC 归类为 “严重” 短缺阶段，ETNews 报道：
- 根据 DigiKey 的出货数据，三星部分高容 MLCC 的交货期已达约 40 周。
今年早些时候，更广泛的报告约为 20 周，因此 AI 服务器 MLCC 瓶颈仍在加剧。
- 村田制作所在 6 月时约为 24 周。
7 月时约为 30 周。而现在部分已达到约 36 周。
这一点很有趣：
“新产能的扩建已从 2026 年第四季度推迟至 2027 年”
未说明是哪项扩建……也许是村田？但如果据报道产能扩张受阻，短期内瓶颈应该会进一步收紧。
交货期是追踪需求失衡的一个好方法。
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一些我觉得有趣的 TLDR（摘要）：
- $闪迪(SNDK.US) 在投资者日披露，预计通过 2030 年调整后毛利率为 80%，运营利润率约 75%，调整后自由现金流利润率约 50%。长期协议（LTA）已占 2028 年产出量的三分之二。最低合同收入达到 930 亿美元（MC 目前约为 2390 亿美元）... 当你的收入和预期目标到 2030 年仍将持续增长时，很难将其视为周期性股票。- $Coreweave(CRWV.US) 签署了至 2029 年购买 6 年前生产的$英伟达(NVDA.US) A100 GPU 的合同。对于像 Nebius/Iren 这样的新云服务商来说，这是利好消息，因为它构成了对 Burry 关于折旧的做空论点的一个反证。- 据 UBS 估计，传统 DRAM 毛利率（如美光）到 2027 年将达到前所未有的 95%，超过 HBM 的毛利率。如果预测正确，像南芯/Winbond 这样的传统/标准 DRAM 厂商应该会表现强劲（go brrr）。- 据报道，Anthropic 实现了 14 倍以上的同比增长，Q2 环比收入增长约 2.4 倍，达到 115 亿美元以上，预计到 2028 年收入将达到 1900-2000 亿美元。前沿实验室的增长速度依然快得惊人，如果它们不增长反而令人担忧。- 据报道，$英伟达(NVDA.US) 正在洽谈向 SB Energy（软银子公司）投资 30 亿美元，与 Apollo、BlackRock、Blackstone、Brookfield、Goldman 等机构共同推动超过 5000 亿美元的算力融资计划。据报道，$英伟达(NVDA.US) Feynman 预计在 2028 年下半年转向 TSMC A16 + SoIC + 定制 HBM + CPO。每天都是更多关于英伟达的新闻。- $微软(MSFT.US) Maia 300 讨论了$台积电(TSM.US) 在 2027 年超过 30 万片产能，并扩展至 100 万片以上。预计将于 9 月公布。从这条新闻来看，$迈威尔科技(MRVL.US) 应该会更高兴。至于当前发生的情况：- 可能是微软当前 ASIC 爬坡的 GUC（保证使用费）。- 对于亚马逊阵营，像 Alchip（我持有股份）这样的公司，可能正在随着$亚马逊(AMZN.US) ASIC 项目于 2026 年下半年开始爬坡...因此，关注超大规模厂商 ASIC 爬坡时间表及其受益者可能是一个好主意。- $台积电(TSM.US) 先进封装副总裁表示 “行业未来几年不仅可能面临内存短缺，还将面临 ABF 基板供应紧张”...强调未来几年内存和 ABF 基板将成为瓶颈。即使是上游 ABF 基板设备提供商也很高兴，例如使用真空层压设备的 Eternal Precision 表示订单激增，其工厂一直在满负荷运行，并且价格上涨了 20% 以上。- $应用材料(AMAT.US) 预计 2026 年先进封装收入将增长超过 70%，此前预期为超过 50%，并表示客户讨论已延伸至 2030 年。（我对这家公司不太熟悉，但发现其增长率从 2025 年 Q4 的 68 亿美元 -> 70.1 亿美元 -> 79.1 亿美元 -> 91.2 亿美元 -> 2026 年 Q4 预计 102.5 亿美元，这很有趣）- Google 在 OCP APAC 会议上表示，传统的 48V 供电已接近极限。$英伟达(NVDA.US) 详细阐述了 2026 年下半年符合 800VDC MGX 标准的机架（时间线，Delta / Lite-On 是受益者）。- 除了$闪迪(SNDK.US)，南芯的 LTA 覆盖了 50% 的产能。CXMT 上个月签署了多年期 DRAM 协议，因此整个内存行业似乎都在遵循这三大巨头的相同策略。- 探针卡仍然是瓶颈，MPI(6223) 表示其探针卡产能保持充分利用，因为需求超过供应。本周早些时候已经涵盖了 CW 激光瓶颈与$应用光电公司(AAOI.US)、$SIVE 和$Lumentum控股(LITE.US)，但这又是另一个有趣的话题。- 根据 Nichidenbo 的数据，一些 MLCC/组件的交货期已达到 36 周。听到这个消息，三星电机、太阳诱电、村田等厂商应该会很开心。TLDR：AI 供应链持续繁荣（go brrr）。
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感觉玻璃基板的时间表至少又推迟了一个季度。
- “三星电机推迟半导体玻璃基板投资”，原因是原型机的客户可靠性评估出现瓶颈。在该公司最近发布的第二季度业绩演示中，不到一个月后，公司将运营开始时间修订为 2028 年。- “SKC 据报道将玻璃基板量产推至 2027 年，目标年底前完成最终验证”（Trendforce），这是上个月早些时候的消息。TLDR：- SKC Absolics H2 2026 -> H1 2027- 三星 H2 2027 -> H1 2028时间表调整并不总是好消息，但玻璃核心基板的转变确实感觉迫在眉睫。部分玩家（如 $LPK / Philoptics (161580) / E&R (8027)）的产量爬坡可能跟随这些量产时间表。S![图片 1，共 4 张]()
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在 IPO 新闻方面……Vantage Data Centers 正在探索以高达 1000 亿美元的估值上市。
如果你不熟悉，$甲骨文(ORCL.US) 是 Stargate（OpenAI 终端用户）的锚定租户，而 Vantage 开发/运营超大规模数据中心。Anthropic 的 IPO 也预计将在近期进行，投资者期望其估值达到 2 万亿美元，据《金融时报》报道，这将超越$SpaceX(SPCX.US)。是的……我对 Anthropic 的估值持怀疑态度。Jim Cramer 为这种估值辩护从来都不是好兆头。顺便说一下，Opus 5 可能是我迄今为止使用过的最差的消费级大语言模型，它就像一个智商只有 5 的大语言模型，依靠糟糕的数据检索运行，还带有一种类似《神鬼寓言》式的上帝情结。不过企业端的情况可能要好一些。Unitree 的 IPO 也预计在本月进行，定价为 90 亿美元的估值。这对人形机器人领域的 Unitree 来说是一个积极的风向。虽然 Unitree 不算纯粹的 AI 公司，但 SHEIN 也将在本月 19 日尽快上市。去问问你认识的任何一个女孩，她们可能都熟悉这个平台。
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$SIVE 宣布与 SemiNex 合作开展 340 万美元的开发项目！
涉及 CPO、DFB 激光阵列和光放大器。预计早期生产将在 2027 年下半年启动（符合 CPO 早期规模化时间表）。鉴于产品重叠，且 SemiNex 是一家规模更小的 B 轮公司，我起初觉得这有点奇怪……但随后我想起了 $SpaceX(SPCX.US) 与 Cursor 之间那种不那么明显的关系（通过先合作来降低风险）。Sivers 可能在这家公司发现了一些有趣的东西。
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$超微电脑(SMCI.US) 2027 年的指引简直离谱：2027 财年营收指引为 650-720 亿美元...
与预期的约 524 亿美元相比，高出共识约 161 亿美元。SMCI 在此次财报中录得了超过 600 亿美元的巨额新闻订单。当他们今年 6 月宣布计划与 xAI 在 “一年内” 共同建设$SpaceX(SPCX.US) 数据中心时，这个时间表也显得很有趣..但如果 SMCI 能在那约 700 亿美元的营收指引下维持 10-15% 的毛利率……我认为鉴于 MC（MicroStrategy）市值约为 200 亿美元，其估值仍有很大重估空间（免责声明：我目前因本次财报持有 SMCI 的短期头寸）。最重要的是今天电话会议中了解到的 2027 年利润率情况。S
Just putting it out there for people that think AAOI is a one year cycle...
$应用光电公司(AAOI.US) projects their ELSFP capacity for CPO to be 400K/units a month in 2028.400k * ~$400 ELS ASP (GS assumptions) = + another ~$1.92B 2028 annualized revenue capacity added as a new distinct (>50% gross margin) product line. On top of their existing 2027 projections (eg. ~$5.6B annualized transceiver revenue off $471m/month entering H2). TAM for 1.6T also goes brrr so I'd expect their end of H2 2027 projections to go up as more capacity comes online... For certain optical names, it's one cycle (eg. 1.6T, CPO scale out/up, NPO etc. ), stacked on top of one another... stacked on top of another... with TAM + margins stacking like minions after Anivia uses W in line. Rather than one-and-done off of one year. This is a stark contrast to some other sectors where growth is likely to decelerate after maybe 1 year of triple digit Y/Y revenue growth.
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哇，$Riot Platforms(RIOT.US) 宣布与 Anthropic 达成一笔 91 亿美元的协议，合同可能延长至 161 亿美元，期限超过 20 年。
$AMD(AMD.US) 也行使了期权，以扩大其与 Riot 的现有协议。（而且他们还有一个 1 GW 的数据中心园区，已与租户签署意向书 LOI）就时间表而言，似乎大多数托管（Colo）篮子的收入拐点都将在 2027 年下半年实现？（例如：Riot 与 Anthropic 的协议目标是在 2027 年 12 月完成首批 96 MW，AMD 全部 50 MW 则在 2027 年 5 月）看到所有前矿工公司如 $IREN(IREN.US) 等成长起来，真是挺可爱的。
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《巴伦周刊》：
- 想写关于光通信供应链的文章，比如 $应用光电公司(AAOI.US)- 招聘博士毕业生：这种简单的事情还需要工程师来写吗？让我们找个政治哲学背景、被低估的人来写。- 结果招到一个来自非营利组织传播咨询的新人- 入职第一天：让他做收入增长/利润率预测模型，CW 激光器瓶颈分析，内部产能评估- 新人：“我不懂这玩意儿”，“看起来像个迷因股”《巴伦周刊》：“迷因股？看来这就是我们要写的下一篇文章，我也不太懂。”S![图片 1，共 3 张]()
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既然市场再次举办激光派对，从 $SIVE, OE Solutions, $Lumentum控股(LITE.US), Coherent 到 $应用光电公司(AAOI.US)。
有一项相当有趣的研究：来自富达和加州大学伯克利分校的一篇研究论文，最佳投资者是那些要么……- anecdotal evidence suggests they forgot about their account (Fidelity)- 没有积极交易/过度交易（不频繁交易者回报率为 18.5%，而频繁交易者仅为 11.4%）。并非任何建议，但这些轶事可能对散户读者普遍有帮助……因为我目睹了大量基于记忆、光子学或主题波动性的 capitulation（投降/放弃），只是为了让散户在急剧反弹时没有仓位。拥有信念通常也是那些 “不频繁交易” 阵营的人，因为这有助于在下跌时不频繁交易，或者看到成本平均化的机会。S![图片 1，共 1 张]()
仅是一些近期事件：
- 明天是 OCP APAC（Ayar, Lightmatter, $AMD(AMD.US), $英伟达(NVDA.US)），你的 CPO 玩家正在发布公告/更新。这应该会成为某些光学玩家的催化剂。- 财报周：$AST SpaceMobile(ASTS.US)、$Rocket Lab(RKLB.US) 今天公布业绩（太空领域），$Lumentum控股(LITE.US) 周二公布（光子学），$Nebius(NBIS.US) 在周中公布（Neocloud），还有更多。- Unitree IPO 认购今日开放，预计本月上市。如果表现良好，这可能是人形机器人 + 机器人板块的一个潜在催化剂，例如 $Churchill Capital XI(CCXI.US)。接下来的一周将很有趣。S
今天我写了一份关于做空时如何进行尽职调查（DD）的周末指南：
首先，你要查看超大规模云厂商的财报，以获取 AI 云计算需求的参考：> $谷歌-A(GOOGL.US)：财报显示 AI 云需求创纪录 + 积压订单增加 + 利润率提升> $亚马逊(AMZN.US)：财报显示 AI 云需求创纪录 + 积压订单增加 + 利润率提升> $Meta(META.US)：财报显示可用容量的价格高于预期。现在，来看看 Nebius：-> $Nebius(NBIS.US)：到第四季度 ARR（年度经常性收入）将增长数百个百分点至 70-90 亿美元。利润率也在增长，并指引签约电力超过 4GW。-> 预计 Uber/Waymo 分拆，将更多关注 Avride-> Clickhouse 每季度都在快速增长。看起来情况不妙！但接下来，你需要对冲吗？-> 哇！一位$NIKE 品牌高管，在股价过去 5 年下跌 75% 后，转投$露露乐蒙(LULU.US) 去拯救那个品牌？Lululemon 似乎不错。结论：做空 Nebius，做多$露露乐蒙(LULU.US)
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我已经把华尔街针对 AI 概念股的所有看空策略都梳理了一遍：
让你最看好的机构/媒体插入以下任意一条标题：1. < ______ [GPU、光模块、MLCC、内存...] 已成为注定崩盘的大宗商品>2. < ______ [长江存储、长鑫存储、东山精密...] 来自中国的企业将 flooding 市场>3. < ______ [美光、英伟达、...] 来自无法验证的渠道消息显示正面临问题>4. < ______ [韩国综合指数、Sivers、...] 是一个泡沫，就像 ____ [2007, 2021] 年的崩盘一样>5. <____ [1,2,3, ...] 今年意外加息>6. < _____ [谷歌、英伟达、Deepseek ...] 的优化消除了对此的需求！>然后做成新的头条新闻，就可以发布了！S![图片 1，共 2 张]()
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好了，白宫终于要在关键矿产/材料领域加大投资力度了。这是一个令人惊叹的政策举措，简而言之：
- $Westwater Resources(WWR.US) 获得 2500 万美元（石墨）- $Scully Royalty(SRL.US) (ASX) 获得 4 亿美元（钪）- $5E Advanced Materials(FEAM.US) 获得 800 万美元（硼）- $HREE 获得 480 万美元（重稀土）这些都是上市公司。此外还有来自私营部门的更多投资，例如向 Niron Magnetics 投资 1.5 亿美元，或向 Standard Bauxite 投资 8500 万美元。对于美国政府来说，这不过是九牛一毛，却能带来巨大的下游应用潜力。应该通过增加资金拨款来加速发展并降低供应链风险（我不持有上述任何股票，只是支持这一政策举措），但这是一个很好的公告。S![图片 1，共 3 张]()
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我通常喜欢调侃卖方，但 Rosenblatt 在光学板块的渠道调研非常精准，他们的报告是我少数愿意讨论的内容之一。
$应用光电公司(AAOI.US), $Lumentum控股(LITE.US), $SIVE，以及激光板块已经开始在预计的时间窗口内复苏。例如：上个月：“多位空头告诉他们，他们可能会在 7 月下旬和 8 月初平仓……”他们可能漏掉了，他们认为 $AMD(AMD.US) 将成为 AAOI 的首个 CPO 客户……因为 AAOI 表示他们将缺席第一代 CPO（也许是未来世代？）但他们关于中国 CPO 激光定位的许多观点（例如落后 2-3 年）在今天 AAOI 的财报中得到了逐字证实。S
宇树科技，中国的人形机器人领军企业，本月将以 90 亿美元的估值进行 IPO！（根据 3 月份的文件，最初约为 62 亿美元）。
衍生品市场定价开盘隐含市值为 360.44 亿美元，大约是上市价格的 4 倍。$Churchill Capital XI(CCXI.US) / Agility Robotics，美国首家纯人形机器人公司，也将在第四季度晚些时候上市，投前估值约为 25 亿美元。观察市场如何对美国人形机器人与中国人形机器人领军企业进行定价，将会很有趣。S![图片 1，共 3 张]()
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今天早些时候，光互连公司 Lumilens 在完成 7 亿美元融资后，以 55 亿美元的估值 “走出隐身模式”。
简单回顾一下我之前分享的 $POET Tech(POET.US) / $SIVE LinkedIn OSINT 映射信息：Lumilens 当时正在为一家顶级超大规模客户供货。因此，我们在一个月后得到了确认，同时获悉了 Lumilens 拥有 “数十亿美元客户协议” 这一重大金额。仅供参考，$POET Tech(POET.US) 已与 Lumilens 签订现有合同（5000 万美元采购订单，最高可达 5 亿美元）+ 与 $SIVE 的合同（取决于产品线）。我实际上在阅读这则新闻后再次建立了 POET 的小仓位，因为这终于让他们能够接触到资金极其雄厚的超大规模供应商（此外还有 Poet 庞大的资产负债表）。但简而言之：> Lumilens 的估值与 Lightmatter/Ayar 相似（甚至更高），比市场预期的要大，且拥有超大规模客户。> 对 $POET Tech(POET.US)（降低风险）/ $SIVE 的上游利好解读。> 这对整体光互连估值是好事，看到一家公司在 2 年内达到 55 亿美元的估值。
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$MACOM科技解决方案控股(MTSI.US) 财报电话会议纪要：
\"由于铟磷 DFB 激光器普遍供应短缺，客户正急切地找上我们。\"强调 \"急切性\"、CW \"DFB 激光器\"、\"找上我们\"。CW DFB 相关公司，例如 $SIVE 和 $Lumentum控股(LITE.US)，听到这一激光瓶颈得到验证应该会很开心。S![图片 1，共 2 张]()
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关于 $应用光电公司(AAOI.US) 财报的一些 TLDR 笔记：
- 预计其超大规模客户将在未来几周内完成对 1.6T 产品的全部资格认证（有助于收入增长的 #2，时间线）- 继续相信 AOI 将拥有美国最大的 AI 数据中心光模块生产能力（在竞争对手可能面临禁令的时候重申其雄心）- 预计面向 InP 产能的设施将于 2027 年初投产（关于进一步增长的时间线供参考）- 总产能正接近每月 200,000/u，年底达到每月 650,000/u 的 800g/1.6t。到 2027 年底为 930,000/u（这是我想要看到的增长）- “增加我们外部光源或 ELSFP 的制造能力。这是用于共封装光学或 CPO。” 我们预计今年晚些时候开始增产并持续到 2027 年，最终在 2028 年达到每月约 400,000 件（需要一些时间来将其建模到收入中）- “正如我们之前提到的，多年来我们一直在内部制造激光器。这使我们避免了行业中其他人所经历的一些短缺问题”（垂直整合的看涨逻辑，尤其是在 CW/EML 激光器短缺期间）- 我们相信未来 CPO 将继续推动对高功率激光器的需求增加（CPO 板块论点的验证）- “回到我们的长期目标，即非 GAAP 毛利率恢复到 40% 左右”- “我们在第二季度结束时拥有 5.088 亿美元的现金及现金等价物”我需要再次确认 ATM 是否已完成- “我们交付收入的能力，特别是当涉及到 800G 产品时，目前受限于我们的生产能力” “如果我们能生产更多，我们现在就能发货更多”需求 > 供应的验证。- “大部分新增产能将在美国。即便如此，让我说，就像我一直强调的那样，这对客户需求来说还不够好。客户需求高出 20%-40%。”整个板块的光子学需求验证令人惊叹，$Lumentum控股(LITE.US)、$SIVE / $捷普(JBL.US) 等都有溢出效应。- “在未来两三年内不会如此，尤其是需求如此之大。好吗？即使加上 AI，$Lumentum控股(LITE.US)、$Coherent Corp.(COHR.US)、$博通(AVGO.US) 加在一起，在未来几年内满足客户需求仍然非常困难”更多光学板块需求验证。- CPO 时间线：“如果你说的是真正的大批量制造商 [针对 CPO 市场]，我说是明年第三季度末左右” 以及 “我们至少与五家客户紧密合作”如果你关心当前的财报（虽然我并没有仔细查看）收入：1.91 亿美元 vs. 1.90 亿美元 EPS：0.06 美元 vs. 0.02 美元TLDR：激光 + 光学板块的需求溢出效应非凡。某种程度上支持 Lumentum CEO 的说法，即激光器短缺比内存短缺更严重。2027 年的产能增长按计划进行。要将拐点与时间线对应起来，根据他们之前的财报电话会议所述，大约是在明年年初。AAOI 现在有了客户。限制在于制造足够的激光器和光模块。S![图片 1，共 2 张]()
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今年关于 $唯亚威系统服务(VIAV.US) 在 CPO 时间表上最有趣的评论：
“嗯，业界确实有很多关于延期的讨论，比如 ‘哦，因为良率提升会比较慢’。那都是胡扯。CPO 和其他相关技术都在稳步推进。”他们表示，是的，总是会有问题，但流程正在改善，情况也在好转。对此跟进的是，CEO 表示：- Viavi 已获得 CPO 测试活动的订单（PO）- “我们本季度已经开始获得 [CPO] 收入，而且可能在 12 月会开始加速。”顺便提一下，他们还表示，1.6T 正在 “快速爬坡”，预计明年将达到与 800g 持平的水平，并暗示 800g 的需求将持续较长时间。TLDR: 目前正看到 CPO 测试收入开始惠及 $唯亚威系统服务(VIAV.US) 和 $Formfactor(FORM.US)。英伟达也此前表示，用于规模扩展和跨规模部署的交换机侧 CPO 已进入大规模生产阶段。至于规模升级的时间表，部分厂商的早期生产应在 2027 年下半年，而其他 CPO 厂商 Ayar 则表示 2028 年是产量拐点期。基本上，所有时间表似乎都与之前相同，且收入开始首先惠及测试环节厂商。
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$Lumentum控股(LITE.US) CEO Michael Hurlston 在 RAISE 峰会上警告，AI 数据中心的 InP 激光器供应缺口：
正面临比内存更严重的供应链危机。
鉴于 Lumentum 拥有 5 座 InP 晶圆厂，其出货量将比客户需求低 30% 以上。
这一现象在今天 EML（电吸收调制激光器）身上尤为明显，但正在迅速扩展到 CW（连续波），尤其是随着 CPO（共封装光学）的推进。
我一直看好$应用光电公司(AAOI.US)、$SIVE、$Lumentum控股(LITE.US) 和$Coherent Corp.(COHR.US) 这些激光瓶颈 + 瓶颈环节。很高兴看到这一论点开始得到验证。
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$Reddit(RDDT.US) 财报要点总结：
营收：8.049 亿美元，高于预期的 7.304 亿美元。每股收益（EPS）：1.25 美元，高于约 0.95 美元的预期。净利润：2.528 亿美元，高于 1.965 亿美元。第三季度指引：营收：8.60–8.70 亿美元，高于 8.291 亿美元。调整后 EBITDA：3.85–3.95 亿美元，高于 3.69 亿美元。财务数据强劲，但市场总是喜欢用一些新的荒谬叙事来解释其下跌 22.6% 的情况。上个季度：“AI 将颠覆 Reddit，导致收入损失！”这个季度：“看，日活跃用户下降了 0.6%！”（却选择性忽略任何收入/盈利增长）