寒武纪

中国第二大 AI 芯片开发商寒武纪发布第三季度营收 35.31 亿元（4.96 亿美元），因产能限制和内存芯片短缺，远低于预期的 62.6 亿元。媒体报道其净利润飙升 148% 至 14.04 亿元。寒武纪表示需求依然强劲，将实现全年 135 亿元的营收预测，高于 2025 年 65 亿元的营收。

#华为 #寒武纪

来源：Dan Nystedt

壁仞科技 1H26 简评：8 月 28 日港股盘后，壁仞科技发布上市后首份财报。由于公司已于 8 月 17 日发布上市后首份中期盈利预告，收入与亏损区间均已披露，收入&亏损收窄的超预期已经被 Price in，但从次日以及后续盘面情况来看，资金其实并不买账。

在我们的首次覆盖中，已经指出了公司的 beta 逻辑以及下半年的核心催化，这里跟踪下本份财报反映出哪些值得关注的信息。

1. 收入

尽管收入实现 yoy% +2,000% 增速达 12.36 亿元，但是环比增长仅 26.6%，并没有持续放量。收入的核心贡献仍然是 BR166X，我们在覆盖中已经指出这是一款 “过时” 的产品。市场的核心看点仍然是 BR20X。

2. 毛利

尽管毛利率同比增长 11 pct，但是相较于同行摩尔线程/沐曦近 60% 的毛利率，显然是较低的。当然这主要也是产品结构中以 BR166X 为主，后续 BR20X 的量产将带来毛利结构优化。

3. 前瞻性指标

目前下游侧腾讯、阿里等 CSP 巨头的 CAPEX 已经大幅扩张，但这一轮扩张尚未体现在壁仞的前瞻指标上。从公司的存货及合约负债情况来看，存货环比（较 FY25）增长 28%，与收入增速相近，而合约负债整体反而略有收缩，反映的是下游订单并没有大量流入壁仞（BR166X 相较于同行是晚一代的产品，客源没有突破）。

目前 BR20X 已小规模流片，且本期预付款项较 FY25 末增长 230%，应为对上游产能的预定，我们预期 BR20X 的实质性上量将落在 2027 年。

4. 估值

公司目前市值 870 亿人民币。我们认为国产算力这一投资主线是明确的，BR20X 的商业化以及客源突破仍然是下半年的核心看点。但就本期财报反映出的基本面来看，壁仞并不是一个 Alpha 很强的标的。

我们认为目前的流片验证节奏并不算快，原定于下半年商业化的 BR20X 可能 Delay。从产业链来看，上游龙头中芯国际的先进制程产能主要给到华为与寒武纪，华虹的产能爬坡情况也是核心风险点。

在海豚君的 TAM 测算中，AI xPU 市场规模到 2030 年是 800-900 e 美金，在保守预期下，假定市场份额 1.5%（我们预期市场格局：华为大约占 70%、寒武纪占比 10%，中性预期下若其余八家平分，壁仞份额份额为 2.5%），对应收入 12e-13.5e 美金。按照 2030 年大约 15XPS（假设 40% 的利润率，大约对应 38XPE），按照 13% 的折现率折回到 2026 年，对应合理市值 110e-120e 美金，即 800e 港币附近，在这一市值下考虑介入会有较好的安全垫。$壁仞科技(06082.HK)

新加坡金融管理局于 4 月 14 日收紧新元名义有效汇率政策区间斜率（四年来首次加息），并将 2026 年通胀预测上调至 1.5–2.5%；政府推出了近 10 亿新元的支持计划。

这是新加坡政府首次在面对中东冲突影响新加坡经济体制所做出的反应。

嗯，新加坡金管局这么做并不令人意外，对吧？面对通胀即将抬头，这只是负责任的举措罢了。

据中国官方媒体报道，阿里巴巴的芯片部门已交付超过 10 万颗其最先进的人工智能芯片 “震武 810E”，超过了芯片新贵寒武纪科技。中国政府要求企业使用国产人工智能芯片，尽管英伟达希望在中国销售其强大的 H200 人工智能芯片。阿里巴巴可能分拆其芯片部门平头哥进行上市。$阿里巴巴(BABA.US) #半导体 #半导体

来源：Dan Nystedt