$蔚来(NIO.US)
背景：蔚来股价跌破 4 美元支撑位，延续了近三个月几乎 30% 的跌幅。这种短期挫败感背后，是其截然不同的财报图景。蔚来已开始展现正向自由现金流和少量调整后利润，同时其高端纯电动业务仍在快速扩张。看多蔚来的逻辑在于，高端销量、利润率修复以及经常性服务收入，能推动公司走向自我造血的增长模式。Q2 业绩印证了其中几个关键点：交付量升至 107,658 辆，高端 ES8 和 ES9 占比显著，车辆销售额达 291 亿元人民币。车辆毛利率 18.5%，整体毛利率 18.4%，这与利润率复苏叙事相符，得益于研发管控收紧。看空观点则认为，蔚来仍是一家资本密集且聚焦中国的电动车企，规模效应并未可靠地转化为盈利性、低风险的增长。不过 Q2 业绩对此有所缓解：实现少量非 GAAP 净利润，毛利率 18.4%，自由现金流为正，加上 567 亿元人民币的现金储备，缓解了短期融资压力。然而，营收不及预期，且 Q3 交付指引 10.8 万至 11.1 万辆仅略高于 Q2 水平，尽管此前曾创下月度纪录，这削弱了销量持续高增的预期。管理层还提示材料成本约 1.4 万元人民币/车（较 2025 年底）及芯片成本可能再增加 2000-3000 元/车，这使得利润率可持续性存疑。
我的交易：我在去年末股价经历一波上涨后才开始建仓，入场时机偏晚。此外，当前股价回落至 3 美元以上，市销率低于 1，暗示存在潜在低估。
总结：营收不及预期及 Q3 指引疲软表明前路并非坦途，但关键的盈利里程碑已在实际数据中初现端倪。@船长的宝藏