US Global Sea to Sky Cargo ETF

🦎 IGGY 收盘简报，2026 年 7 月 21 日

🌆 7 月 21 日的交易到此结束。以下是本交易日的主要表现。

交易日总结

海峡时报指数收于 5,526.7 点，上涨 27.8 点或约 0.5%，终结了此前两个交易日的疲软走势。在指数背后，风险偏好比表面数据更为强劲，多家小型股录得两位数涨幅。房地产投资信托基金（REITs）表现分化至略强，尽管美国国债收益率上升，但并未出现今早我所关注的收益率压力迹象。

明日宏观展望

焦点仍集中在今晚的美股交易时段，以获取关于收益率走向的任何信号及其对 REIT 估值的溢出效应。今日未给出清晰信号。伊朗局势及石油问题仍未解决。优先事项是在明天的简报之前，确定驱动 CSE Global 股价变动的原因。

收盘后，新加坡交易所（SGX）宣布 Grab、Sea 和 SpaceX 的新加坡存托凭证将于明日开始交易。这使得投资者无需外国券商账户即可通过 CDP 获得新加坡元敞口。这是市场准入的扩展，而非基于深度分析的预测。

IGGY 重点关注的三只股票

👁 Z74 SingTel，+0.45% 至 $4.42

连续第二天小幅上涨。底层资产的质量担忧没有变化。

👁 544 CSE Global，+7.44% 至 $1.30

两个交易日内累计上涨约 18%，且无确认的驱动因素。这已超出噪音范围。在进一步评论之前，我需要得到经过验证的解释。

👁 5E2 Seatrium，+2.00% 至 $2.04

其走势与更广泛的风险偏好升温趋势一致。结构性担忧依然存在，现金流和利息保障倍数低于阈值。

IGGY 盘后观点

这是一个较为强劲的交易日，小型股的广度尚可，且 REITs 尚未出现可见的收益率压力。关键发展是 CSE Global。两个交易日的无法解释的强势是一种模式。这需要答案。

不构成投资建议。适用 Iggy 的合规标准。

$Sea(SE.US) 东南亚电商和金融科技公司 Sea 也像 MercadoLibre 一样主导着其所在区域。然而，其股价在过去一年大幅下跌。该公司的利润率下降，同时通过卖家激励和各种促销活动来捍卫其领地。虽然这是市场的合理反应，但我认为反应过度了——尤其是在 Sea 最新一个季度销售额增长了 47% 的情况下。最好的是，Sea 的 VIP 会员增长了 40%，达到超过 1000 万客户，而巴西仍然是 Shopee 增长最快的市场。总的来说，电商板块正受到通胀和中东战争等宏观担忧的困扰，但从长远来看，技术上应该会复苏。@Bridge Buzz SG

$Sea(SE.US) 正如马来亚银行投资银行所强调的，人工智能正在改变东南亚互联网行业的价值创造方式，尤其使 Sea 受益。这种转变强调平台能力而非成本节约，市场和可信的交易层对于电子商务和游戏领域的人类与人工智能交互都变得至关重要。尽管一些投资者担心人工智能可能会扰乱市场广告业务，但马来亚银行认为这种风险被夸大了，并指出虾皮的广告业务可能保持韧性，并可从预算转向市场可见度中获益。此外，预计 Maribank 也将在未来约 2 到 3 年内最终实现盈利，这可能使其收入来源多样化并提升业务韧性。@Bridge Buzz SG

$Sea(SE.US) Sea 已成立一个专门团队，负责寻找人工智能领域的新投资机会。这是该公司为加速进军该技术领域，在电子商务之外寻找下一个增长引擎所做出的更广泛努力的一部分。该投资部门直接隶属于总裁办公室，是 Sea 为内部和外部人工智能项目投入资金而设立的几项举措之一。在首席执行官 Forrest Li 于 2025 年宣布，如果公司加大对人工智能的投入并 “做出正确的决策”，市值有可能达到万亿美元之后，Sea 正在进行结构性调整。希望这些对人工智能的新投资最终能够真正带来效益并实现盈利。@Bridge Buzz SG

$Sea(SE.US) 这个有问题吗？跌了之后没涨起来？

$Sea(SE.US)这只股票应该上涨，Shopee 有自己的储物柜，在大多数地方都能找到。

$Sea(SE.US) Sea 昨天刚刚公布了财报，总收入达到约 71 亿美元，同比增长 47%，远高于上一季度的增长率和 36% 的预期。这一优异表现主要由游戏业务驱动，尽管电商和金融科技业务也实现了强劲增长。在盈利能力方面，调整后的息税折旧摊销前利润为 10.3 亿美元，同样比市场共识高出 15%。Shopee 仍然是 Sea 业绩的主要驱动力，而其电子银行服务 Maribank 则继续处于亏损状态。利润率略有压缩，但投资者完全专注于 Sea 在未来几年能带来的增长潜力。@Bridge Buzz SG

Sea 1Q26 火线速读：本次 Sea 的业绩表现不错，无论是营收增长还是利润释放都明显好于预期。稍显含金量不足的是，超预期主要源自游戏板块，而非市场最关注的电商业务。具体来看：

1）本季度总营收近 71 亿，同比大涨 47%，远高于上季增速和市场对本季的预期。利润上，整体 adj.EBITDA 为 10.3 亿，比市场预期高出约 15%，不仅没有同比走低，反再创历史最高单季利润。

虽相比去年同期的历史利润率高峰，本季利润率确有不小下滑，但环比上季大幅改善，已恢复到去年 2Q~3Q 季度的水平。

2）最超预期板块是游戏业务，因去年同期是和火影联动创下的高基数，市场原本预期流水会小幅下滑、最好不过大体持平。但实际流水在高基数下再大涨 20%，带动营收和利润都大超预期。其中板块 adj.EBITDA 利润比预期高出约 1.3 亿（超预期 33%）。

结合公司披露和新闻，超预期主要是本季度 Free Fire 再与另一头部 IP——咒术回战进行联动，热度不差于此前火影联动。另外海外版王者荣耀 Arena of Valor 本季也表现不错。

3）最重要的电商板块虽表现不错，但不算很亮眼。增长上，本季成交订单量同比增长 29%，虽环比稍有放缓，但依然强劲。GMV 成交额更是同增 30.4%，加速增长，也归功于客单价本季同比止跌转涨了 1%（也可能有汇率利好影响）。

另外，电商板块的利润率本季为 GMV 的 0.6%，并没有像指引暗示的继续走跌，环比小幅反弹。但修复幅度并不超预期，整体还是存在压力，只是没有担忧的那么差。

4）金融板块本季则表现稍弱，虽然贷款余额和营收增速都高于预期，依然在高速增长。但利润率继续环比下滑，导致利润额反低于预期。

具体来看，金融板块的毛利率仍是提升的，主要是板块销售费用大增（环比接近翻倍）的拖累。似乎是为了促使业务继续高速增长，获客难度已进入深水区。$Sea(SE.US)

“小腾讯” Sea 4Q25 火线速读：本季 Sea 的业绩表现又是那熟悉的 “割裂感”，一方面业务和收入增长上普遍明显跑赢预期，但另一方面因投入加大，各板块的利润则又全面不及预期。好的和坏的点都很鲜明，具体来看：

1、增长端除了本就最不重要的游戏板块表现相对较差，核心的电商和金融业务增长都明显好于预期。其中游戏板块流水同比增长约 24%，环比明显减速且略低于预期 25% 的增速。

但由于上季度有火影忍者的重磅联动，本季在没有联动情况下，流水、付费用户数回归常态是情理之中，和预期也差距不大。

2、最重要的电商板块，本季订单量同增 33%，较上季 29% 不降反增，明显好于预期。明确体现出建设物流对业务增长的拉动作用。首次带动 GMV 和营收也都明显跑赢预期。

3、金融板块的核心指标——未偿还贷款余额，本季同增 80%，同样是较上季反加速增长，且大超预期。营收同样如此，也是很强的增长表现。

4、核心问题是费用投入高于预期，多支出约 0.5 亿。其中主要是坏账准备损失大幅增长的拖累。营销费用虽也同增约 34%，但和预期是大体相同的。而电商板块的物流投入，则体现在毛利率同比收缩了约 0.9pct。

两者共振下，公司和市场关注的核心利润指标——Adj. EBITDA 约 7.9 亿，比预期少了约 0.6 亿（近 8%），且是三大板块全面不及预期。$Sea(SE.US)

Sea 3Q25 火线速读：整体来看，Sea 本季业绩表现有些割裂，亮点和缺点都有。亮点是在增长端，三大板块无论营收还是业务指标的增速都比预期更强劲，且超预期的幅度不小。

而业绩前市场主要担心的问题就是，由于公司将更多的重心放在增长上，从而会导致利润率提升的放缓。本季度也确实验证了这个担忧，最重要的电商板块和金融板块的 adj.EBITDA 双双不及预期，且板块利润率也都继续环比下滑。

具体来看，

1）本季总收入同比增长 38%，保持了上季的高增速，也大超市场预期的 30%。且三大业务板块的收入增长全面跑超预期 3~7pct，没有任何板块拖后腿。

2) 重要的经营指标上，电商 GMV 同比增速为 28.3%，相比上季继续小幅加速，明显好于预期。游戏业务的流量额本季增速也大超预期的高达 51%，据报道同样是受与火影忍者动漫以及 Squid Game 的联动活动刺激。

金融板块的贷款余额本季达到 79 亿，同比增速也高达 72%，同样是远超预期的 60%。可见三大板块的核心指标增长都是明显强于预期的。

3）利润上，本季集团整体调整后 EBITDA 为 8.7 亿，乍看之下比彭博预期稍高一些，但主要是受游戏业务意料之外同时未必有持续性的超预期表现的 “误导”。（游戏板块目前仍是贡献利润额最多的板块，但在估值上是最不重要的板块）

4）分板块上，游戏业务的利润表现确实是相对最好的，实际利润比预期多出约 0.6 亿，且 adj.EBITDA 利润率环比也没明显走低。而电商板块的利润额比预期少了约 0.3 亿，利润率也从 0.76% 收窄到了 0.58%（按 adj.EBITDA/GMV）, 虽然市场已预期利润率会下滑但实际幅度更大。

“雪上加霜” 的是，对公司后续增长第二重要的金融业务的利润率同样超预期下滑，本季为 26.1%，环比明显走低了 2.8pct。

导致金融板块的营收增长了 61% 的情况下，板块的 adj.EBITDA 仅同比增长了 37%。因此整体上，三大板块的增长虽然都超预期的强劲，但由于三大板块的利润率也都呈现环比收缩的迹象，利润的增长远没有收入那么强劲。$Sea(SE.US)