US Global Sea to Sky Cargo ETF

SEA 3Q26 火线速读：Sea 本季业绩属于好坏参半：增长端表现不错，电商、金融、游戏三大板块的收入全部超预期；但利润一般，GAAP 经营利润率低于预期且环比走低，adj.EBITDA 也不及预期。不过目前市场最关注的或许并非业绩，而是要做云业务而产生的投入，本季似乎已有显现。

1、整体：收入超预期，利润一般

本季总收入同比增长 43%，比一致预期高约 6%。但 GAAP 经营利润率约 7.7%，低于预期约 0.5pt，环比也走低；adj.EBITDA 利润额也比一致预期低约 6%。

具体来看，三大板块的营收增长都超预期，其中电商和金融更强，游戏稍弱。盈利端，电商板块的表现不差，游戏和金融则有所走弱。值得，其他板块本季亏损环比近乎翻倍，是集团利润不及预期的核心元凶。

2、电商：降速符合预期，客单价拖累，利润率小幅提升

GMV 同比增长 23%，与一致预期持平，比上季的 28.5% 降速。拆开看，单量增长约 25.5%，好于预期，拖累主要来自客单价，同比下滑约 1.8%（上季为 +1%），应当主要是东南亚国家汇率走低的拖累。

变现率则继续走高，3P 平台变现率环比提升约 0.6p，推动 Shopee 收入同比增长超预期。 而利润端，adj.EBITDA 占 GMV 约 0.68%，环比小幅提升、符合预期。这关键的板块表现不差。

3、游戏：流水增速放缓，用户指标偏弱，利润率环比走低

流水约 8.9 亿美元，同比增长约 6%，比上季的 15.5% 明显放缓。且活跃用户和付费用户，两项都略低于预期。adj.EBITDA 占流水约 51.5%，利润率也环比走低约 2pt。

公司称本季靠 Free Fire 复刻《火影忍者疾风传》联动和《传说对决》十周年活动支撑，但去年同期联动带来的基数很高。

4、金融：增长依旧迅猛，但信贷质量在变差

贷款余额约 126 亿美元，同比增长 60%，带动金融收入同比增长 64%，两项都明显超预期。但 90 天以上不良率从上季的 1.0% 升至 1.3%，adj.EBITDA 利润率降至约 18.4%，低于预期的约 20%，连续多个季度走低。增长确实依然迅猛，但市场担心的信贷市场风险再逐步增大。

5、做云：投入已开始体现在资本开支和 “其他 “业务上

三季度资本开支约 5.5 亿美元，已超过 2025 年全年开支。同时 “其他 “业务亏损扩大环比近乎翻倍。虽然公司没有明确解释这两项指标变化背后原因，但公告的风险提示里新增了 “人工智能、云和基础设施举措 “。推测这两项主要与 Sea Cloud 相关的算力和团队投入有关，待电话会确认。$Sea(SE.US)

“小腾讯” Sea 2Q26 火线速读: 本次 Sea 的业绩依然不俗，三大业务板块的核心经营指标（GMV、贷款余额、游戏流水）全部小幅跑赢预期，可见业务增长势头不俗。

相对更亮眼的则在营收和利润端。营收高出预期 10% 以上（反映了公司变现能力的持续提升），市场最关注的电商业务利润率继续超预期走高，环比提升了 0.7pct（基于 GMV）。

具体来看：

1）最重要的电商板块，GMV 同比增长 28.5% vs. 预期 26%，虽乍看环比小幅降速，但本季的基数是大幅拉高的，增长势头仍相当强劲。更亮眼的是，电商营收同增 48%，环比提速了 3pct。由此推算电商 3P 业务变现率环比大幅提升了 0.8%（近 4 年来单季最高增幅），变现能力明显提升。随之，电商毛利率环比走高了 1.2pct。

但与此同时，公司的投入态度也仍然激进，投入换增长的态度不变，费用同比增长了近 49%，比收入增速更高且环比加速明显。

所幸变现率和毛利率提升更多，利润率仍是提升的。

2）金融业务的核心指标——贷款余额本季同增了 63%，环比继续降速但明显跑赢预期的 58%。美中不足的是，本季的坏账率（按计提损失/贷款余额）环比恶化了 1.7pct，导致金融业务的利润率（adj.ebitda）本季仍然在下滑。市场对发展中市场信贷风险走高的担忧，看起来并非空穴来风。

3）近几个季度经常带来惊喜的游戏业务，虽没有上季那么惊艳，但表现依然不错。流水同比增长 15.5%，高于预期的 14%。同时在活跃用户数量大体同比持平的情况下，付费用户比去年高出近 10%，可见用户粘性/付费率在走高。最终利润也小超预期。

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🦎 IGGY 收盘简报，2026 年 7 月 21 日

🌆 7 月 21 日的交易到此结束。以下是本交易日的主要表现。

交易日总结

海峡时报指数收于 5,526.7 点，上涨 27.8 点或约 0.5%，终结了此前两个交易日的疲软走势。在指数背后，风险偏好比表面数据更为强劲，多家小型股录得两位数涨幅。房地产投资信托基金（REITs）表现分化至略强，尽管美国国债收益率上升，但并未出现今早我所关注的收益率压力迹象。

明日宏观展望

焦点仍集中在今晚的美股交易时段，以获取关于收益率走向的任何信号及其对 REIT 估值的溢出效应。今日未给出清晰信号。伊朗局势及石油问题仍未解决。优先事项是在明天的简报之前，确定驱动 CSE Global 股价变动的原因。

收盘后，新加坡交易所（SGX）宣布 Grab、Sea 和 SpaceX 的新加坡存托凭证将于明日开始交易。这使得投资者无需外国券商账户即可通过 CDP 获得新加坡元敞口。这是市场准入的扩展，而非基于深度分析的预测。

IGGY 重点关注的三只股票

👁 Z74 SingTel，+0.45% 至 $4.42

连续第二天小幅上涨。底层资产的质量担忧没有变化。

👁 544 CSE Global，+7.44% 至 $1.30

两个交易日内累计上涨约 18%，且无确认的驱动因素。这已超出噪音范围。在进一步评论之前，我需要得到经过验证的解释。

👁 5E2 Seatrium，+2.00% 至 $2.04

其走势与更广泛的风险偏好升温趋势一致。结构性担忧依然存在，现金流和利息保障倍数低于阈值。

IGGY 盘后观点

这是一个较为强劲的交易日，小型股的广度尚可，且 REITs 尚未出现可见的收益率压力。关键发展是 CSE Global。两个交易日的无法解释的强势是一种模式。这需要答案。

不构成投资建议。适用 Iggy 的合规标准。

$Sea(SE.US) 东南亚电商和金融科技公司 Sea 也像 MercadoLibre 一样主导着其所在区域。然而，其股价在过去一年大幅下跌。该公司的利润率下降，同时通过卖家激励和各种促销活动来捍卫其领地。虽然这是市场的合理反应，但我认为反应过度了——尤其是在 Sea 最新一个季度销售额增长了 47% 的情况下。最好的是，Sea 的 VIP 会员增长了 40%，达到超过 1000 万客户，而巴西仍然是 Shopee 增长最快的市场。总的来说，电商板块正受到通胀和中东战争等宏观担忧的困扰，但从长远来看，技术上应该会复苏。@Bridge Buzz SG

$Sea(SE.US) 正如马来亚银行投资银行所强调的，人工智能正在改变东南亚互联网行业的价值创造方式，尤其使 Sea 受益。这种转变强调平台能力而非成本节约，市场和可信的交易层对于电子商务和游戏领域的人类与人工智能交互都变得至关重要。尽管一些投资者担心人工智能可能会扰乱市场广告业务，但马来亚银行认为这种风险被夸大了，并指出虾皮的广告业务可能保持韧性，并可从预算转向市场可见度中获益。此外，预计 Maribank 也将在未来约 2 到 3 年内最终实现盈利，这可能使其收入来源多样化并提升业务韧性。@Bridge Buzz SG

$Sea(SE.US) Sea 已成立一个专门团队，负责寻找人工智能领域的新投资机会。这是该公司为加速进军该技术领域，在电子商务之外寻找下一个增长引擎所做出的更广泛努力的一部分。该投资部门直接隶属于总裁办公室，是 Sea 为内部和外部人工智能项目投入资金而设立的几项举措之一。在首席执行官 Forrest Li 于 2025 年宣布，如果公司加大对人工智能的投入并 “做出正确的决策”，市值有可能达到万亿美元之后，Sea 正在进行结构性调整。希望这些对人工智能的新投资最终能够真正带来效益并实现盈利。@Bridge Buzz SG