SpaceX 的 1.75 万亿美元 IPO 究竟想让你相信什么

大多数人会把 SpaceX 的 IPO 当作一只股票来争论。我认为这没有抓住重点。更有用的问题是，1.75 万亿美元的估值要求你相信这家公司的什么。

背景是这样的。SpaceX 将于 6 月 12 日在纳斯达克上市，股票代码为 SPCX，发行价为每股 135 美元，筹集约 750 亿美元，使公司估值达到约 1.75 万亿美元。晨星公司认为其公允价值接近该估值的一半，约为 8750 亿美元。因此，在上市第一天，你被要求支付的价格大约是它合理价值的两倍。

我发现将这样一家公司拆分为两个引擎来思考会很有帮助。

发射引擎。可重复使用的火箭使发射从成本中心变成了近乎垄断的业务。猎鹰 9 号的高可靠性和发射频率是西方大部分有效载荷选择 SpaceX 的原因。这项业务是真实的、盈利的，且难以复制。如果你购买的是发射引擎，那么 8750 亿美元是一个庞大但可以辩护的数字。

其他一切引擎。星链、国防合同，以及最终星际飞船的经济效益。另外那 8750 亿美元的价值就在这里，而这主要押注于尚未完全实现的执行能力。用户增长强劲，但利润率、资本支出和监管路径都仍在书写中。

所以真正的问题很具体：你是否相信第二个引擎能足够快地复合增长，从而证明在市场价格回调之前、在锁定期结束之前就为它支付今天的价格是合理的？

在上市第一天之前，我会关注三件事。第一，流通量：750 亿美元的融资规模是巨大的，实际有多少供应量进入市场，又有多少被锁定，这将完全改变第一天的市场动态。第二，宏观背景：这次上市定价正值道琼斯指数刚刚下跌 600 点、美联储讨论加息的当周，即使伟大的公司也会在贴现率变动时被重新定价。第三，你的时间跨度：持有十年会让第一天的价格变得不那么重要，而追高买入则是一种截然不同且风险更高的游戏。

我并不是告诉任何人要错过它。我是说，要把你钦佩的公司和你被要求支付的价格分开来看。这是两个不同的决定，而 IPO 正是它们容易被混淆的时刻。