中航科工 - 军工低估值龙头

$中航科工(02357.HK)的估值从两个角度去看，一是与历史估值的对比，二是从控股折让的角度考虑。
中航科工的历史估值分两个阶段，第一阶段是 2015 年以前，市盈率稳定在 25-30 倍 PE 之间，2012-2013 年业绩连续高速增长，2011-2013 年营收从 129 亿元增长至 222 亿元，净利润从 4.03 亿元增长至 7.13 亿元，EPS 从 0.08 增长至 0.13 元。一段重要的主升浪出现在 2012 年 8 月至 2013 年 2 月，估值一度从静态 25 倍 PE 爬升至 45 倍 PE, 反映当年 50% 的业绩高速增长。业绩兑现后维持 30 倍 PE 中枢震荡，直至 2014-2015 年牛市阶段估值再上一个台阶。第二阶段是 2015 年后，市场进入杀估值周期，叠加公司成长性缺失，估值最低点跌到 12 倍 PE，股价低点为 2.60 港元一带。2020 年 5 月 23 日公司开启回购，最高回购总股本的 10% 即 6.25 亿股，至 6 月底已回购 3446 万股，回购区间在 2.93 港元-3.69 港元区间，回购金额 1.2 亿元，锚定了一个价格底部。
中航科工是港股的军工控股平台，一般而言会较 A 股子公司市值之和有所折让，如 8 月 20 日中直股份/中航光电/洪都航空/中航电子市值分别为 363/506/274/358 亿元，按照中航科工持股比例计算，不考虑其他资产的情况下理论市值应为 608 亿元，但公司实际市值为 273 亿元，折让高达 52%。尽管近期 A 股及港股军工板块均出现快速上涨，但公司的控股折让一直维持在 40%-50%。在主要子公司已修复至 50 倍 PE 的情况下，中航科工的静态估值仅为 20 倍 PE，控股折让在过往 5 年时间里亦属高位，展现充足的性价比优势。