巴西石油 Q3 业绩解读

23Q3 业绩重点

• 收入 255 亿美元 (下同), 收入较 Q2 229 亿增加了 25.7 亿. 当中柴油收入上升但汽油收入下降。
• 毛利 135 亿， 毛利率约 52.9%.较 Q2 50.6% 有改善. 收入增加了 11% 主要由于油价上升及产销量增加.. 
• Recurring EBITDA 137 亿
• 有息债务 610 亿. 净债务 437 亿， 与 Q2 422 亿对比略有增加。
• 经营现金流 116 亿，历史上第 4 高。
• 净利润为 54.6 亿， 较 Q2 58.3 亿为低. 我留意到最主要原因是 Q2 有外汇收益 15 亿美元， 而 Q3 则有 9 亿美元损失， 两者相差了 24 亿美元. 而且也有一些会计上的对冲. 所以 Q3 Foreign exchange gains (losses) and indexation charges  是-14 亿， 而 Q2 是 3 亿. 一来一回相差了 17 亿。所以忽略此数目的话， Q3 净利润应较 Q2 增加了 13 亿。
• 巴西货币兑美元在 Q3 贬值了 3.9%(from R$4.82/US$ on 06/30/23 to R$5.01/US$ on 09/30/23). 而 Q2 则是升值了 5.1%.
• Free cash flow 83.6 亿， 较 Q2 67.2 亿，环比增加 16.4 亿 (用 Free cash flow 看会准确一点).
• 实现油价 86.76, 较 Q2 78.39 环比增加 10.6%
• Return On Capital Employed 11.5%, 较 Q2 12.8% 减少。
• Q3 回购了 R$9.74 亿 (即约 1.97 亿美元). 公司宣布 Q3 每股份红 R$1.344365, 即每股 ADR 约 0.54 美元。即单季度股息率约 3.8%(针对 pbr.a).当中第一期分红在 2024 年 2 月 20 日， 第二期分红在 2024 年 3 月 20 日. ADR 持有者会分别在 2 月 27 日及 3 月 27 日收到
• 23 资本开支由预算的 160 亿美元减至 130 亿美元. 但管理层强调 23 年生产目标不变. (所以对股东来说是好事，因为自由现金流增加)

个人解读：

由于油价 Q3 相对 Q2 是涨了不少的， 所以巴西石油 Q3 业绩好于 Q2 是可以预期的. 但是由于兑汇收益关系， net income 是环比下跌的， 这点相信市场是知道的. 我们集中看毛利率及 free cash flow, 可以看到经营是有改善的。

单以 Q3 分红来说， 公司分红约 0.54 美元， 即股息回报率 3.8%, 年化就是 15.2%!.

投资巴西石油最主要是看公司 free cash flow.因为公司政策是 free cash flow 45% 会透过分红或回购回报股东. Q3 free cash flow 83.6 亿， 年化就是 334 亿， 即分红约 150 亿美元. 股息率对 pbra 来说有约 16%, 不可谓不惊人. 当然， 如果保守一点， 假设油价是平均 Q2 和 Q3 的水准的话， 那年化 free cash flow 约 301 亿， 即分红约 135 亿， 股息率约 15%, 还是非常高。

当然， 再说一说风险， 毕竟就是巴西国家的政治风险， 例如胡乱投资， 国家社会责任等等. 这些风险无法量化， 但是低估值，高股息率已经提供一定程度缓冲. 我相信 pbr/ pbr.a 长期来说， 是一个很好的投资目标， 我会继续持有。

$巴西石油公司(PBR.US) $Petroleo Brasileiro(PBR.A.US) $中国海洋石油(00883.HK) $中国石油股份(00857.HK) $西方石油(OXY.US)