平安好医生 2023 年大幅减亏，中国版管理式医疗味道渐浓

如果用一个词来形容平安好医生（暨平安健康）2023 年报，我想最恰当的会是 “减亏”。

2023 年，$平安好医生(01833.HK) 一方面剥离低战略协同性业务，另一方面将事业部模式调整为销售中心、医疗中心、产品中心、技术及运营中心和共同资源中心五大中心，实行端到端扁平化管理。全年平安好医生销售及营销费用同比减少 25.4%，管理费用减少 15.3%。净亏损同比收窄 47.6% 至 3.3 亿元；经调净亏损 3.15 亿元，同比大降 64.1%。

（iFind）

经营利润方面，平安好医生 2023 年亏损 3.32 亿，连续 2 年大幅减亏，为公司 2018 年上市后的最低亏损水平。

一线城市三甲医院人满为患是常态，随着老龄化加剧，二线城市三甲也变得门庭若市。展望未来，医保控费、老龄化加剧矛盾针锋相对，民众急需专业性强、覆盖周全、便捷度高的医疗服务作为基本医保的补充。其中，主打 管理式医疗的平安好医生具备省心、省时又省钱的三重优势，在母公司中国平安线下医疗、养老机构加速落成的背景下，平安好医生成为中国版管理式医疗标杆的潜力也越来越高。

一、DRG 铺开至全国，平安健康能解分诊体系与优质医疗资源稀缺之困。

（国家医保局）

2013-2022 年，我国基本医保基金支出规模由 6801 亿增至 24597.2 亿元，10 年增长了 261%。2023 年，新冠影响消除，大类常用药物、耗材逐步纳入集采，我国基本医保支出 22043.1 亿元，为有统计数据以来的首次下降。

（统计局数据）

2023 年末，我国 60 岁以上老年群体已达 2.97 亿，占总人口的比例上升至 21.1%，65 岁以上老年人占总人口比例升至 15.4%，我国正式进入中度老龄化阶段，医保支出隐含增长趋势。加之医保局制定了创新药发展支持政策，集采对控制医保基金支出的作用边际减弱，通过精细化管理控费更顺应当前的宏观形势。

2019 年，国家医保局先后启动 30 个城市的 DRG 付费国家试点和 71 个城市的 DIP 付费国家试点。2021 年 11 月，国家发布了《DRG/DIP 支付方式改革三年行动计划》，要求到 2024 年底，全国所有统筹地区全部开展 DRG/DIP 付费方式改革工作；到 2025 年底，DRG/DIP 支付方式将覆盖所有符合条件住院服务的医疗机构，基本实现病种、医保基金全覆盖。

DRG 分病种管理的核心在于分级诊疗体系，引导小病、慢病到一、二级医院就诊。但分诊体系现存三点症结：

一是基层医生慢病管理经验不足，难以满足患者对于优质医疗资源的需求；

二是基层医院医疗数据与三甲不互通，无法建立患者完整的诊疗、用药档案。且每次开药依然要到线下挂号、排队，耗时不说，也浪费钱；

三是基层社区医院并非 7X24 小时营业，无法满足患者急难愁盼的就诊需求。

而平安健康围绕个人多元化、差异化的需求，从治 “已病” 到防 “未病”，为客户提供 “医疗 + 健康” 的全流程闭环管理以及一站式私享便捷服务，或将成为中国版管理式医疗的最优解法。

平安集团是全球医疗科技专利最多的公司。2018-2020 三年时间里，平安围绕智能辅助诊疗、患者病历管理、医学图像处理、医药管理、医院智能管理等场景获得专利 1074 件。

（《医疗健康行业 2023 年专利分析白皮书》）

《医疗健康行业 2023 年专利分析白皮书》统计显示，平安 2023 年申请医疗健康专利 4418 件，位列全球公司第一名。

平安健康"人工智能 + 医疗"现覆盖约 3.6 万种疾病、42 万疾病术语以及涵盖全球顶尖 3000 万文献 2 万临床指南，保持日更新 1 万条医学知识，可辅助医生在全服务流程的应用。

截至目前，平安健康问诊与咨询服务近 4.8 亿人，累计咨询量已超过 14.2 亿次，极速问诊 30 秒内接诊率达 92.9%，患者好评率高达 99.2%。平安"人工智能 + 医疗"将全方位改善用户体验，实现医疗 “平权”。

（《2021 年世界卫生统计报告》）

民众关切程度较高的慢病领域中，据《2021 年世界卫生统计报告》统计，我国 70% 人群处于亚健康状态，睡眠障碍人群超 3 亿，慢病人群约 4 亿人。

平安健康 “平安百万慢病项目” 自 2021 年项目启动以来，服务超过了百万名客户，满意度达 99%。平安健康还与三诺生物、中源协和、汤臣倍健、养生堂、华为健康等企业合作，为慢病患者提供 O2O 服务。公司正致力于成为慢病患者体验最好、遵从度最高的医疗平台。

二、做实、做细管理式医疗，平安健康是国内生态最丰富、照护最周全的医养服务商。

（一）与联合健康 Optum 殊途同归，平安健康医疗生态布局最完善。

2016 年，我国印发了《“健康中国 2030” 规划纲要》，后又在 2019 年出台了《关于实施健康中国行动的意见》细化行动方针，鼓励保险等社会资本利用自身优势参与到养老、医疗服务中来；

2021 年 9 月，国务院办公厅印发《“十四五” 全民医疗保障规划》，鼓励商业保险机构提供医疗、疾病、康复、照护、生育等多领域的综合性健康保险产品和服务；

2022 年 5 月，国务院办公厅发布《“十四五” 国民健康规划》，明确 “鼓励开展管理式医疗试点”。

“管理式医疗” 即通过提前介入客户健康管理的方式，降低医疗成本，最终减少保费开支。

全球范围中，以 “管理式医疗” 见长的是美国联合健康。联合健康的 HMO 模式让客户作为支付方，购买保险产品，保险公司把保费分配到旗下的医疗机构，医疗机构负责病案档案管理、医生的预约分派、药品采购及销售等等，从而达到节约医疗成本、提升治疗效率、为客户提供高水平医疗服务的多重目的。

平安健康与联合健康 Optum（健康服务、信息服务、药品福利计划）提供的服务高度相似。但由于中美卫生服务支出占 GDP 比例有差异，医保制度、处方药管理制度等方面并不相同，平安健康提供的是更贴合我国民众所需的中国版管理式医疗服务。

截止 2023 年末，平安健康拥有覆盖 29 个科室的约 5 万名内外部医生团队，累计合作近 2500 位名医专家。同时，平安健康围绕 8 大专科建立了 23 个专病中心，合作医院近 4000 家、药店约 23 万家，在 271 座城市可实现药品一小时送达。全年，平安好医生健康服务供应商近 10.3 万家，合作体检供应商超 2000 家。

平安健康致力于为每位客户匹配一名家庭医生，建立专属健康账户，从健康、亚健康、疾病、慢病、养老五大服务场景出发，通过服务分级管理，构建 “基础健康医疗服务、重疾国内就医服务、重疾全球就医服务、健康医疗私人定制、健康医疗家人共享” 5 级权益体系，做到 “小病极速诊、慢病规范管、大病精准转”，为客户提供省心、省时、省钱的一站式医疗健康服务，守护客户全生命周期。

2023 年末，平安家医会员覆盖近 1300 万人，年人均使用频次 3.7 次，较 2022 年同期提升 0.8 次，主动服务覆盖率近 75%。

平安健康医疗健康服务计划—平安臻享 RUN 在去年升级到 2023 年版本后权益再次升级。平安健康按照客户年缴费金额对应分级，给到客户 “能成长” 的医疗体验。同时，平安臻享 RUN 权益启动门槛降低，客户只要缴费就能享受到入门级医疗服务—在线问诊；年缴费 3000 元以上就能享受到 “住院协助”、“国内外二诊”、“门诊预约及陪诊” 等使用率较高的权益。

平安臻享 RUN 自发布以来，保持每年升级一次的节奏，领先太保/泰康的太医管家/泰康健康管理 1-2 个代际。

（二）平安居家养老 ARPU 近 1600 元，产品丰富度、照护周全性均有提高。

与西方发达国家民众习惯住养老机构不同，我国养老产业呈 9073 的典型特征，即 3% 的老人机构养老，7% 的老人社区养老，90% 的老人居家养老。

2024 年 1 月，国务院办公厅印发《关于发展银发经济增进老年人福祉的意见》，提到要 “拓展居家助老服务”、“优化老年健康服务”、“完善养老照护服务”。平安健康围绕 “家庭医生”、“养老管家” 两大核心枢纽，在自建高端养老社区之余，也同样重视开发适合 90% 居家养老人群的产品。

去年四季度，平安健康携手 40 多家康复护理服务商及行业内专家打造居家养老 “护联体”，今年又推出 “平安家医·长者守护版”，可配合免费赠送的住家智能生活设备提供 1V1 管家式陪伴、7X24 小时线上秒级问诊、线下看病住院全程陪同、护士上门巡护、慢病主动管理、适老化居住改造指导等 25 项特色服务。

截止去年三季度末，平安健康居家养老 ARPU 近 1600 元。2023 年末，平安居家养老服务覆盖全国 54 个城市，累计近 10 万人获得平安管家服务资格。‌

（三）平安健康战略聚焦 F 端、B 端客户，ARPU、毛利率等核心指标明显好转。

2023 年，平安健康主动剥离低战略协同性业务，F 端（综合金融客户）、B 端（企业客户）多项指标均有明显好转。

（平安好医生 2023 年报）

核心数据 LTM（过去一年付费人数）方面，2023 年平安健康 F 端 LTM 增至约 2630 万，同比增长 6.7%；B 端 LTM 超 510 万人，同比增 75%，累计服务企业客户 1508 家，较去年同期增长 530 家。

ARPU（单客价值）方面，2023 年平安健康 F 端 ARPU 同比增长 7.5%，B 端 ARPU 同比增长 3.6%。

（平安好医生财报数据整理）

受 ARPU 提振影响，平安健康 2023 年毛利率来到 32.3%，同比增长 5.4 个百分点。

收入方面，平安健康 F 端全年收入 22.04 亿元，同比增长 14.8%；B 端收入 10.78 亿元，同比增长 81.2%。公司战略聚焦已初见成效。

三、平安健康业绩将直接受益于母公司中国平安线下医养生态落地。

（一）中国平安线下医、养机构将加速落地，平安健康直接受益。

随着去年 4 月，平安健康联合北大国际医院推出 “平安家医” 开始，平安臻享 RUN（2023）所提供的服务种类正式从 “健康管理” 升级至 “医疗健康”。公司医疗服务占营业收入比例由 2021 年末的 31.2% 升至 44.41%。虽然仅仅多了 “医疗” 二字，却侧面反映出平安线下医疗资源正陆续补位。

恰在此时，原分管平安养老的李斗担任接替方蔚豪担任平安健康 CEO，或预示着平安健康今年业务生态将正式升级为医养 + 健康。

现拥有平安 “保险 + 医疗” 服务权益的客户在北大国际就医，不仅能以普通号享受特许服务，还能享受上门康复服务。除北大国际医院及旗下的几家三甲医院外，深圳龙华区平安医院有望于年内营业。截止去年三季度末，全国 17 家平安健康管理中心落地营业。平安自有线下医疗机构快速扩围。

养老生态端，在平安健康升级 2.0 战略的同时段，立足 “WELL+LEED” 双标准的超高端养老社区品牌 “平安臻颐年” 项目正式启动。首家养老社区落户在深圳前海蛇口地区，有望于今年正式对外营业。广州颐年城、上海颐年城均在建。北京、杭州的颐年城也在筹备之中。

此外，平安去年末发布的臻颐年康养 3.0 的战略已经在为 “保险 + 医养” 产品未雨绸缪了。

臻颐年康养 3.0 现有 “CCaH”、“旅居” 两种权益。其中旅居类似于泰康的 “候鸟式养老”，客户健康档案将在不同旅居城市共享，并由专属管家全程对接；CCaH 让客户拥有居家 + 社区灵活两便的权益，长者既可享受社区的居家上门照护，也可在平安臻颐年康养社区接受医疗、康复、健管等整合式照护服务。针对二线城市的养老社区 “逸享城” 也在佛山等多个城市同时启动。

（中国平安 2023 年投资者开放日材料）

截止去年三季度末，中国平安使用医疗、养老生态圈用户客均合同是未使用客户的 1.6 倍，客均 AUM 则是未使用客户的 3.4 倍，具有高粘性 + 高净值的特点。不过至去年 9 月末，平安仍有 70%（超 1.6 亿）客户并未使用平安医养生态圈。

平安健康披露，在至 2023 年 11 月 4 日的过去一年时间里，平安健康来自集团综合金融渠道的付费用户数超 3800 万，在平安集团近 2.29 亿个人金融用户中的渗透率约 16.6%。说明使用医养生态服务的用户中约半数处于未付费状态。

本次年报中，平安健康披露 B 端客户养老生态渗透率也仅有 2.7%。F 端、B 端医疗、养老产品使用率、付费率均有较大提升空间。伴随着母公司中国平安线下医疗机构、健管中心、养老社区落地加速，未来 2 年平安健康管理式医疗服务使用率、付费率大概率将出现双击。

2019 年末，银保监会发布的《健康保险管理办法》将健康管理服务成本从 “不超过保费的 12%” 提高至 “不超过 20%”，这对平安健康这样的管理式医疗公司是巨大的利好。

我国保险密度由 2013 年的 1266 元提升至 2022 年的 3326 元，年化复合增速 10.1%。不过保险深度受寿险改革的影响，2022 年末仅为 3.88%，不但不及全球 6% 的平均水平，也同样是近 7 年的最低水平。

金融监督管理总局披露的 2023 年保险行业经营情况显示，去年全行业健康险原保费收入同比增长 2.97%。而中国平安去年健康险原保费收入达 146.67 亿，同比增长 9.9%，中国平安健康险原保费收入已连续多年快于行业大盘增速。

（中国平安意外与健康险保费统计，iFind）

近 15 年来，$中国平安(02318.HK) 健康险保费始终保持正增长，占平安原保费比例也升至 2% 以上。随着平安寿险改革完工，健康险保险深度、密度也将出现恢复式增长。

平安银行在 2023 年报中也首次披露了综合金融 + 医疗生态的进展。平安银行去年累计名医权益服务超 2.2 万单，在线问诊超 9.4 万单。不出意外今年平银将为平安健康导入更多客户。

平安健康直接受益于集团 “综合金融 + 医疗康养” 战略，2023 年，平安健康服务的 B 端体检 + 客户 895 家，同比增长 53.3%；健管 + 企业客户 696 家，同比增长 49.7%。待集团线下医养机构加速落地后，平安健康将逐步减亏并有望触达盈亏平衡。

两会期间，中日友好医院原副院长姚树坤委员提到：“创新药是否列入医保支付目录，会影响投保人在商业保险公司之间的选择。自费市场的培育，以及商保公司根据疾病数据的精算，是商业医保发展的前提条件”。平安健康已与众多罕见病、创新药企达成战略合作，母公司中国平安还通过参股的方式，强化与创新药企之间的联系。目前一些好药因担心进入医保后价格降幅较大，暂未纳入医保（如 CAR-T 等）。而平安 e 生保对诸多未纳入医保的药品皆可报销。在医保严格控费的背景下，平安医疗生态、医保科技的优势将使平安健康更具竞争力。

（二）其他影响平安好医生股价的因素也逐步靴子落地。

2 月份，平安好医生被调出 MSCI 指数，在被动卖盘影响下短期股价有所波动。

（iFind）

不过，同期南向资金反而逐渐加仓平安好医生，卖空股数、未平仓卖空股余额均有所减少。

（iFind）

今年起，平安医养线下医养机构加速落成，基本面也不支持平安好医生股价持续调整。

平安好医生所在的恒生医疗保健类指数近一年来调整幅度较大。

（iFind）

至 3 月 19 日收盘，恒生医疗保健指数 PE-TTM（剔除负值）仅位于历史 1.65% 的偏低水平。随着美联储年内正式进入降息周期，港股风险偏好也将从底部回升，届时恒生医疗保健指数、平安好医生大概率将出现估值修复。