甲骨文（ORCL）第四财季报告与估值分析

一、当前表现与股票评级

6 月 12 日早（北京时间），甲骨文公司（Oracle）发布第四财季报告。$甲骨文(ORCL.US) 

1、营收为 143 亿美元，同比增长 3.3%，略低于预期 146 亿美元。

2、净利润 31.4 亿美元，合每股收益 1.11 美元较去年同期的 33.2 亿美元和每股 1.19 美元有所下降。尽管如此扣除特定项目后的每股利润为 1.63 美元接近分析师预期的 1.65 美元。

3、云相关收入表现良好，IaaS 收入同比增长 42%，SaaS 收入同比增长 10%。总营收的大部分来自云收入，达到 53 亿美元，同比增长 20%。云业务增长和 AI 相关合同是业绩增长的最大因素，超出了分析师预期，与 Msft 的合作以及与谷歌云的云间互连计划也预示着未来的增长。

4、总剩余业绩义务（RPO）为 980 亿美元，AI 相关合同增长了 44%，其中 125 亿美元是与 OpenAI 等签订的合同。

5、CEO 表示 AI 需求的增加，特别是与 OpenAI 的合同，推动了 RPO 的增长。CTO 表示，与 Microsoft 的云合作大幅扩展，正在建设中的 23 个 OCI 数据中心中，已有 11 个开始运营。

二、甲骨文的长期战略与目标

业绩指引：公司对 2025 财年的营收增长预期为两位数，高于市场分析师的预期，显示出甲骨文对其人工智能云服务需求的信心，同时该积极前景推动了公司股价在盘后交易中上涨 9%。

甲骨文是市场上历史最悠久的软件公司之一，其业务覆盖了技术栈的所有层面。早前公司提出的2026 财年财务目标包括 650 亿美元的收入、45% 的非 GAAP 运营利润率和两位数的年度 EPS 增长。

我对甲骨文实现其 650 亿美元收入目标持建设性看法，主要原因在于：

1) 在基础设施即服务（IaaS）市场的份额增长；

2) 在战略后台应用程序中的稳健执行；

3) 将数据库支持客户转换为自治数据库的长期机会。然而我对甲骨文将其维护客户转换为云原生产品的能力持谨慎态度。

三、投资框架下的甲骨文分析

公司在大型可寻址市场（TAM）中有深厚的技术栈和庞大的客户基础，且在自主数据库和 ERP 领域具有创新战略和规模优势。

然而，数据库市场份额的持续流失、客户对 Oracle 以外选择的多样性、在新应用程序领域的有限曝光是其劣势。尽管如此，我认为甲骨文在 IaaS 市场中仍将保持份额增长。

四、估值和关键风险

我对甲骨文的 12 个月目标价格从 120$调高到150$。当然，AI 势头的强劲可能会带来额外的估值溢价。该目标价格是基于折现现金流（DCF）、未来四至八季度市盈率（P/E）和企业价值对自由现金流（EV/FCF）的均衡加权得出。

关键上行风险包括：1) 数据库市场份额的反转，2) IaaS 业务的超额份额增长，3) Cerner 收购的积极成本削减，4) Cerner 业务的重新加速，5) 自主数据库的超预期成功，6) 生成性 AI 工作负载的加速。

而下行风险包括：1) 数据库市场份额的加速流失，2) Cerner 业务整合的缓慢，3) 尽管有大量资本支出，IaaS 业务的吸引力有限，4) 维持 IaaS 收入增长的高于预期的资本支出负担，5) 有限的股份回购节奏。