分析目前困扰大市的不利因素

今日想与大家讨论以及分析一下目前困扰大市的不利因素. 基本上，牛市何时可以见到，取决于这几个不利因素何时可以消失/解决. 以下我们可以逐一分析。

1.中央加强行业规管影响经营环境及盈利前景

自上年开始，中国政府便不断有不同的政策推出，改变了不少行业生态。当中最夸张当然是教训培训行业，老板可以一夜破产. 这坦白说，是对生意人/投资者是非常不友好的. 当初大家看好的行业，真金白银投资下去，突然政策一变，便要倒闭/结业，真是令人咋舌. 之后便有科网打压无序扩张，再加上前几年对医药行业的集中采购等，都令到行业元气大伤，同时亦令到估值大幅下降. 所以中资股有所谓的「中国折让」. 今年来看，似乎是政策纠错的一年，知道前几年用力太猛，令到无论资本市场还是实体经济都大受重创，所以我个人看法未来是很少有类似政策再次出台，但较小的监管政策还是会有的. 而「中国折让」估计是长期存在的，需要长时间让投资者恢复信心。

2.内房销售倒退以及违约

内地房地产行业约 15 万亿销售额，占了中国经济一大部分. 有估计，房地产以及相关行业差不多占约高达 3 成，可见房地产行业一旦衰退，影响举足轻重. 而由于前几年的疯狂打压，加上其他行业的不景气，房地产销售亦在 2021 下半年逆转. 今年 2 月，中国百大房地产企业实现的销售金额为人民币 4015.8 亿元，年减 47.2%。较 1 月的减幅，扩大超过 10 个百分点. 一个全中国最大的行业倒退四，五成，是非常恐怖的事情. 由于房地产是杠杆非常大的行业，所以 2021 下半年开始，便有不少大型民企陆续违约. 而近期，政府亦开始放宽措施，推出了很多不同措施. 但由于政策传导需要时间，个人估计这部分最快也要下半年才会有起色。

3.中美关系紧张

这个原因自 2018 年开始便有，当时美国总统特朗普发动贸易战，当时我也看轻了贸易战，以为只是简单加加关税而已，没想到股市反应那么大. 之后才明白，这标志著美国开始重视中国，要打压中国掘起，是一个历史转折点. 难怪 2018 年中港股市大跌. 而近几年美国也不断制裁对一些对美国有威胁的中国企业，包括华为、中兴甚至一些大央企等. 同时，中概股的退市政策也是美国不想中资企业利用美国资本市场做大做强而推出的. 虽然目前看，中国似乎让步，但个人认为美国不会那么容易收手，之后可能仍然会有反复. 而在未来，投资中资股需要考虑一旦受到美国制裁，企业本身会不会受到重大影响，这点是近年新增的考虑要素. 投资可能要尽量避开美国市场较大部分的企业或者依然美国提供供应的企业. 个人认为中美未来一定是合作 + 竞争的存在，短期内不可能有太大变化。

4.中国疫情恶化

这个风险我在年初时已经有提出，因为中国的清零政策在疫情前期是受惠的. 当时欧美经济都陷入停顿，但中国火力全开，自然订单大增. 但后疫情时代，恰恰相反的是欧美无视病毒的存在，人们照常生活工作消费. 但偏偏中国仍然坚持清零政策，这对经济是非常大的. 最近的上海封城，令到中国经济重创， 3 月中国服务业 PMI 甚至跌到跌至 42，较 2 月大幅回落 8.2，创 2020 年 3 月以来最低。如果未来中国坚持清零政策，那未来经济基本上玩完，也不值得投资. 但我相信，经过今次之后，无论人民还是政府，都知道太大代价，所以之后政策应该会转为「中国式共存」. 实际如何实行，就看政府如何处理了，不过现在不少人民都已经有怨言了。

5.乌俄战争

这个因素之前已经说得太多了，因为这场战争，后续带来的制裁超过我的想像，令到大宗商品再次火上加油，令原本高通涨的世界再次雪上加霜，更加加速美国加息的步伐. 战争往往也不是以经济学角度出发，所以结果很难估计. 虽然最近欧美又再次加大制裁力度，但俄罗斯坚持时间也比我想像中久. 虽然我主觐认为这场战争很快会有结果，但这部分却是不确定性最高的，毕竟这场战争都明显是「共输」的结果，明显不是理性的。

6.美国加息

这点对中资股的实质影响不算大，主要是影响股市的流动性以及估值. 美国已经在 3 月加息 25 点子，预计 2022 年美联储将加息 7 次，预计 2022 年底利率为 1.9％，2023 年底利率为 2.8％。当美国不断加息，资金对美国国债的需求便会愈大，资金自然会回流到美国，就是所谓的「万剑归宗」. 这对港股来说绝对是坏消息. 不过这个是一个比较持久而缓慢的过程，不会一下子触发，特别是加息初期，实际上没有那么明显. 同时，港股亦会受惠中国放水，两者有抵消作用。

以上 6 点是困扰港股的最大不利因素，而当中 1,2,4,5 点相信在下半年会有一个明显好转的. 而 3.6 点则是长期存在的. 同时，个人估计中国针对经济及股市的利好因素会陆续有来，当中最主要的是减息放水. 所以整体看，股市明显有运行可能要等到今年下半年，而当中的确需要不断观察上述的不利因素是否陆续消退。

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