腾讯、阿里巴巴季报发布，中概股什么时候抄底？

$腾讯控股(00700.HK)

我在（中概互联 ETF，一键投资 AH 美 3 地互联网企业！）简要提及了中概股的投资注意事项。

目前中概股 2 大巨头—腾讯（$腾讯控股(ADR)(TCEHY.US)，00700.HK）、阿里巴巴（$阿里巴巴(BABA.US)，09988.HK）财报相继发布，财报如何解读，中概股目前是否值得投资布局呢？$阿里巴巴-W(09988.HK)

一、中概股，2 家巨头财报分析

1、腾讯（$腾讯控股(ADR)(TCEHY.US)，00700.HK）

1. 腾讯控股的业绩分析：Q1 表现出色，但股价并未显著提升。市场对 Q2 业绩持谨慎态度，尽管预计有 DNFM 的加持，业绩不会差。广告业务显示出抗周期趋势，二季度有 20% 的增长，主要得益于视频号和小程序游戏广告的推动。游戏业务增长回暖，本土市场同比增长 9%，海外市场虽有增量但未达预期，递延收入显示短期内可能继续增长。金科企服中的支付业务受宏观经济影响，收入承压，但企业服务仍在增长。毛利率改善逻辑持续，但经营费用上升，特别是研发投入的增加。腾讯进行了大规模的股票回购，如果保持当前力度，预计回购总额将非常可观。

数据来源：富途牛牛

2. 业务板块表现：

1）游戏业务复苏：

①腾讯二季度净利润超 470 亿元，游戏业务强势复苏，本土和国际市场均实现同比增长。

②DNF 手游的成功推动了游戏业务的增长，同时海外市场的增长也表现强劲。

③腾讯在 AI 技术上的投入和商业化努力预示着公司在技术驱动市场中的潜力。

2）广告和 AI 技术进展：

①广告业务收入同比增长 19%，主要受视频号及长视频收入的增长驱动。

②腾讯推出了基于 “腾讯混元” 大模型的 AI 应用元宝，加速了 AI 技术的落地。

综上所述，腾讯在游戏业务、广告业务以及 AI 技术方面均展现出积极的增长和发展潜力，尽管面临宏观经济压力和市场竞争，公司通过战略调整和技术创新，继续保持行业领先地位。同时，腾讯的大规模股票回购计划也显示了公司对自身价值的信心。

2、阿里巴巴（$阿里巴巴(BABA.US)，09988.HK）

1. 阿里巴巴业绩喜忧参半：尽管多数业务板块表现良好，但淘天集团的表现不佳，导致营收和调整后 EBITA 低于预期。云业务、国际电商、菜鸟集团和本地生活、大文娱业务均有所改善，但淘天集团的重要性使得股价反应偏向负面。

数据来源：富途牛牛

2. 2025 财年第一财季业绩：总营收为 2432.36 亿元人民币，同比增长 4%。经调整净利润为 406.91 亿元，同比下降 9%。净利润为 240.22 亿元，同比下降 27%。调整后每 ADS 收益 16.44 元，同比下降 5%。经营活动产生的现金流量净额为 336.36 亿元，同比下降 26%。自由现金流为 173.72 亿元，同比下降 56%。

3. 业务板块表现：

1）淘天集团：中国零售商业收入同比下降 2%，客户管理收入同比增长 1%，直营及其他收入同比下降 9%。

2）云智能集团：收入同比增长 6%，主要受公共云产品收入的双位数增长推动。

3）阿里国际数字商业集团：国际零售商业收入同比增长 38%，国际批发商业收入同比增长 12%。

4）菜鸟集团：收入同比增长 16%，主要由跨境物流履约解决方案收入增长带动。

5）本地生活集团：收入同比增长 12%，由高德和饿了么订单增长以及市场营销服务收入增长带动。

6）大文娱集团：收入同比增长 4%。

4. 国际电商业务增长：国际电商业务收入同比增长 32% 至 293 亿元，主要由跨境业务增长和速卖通 Choice 业务的快速增长所带动。

5. 股票回购：阿里巴巴在 2024 年第二季度以 58 亿美元的总价回购了 6.13 亿股普通股，包括通过非公开市场交易回购的约 12 亿美元的美国存托股。

6. 股价影响：尽管部分业务板块表现良好，但由于淘天集团的营收和盈利低于预期，市场对阿里巴巴的股价反应偏向负面。同时，市场对淘天集团推广的全站推和技术服务费的调整持观望态度，期待其是否能带来收入的拐点。

二、中概股目前是否值得布局呢？

1、业绩是检验景气度 “最好的标准”，但中概股估值方法有差异。

腾讯、阿里巴巴 2 大中概股巨头本季度财报业绩并不差，估值分子端有保证。但有些外资目前只采用主营业务进行估值，而之前是采用分拆业务板块加总估值。估值方法有分歧，那么定价差异就大。多数中国企业优先选择 “横向发展” 抢夺市场份额、多板块经营防止政策风险，那么主营业务估值定价是不利的。

2、中概股往往在降息后，才能迎来大的配置机会，原因？

1）多数中概股基本面走国内逻辑，客群主体来自国内，跟 A 股无差异；

2）流动性层面，中概股更多受到美联储货币政策影响。

中概股主要在港/美交易，受到美股市场资金、港股市场资金、及人民币南向资金影响，本质是由国际资金博弈定价。

理论层面，蒙代尔 - 三元悖论，港币跟美元实行浮动下的固定汇率制，资本完全流动。也就是说，中概股/港股上涨的驱动因素中，资金面是最大考虑因素作。

实际举例，比如港股医药对利率非常敏感，我曾在（标普生物科技 ETF，对利率极其敏感的 “药王”）中对比过港股医药与美股医药及加/降息的影响。

其实，中概股/恒生科技，对美联储政策利率同样敏感。比如，用2Y 美债收益率（代表美联储的政策利率，短债对利率敏感度更高，长债受到影响因素更复杂）与中概股/恒生科技指数长期走势对比，也是负相关，如图：

目前经济数据不断印证“软着陆”，根据掉期期货利率显示，9 月份“预防式浅降息”25BP 概率很高。或许港股大的投资机会要等 9 月降息之后才凸显，但部分机构资金已经开始 “长线左侧” 布局。

写在文末：水平有限，主要研究中美 ETF、“大饼” BTC 及 AI“时代票”，知识星球是唯一交流平台。