脱水研报 | deepseek 强势登场，后续行业格局是否改变？

PS：DeepSeek 带动下，AI 热持续，并带动半导体行业继续繁荣。来源天风证券。

$英伟达(NVDA.US) 公司近期市值暴跌 600 亿美元，这说明 DeepSeek 对行业的影响有多大。虽然 Nvidia 凭借先进的芯片引领 AI 硬件开发，建立了声誉，但 DeepSeek 却证明了即使没有大量计算资源，也能取得重大进展。这一成就挑战了长期以来 “硬件优势决定市场成功” 的信念。那么 deepseek 的强势入局，会让整体行业接下来会如何发展？

从长周期看，目前已经进入了 AI 引领的新一轮周期，AI 驱动着大型云厂商增加资本开支，加大算力建设，这也推动了半导体需求增加。2025 年，AI 应用可能会迎来爆发。随着可用有效数据遇上瓶颈，大模型的迭代速度逐渐放缓。生成式 AI 催生的应用，会成为接下来的主流。主要表现为 AI＋产品，像 AI 手机，AIPC，AI 眼镜，AI 耳机等等。这些终端升级创新，都会提升芯片需求，带动半导体行业进入大的上行周期。

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而在这种更新的迭代下，传统终端产品，或许也将会要迎来新一轮换机周期，包括手机，PC，LOT 产品等。上一轮是 2020 到 2021 年，居家办公带来的电子产品集中采购。这块可能在这两年陆续迎来换机周期。正好赶上 AI 端侧创新，那么也将会连带着芯片价值量提升。

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目前全球半导体公司平均库存月数，现在还处于低位。自从 2023 年一季度达到顶峰后，随后一直处于下降趋势。中国半导体设计公司的库存下滑，更为剧烈。分不同品类看，除了 FPGA 和射频芯片库存稍高，其余环节都保持在 6 个月的平均库存水位。从渠道数据看，各个环节的交付期，已经到了下跌后企稳的状态，未来随着需求改善，备货增加，交货期也有上升的预期。

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2025 年晶圆代工厂的稼动率，也可能逐渐提升。部分芯片可能会出现涨价。根据咨询公司预估，随着芯片设计公司去库，终端需求回暖，客户补库需求会加速传导到最上游的晶圆厂。预计从 2025 年二季度开始，晶圆厂稼动率会开始回升。如果说，把半导体设备销售额，和半导体整体销售额结合来看，设备销售变动往往会领先整体 - 销售 1 到 2 个季度，也就是会提前见顶或见底。但截至 2024 年三季度，设备销售增速仍延续上升趋势，这意味着整体销售增速，可能也尚未见顶。

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综合来看，这轮 AI 大周期可能刚刚开启，今年即将迎来 AI 的应用元年，同时目前各家的库存都还处于偏低位置，未来晶圆厂稼动率也有逐渐回升的预期，全球半导体销售增速还未看到见顶迹象，再加上中国还有国产替代逻辑。所以这一轮正处于一轮方兴未艾的趋势当中。但半导体的波动也比较大，受到大国博弈的影响也比较多。所以仓位不能太重，也不能过于激进。更重要的是要有耐心，当下的中国半导体不光是经济问题，还是战略问题。所以短期可能看不到太多的业绩支撑，主要还是以跑马圈地，赚取市场份额为主。所以无形中也会加大整个半导体行业的波动率。$深度求索(DPSK.NA)

天风