小米巨额配售，雷军在下一盘更大的棋... ....

作为见证过小米数次资本运作的老股东，在看到小米集团寻求以先旧后新方式配售股份融资 53 亿美元的新闻时，我仿佛看到六年前那个在 26 港元配售后被市场毒打的自己。但这次，不一样。

先旧后新的配售模式，就是小米公司先向大股东购买小米股票，然后以 53.7 港元折价卖$小米集团-W(01810.HK) $小米集团(ADR)(XIACY.US) 给机构，自己再增发新股还给这些大股东，股本增加了，老股东的股份就会被稀释。特斯拉在 2016 年 Model 3 产能地狱时被迫以 215 美元增发，对比现在小米有 1400 亿现金储备仍选择在高位融资，很明显，这是雷总在下一盘更大的棋。

我从 2020 年就开始持有小米，到现在有 5 年了，我一直坚定看好小米。虽然 5 年里被套了 4 年，但是不妨碍我对小米的肯定。先旧后新配售，其实小米早在 2020 年的时候，就发生过，我印象特别深。当时股价在 24 左右，配售融资之后，股价最高冲到 32。当时我想着，要是能涨到 40，我就全卖了。后来的结果大家也都知道了，股价一路狂跌，最低跌到个位数，直到今年 1 月份才回本。

当年小米配售融资，是为了冲击高端市场，需要大量资金去出海，研发 5G。当时很多股民都质疑小米的高端战略，觉得不靠谱，被背刺。但是，轻舟已过万重山，现在你再回头看看小米，手机全球市占率排名第二，股价不仅反弹，还创了新高。事实证明，小米走的路是对的。

而小米这次的配售，原因可能有这几点。首先，自家新能源车爆单了，光 SU7 这一款车，2025 年就得交付 35 万辆，继续扩建武汉工厂，这得花不少钱。其次，小米想在 AI 领域搞出点名堂，投资大模型和机器人，未来 5 年计划砸 1000 亿。再者，小米还想把新能源车往弄出海，得准备一大笔供应链资金，小米现在每造一辆车得亏 4.5 万，后续还得不断往里补钱。

现在小米正直春风，股价正高，手里又握着大把现金，突如其来的配售让股东们都很愤愤，觉得公司这么做不地道。但是，作为一个投资者，最重要的就是长远的眼光，股票买的就是一个预期，所以从公司战略角度看，我觉得这时候配售融资完全说得过去。科技行业周期明显，股价高的时候融资相对容易，能避免以后行业低谷时，被迫贱卖资产来筹钱。像特斯拉 2016 年产能危机的时候再来配售，会非常被动。

短期来看，配售对股价肯定是利空。机构 53.7 元拿到货，肯定会造成大量抛压。2020 年那次配售后，当天小米股价就跌超 10%。但从长远看，要是汽车产能和交付都能达预期，AI 研发能有突破，小米万物互联的生态显著，带动 IoT 收入增长。但是，参考 2020 年配售后股价从 26 港元短期冲高至 33 港元的走势，这几天的小米很能再拉一拉。

不过要警惕两个变量：其一是 SU7 的交付承诺，若 35 万辆目标没打到，市场会立刻用脚投票；其二是每辆车 4.5 万元的亏损，按当前交付速度意味着每月烧钱超过 13 亿，这考验着小米生态链的造血能力。对于小米而言，决胜局在 2026 年，若汽车业务如期盈利，那么当前估值只是半山腰；若 AI 大模型未能如期落地，万亿市值也可能一夜蒸发三成。

从资本结构来看，这次配售本质上是用 5.8% 的短期折价，置换未来三年的战略主动权。特斯拉 2016 年增发时资产负债率高达 85%，而小米目前现金储备占总资产 35%，选择在万亿市值关口融资自由雷军的道理。特别是 YU7 纯电 SUV 即将上市，这款对标 Model Y 的车型若复制 SU7 的成功（SU7 上市 9 个月交付 13.5 万辆），配合东南亚市场的出海计划，完全可能再造一个增长极。

雷军布的这个局，就是用资本市场的钱，赌智能汽车与 AI 的融合。就像他当年孤注一掷做高端手机，这次押注的是人车家全生态的终极形态。