腾讯 2025 年 Q1 数据解读 - 腾讯的 AI 攻防

简评

5 月 14 日，腾讯控股发布了 25 年一季报，仍显稳健本色，交出了一份不错的成绩单。

季报不作详细解读了，仅聊聊当前最受关注的方向--腾讯在 AI 上的攻防。

自 Deepseek 于年初横空出世之后，中国各家互联网企业几乎都开始加大在 AI 方向上的投入，同时也享受由于 AI 出现的成长性预期所带来的估值提升。

在 AI 上的投入必定是一把双刃剑，一方面未来可能带来更大的增长，而另一方面在当前会给利润带来一定的压力。

1）AI 带来的增长：

毋庸置疑，在 AI 上的投入还处于初期阶段，未来能够带来多大的增长还要边走边看；

而对于腾讯来说，相比于其他互联网企业，应该说在 AI 上的投入更快地产生实质性的贡献，如在季报中所说：“AI 能力已经对效果广告与长青游戏等业务产生了实质性的贡献。”

i）游戏：

在 “常青” 游戏中应用 AI 提高了用户粘性，带动了游戏的收入增长；

从而 25 年 Q1 国内游戏同比增长 24%，海外游戏同比增长 23%，重新来到了 20% 以上的增速；

ii）广告：

通过运用 AI，

更精准的广告定向提升了广告营收；

更优的内容推荐增加了用户时长，从而拉动广告收入；

25 年 Q1 的广告收入也是继续加速，同比增长 20%。

虽说不太好量化 AI 具体所作出的贡献比例，但从事实上来说，确实推动了腾讯两大支柱业务的营收增速提升。

iii）云业务：

腾讯从 24 年 Q4 起显著加大了在 AI 方向上的资本支出，所购买的 GPU 当时主要还是用于腾讯内部，随着未来逐渐部署于计算基础设施、API 与平台解决方案，也将为云业务贡献更多的收入；

在以上三个方向上，AI 上的投入是提升了收入增速的；而同时毛利率均反而有所提升，说明当前腾讯的 AI 投入并没有带来毛利润率的下降。

其中：

增值服务（游戏）毛利率由 57% 提升到 60%；

营销服务（广告）毛利率由 55% 提升到 56%；

金融及企服（包含云业务）毛利率由 46% 提升到 50%；

2）AI 带来的压力：

i）AI 资本支出的增加：

年报电话会中，腾讯管理层明确：“25 年将继续增加资本支出，预计为收入的低双位数百分比”，测算大概在 800~1000 亿的范围内；

而 25 年 Q1 的资本支出为 274.76 亿，同比增加 91.35%，虽然环比 24 年 Q4 时已有所下降，但还是保持着相当的支出力度的。

25 年 Q1 的经营利润为 575.66 亿，同比增加 9.53%，低于预期；

这是 AI 资本支出增加带来压力的一个体现，主要原因是管理费用 336.64 亿，同比大增了 35.69%。

但是也要看到，管理费用的增加，一部分确实是由于为了支持 AI 相关业务所增加的研发支出；而另一部分是由于支付了一次性股份酬金开支人民币 40 亿元（因对一间海外附属公司（育碧）现有商业安排的充足而产生）。

如果扣除掉这 40 亿元的一次性影响的话，那么经营利润也将来到 615.66 亿，高于预期；进一步说明当前腾讯在 AI 上的投入对于利润率的影响有限。

ii）AI 投入 VS 回购

25 年对于 AI 的投入，使得在股东回报上的力度也有所减弱，但仍维持在较高水平上。

24 年腾讯宣布了最少 1000 亿的回购计划，实际回购了 1120 亿；而 25 年则是明确了至少回购 800 亿的计划。

今年截至一季报发布时，腾讯共回购了 24 天，累计回购股数为 5141.4 万股，累计回购金额为210.26 亿港元；而去年同期的回购额为228.44 亿，几乎维持在同等水平上；

一季报后，参考过往两年的数据，大概还有 100 天出头的交易日可以回购，需要维持每天接近 6 亿的回购额，则可以完成全年 800 亿的回购目标。

iii）长期借款显著增加

25 年 Q1 的负债表中，长期借款由 24 年末的 1465 亿跳升到 2091 亿，大幅增加 626 亿之多，查看具体项目，增加的主要是人民币贷款，利率范围在 2.52%~3.9% 之间，从而也带来了腾讯账上“现金及现金等价物”项目的相应增加，从 1325 亿增加到 2053 亿。

突然大幅借债增加现金的目的不得而知，也许是趁低利率时举债，为未来的 AI 资本支出作储备，具体可以再多观察几个季度。

一、用户数据

二、经营业绩
 

1.经营业绩 - 单季

营业收入

归母净利润

非国际归母净利润

三、分业务板块收入
 

递延收入：
 

四、降本增效
 

五、投资

投资资产

六、现金流

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