大众口腔（2651.HK）新股打新分析：华中口腔龙头的成长机遇与挑战

一、公司概况：华中民营口腔医疗龙头，直营连锁模式构筑壁垒

武汉大众口腔医疗股份有限公司是华中地区以湖北、湖南为核心的民营口腔医疗服务提供商，截至最后实际可行日期运营 92 家口腔医疗机构（4 家医院、80 家门诊部、8 家诊所），2024 年以 2.4% 的市场份额位居华中民营口腔市场第一。公司采用 “直营连锁 + 合伙人计划” 模式，通过统一品牌 “爱尚大众口腔” 深耕社区医疗，2022-2024 年客户就诊人次分别为 70.87 万、76.88 万、74.86 万，牙医留任率超 87%，核心业务包括综合牙科（收入占比 53.4%）、种植（28.4%）、正畸（18.2%）。

二、财务表现：盈利稳定但短期承压，成本控制能力凸显

1. 收入与利润：抗周期能力较强

收入规模：2022-2024 年营收分别为 4.09 亿、4.42 亿、4.07 亿元人民币，2024 年受疫情后消费复苏缓慢、集中采购政策影响，收入同比下滑 7.9%，但净利润仍保持 6250 万元（净利率 15.4%），毛利率稳定在 37.4% 左右，显示较强的成本管控能力（销售成本占比约 60%，牙医成本占销售成本约 23%）。

现金流：经营活动现金流净额稳定在 1-1.5 亿元，2024 年因分红及融资活动现金流净流出，年末现金余额 9504.6 万元，短期流动性承压。

2. 核心驱动：种植与正畸服务结构性增长

口腔种植服务就诊人次从 2022 年 5.98 万增至 2024 年 8.68 万，但受集中采购影响，单价从 1953 元降至 1332 元，收入占比维持 28% 左右；正畸服务就诊人次增长至 14.53 万，单价下降至 510 元，收入占比 18.2%。综合牙科作为基础业务，收入占比超 50%，是现金流稳定器。

三、行业前景：民营口腔黄金赛道，华中地区潜力突出

1. 市场规模：万亿级市场持续扩容

中国口腔医疗服务市场 2024 年规模 1472 亿元，预计 2029 年达 2004 亿元（CAGR6.4%），民营市场占比超 70%，2024-2029 年 CAGR7%。华中地区民营市场 2024 年规模 174 亿元，预计 2029 年达 253 亿元（CAGR7.8%），湖北、湖南人口密集（2024 年总人口约 1.1 亿），但每百万人口牙医数量仅 197 人，低于全国平均水平，供给缺口显著。

2. 政策与竞争：集中采购倒逼效率，连锁化是趋势

政策端，2023 年以来口腔种植集中采购落地，湖北、湖南等地价格调控要求民营机构 “合理定价”，公司 2023 年主动降价 25%-40%，但通过供应链优化（五大供应商采购额占比 42.4%）和规模效应，毛利率维持稳定。

竞争格局高度分散，2024 年中国前五大民营口腔机构市场份额不足 5%，大众口腔以 702 张牙椅位居华中民营第一，直营模式下标准化服务与品牌认知形成差异化优势。

四、发行信息与估值：估值合理但需关注流动性

1. 发行概况

全球发售 1086.18 万股 H 股（香港发售 108.62 万股，国际发售 977.56 万股），发行价 20-21.4 港元，对应市值 9.88 亿-10.57 亿港元，募资净额约 1.86 亿港元，主要用于新建机构（35%）、收购（25%）、信息化升级等。

保荐人为海通国际，历史保荐项目涨跌比较平均，战绩一般。

绿鞋机制：有

回拨机制：最大回拨 50%

基石投资者：无

2. 估值对比

按 2024 年净利润 6250 万元人民币（约 6840 万港元）计算，发行市盈率约 16 倍，低于 A 股口腔龙头通策医疗（动态 PE 约 36 倍），估值具备安全边际。

五、风险提示：三大潜在挑战需警惕

1. 政策风险：集中采购范围可能扩大至正畸等领域，进一步压制服务价格；

2. 扩张风险：计划未来 5 年新建 80-100 家机构，新店培育期可能拖累短期利润；

3. 人才风险：牙医行业竞争激烈，合伙人计划若未能持续激励核心团队，可能影响服务质量。

六、打新策略建议：长期价值优于短期博弈

1. 适合人群

打新建议：具备一定风险承受能力的投资者申购，这只新股是 6 只里面募资额度最少，基本面也还可以，没有基石投资者，可以博弈一下套路回拨。如果套路回拨的话，散户中签率会很低。

2. 结论

大众口腔作为华中民营口腔龙头，具备 “区域深耕 + 连锁扩张 + 人才绑定” 三重优势，尽管短期面临政策与消费环境压力，但行业长期增长逻辑清晰，估值处于合理区间。打新策略上，有一定风险承受能力的投资者可参与申购，但需结合市场情绪控制仓位。

风险提示：新股上市首日表现受宏观经济、市场情绪影响较大，以上分析不构成投资建议，投资者需独立决策。$大众口腔(02651.HK)