京东 2025 年中报数据解读

简评

在外卖大战 “三强” 中，京东率先发布中报业绩，投资者们关注的是：外卖补贴到底烧掉了多少钱，同时换取来了电商主业上的多大增长？

1）从战术上来说，至少结果比预期的要好一些：京东用比预期更少的利润损失，换取来了比预期更高的营收增长。

Q2 的非国际归母净利润为 73.94 亿，同比降低了 48.87%，低于券商预期；而营收为 3566.6 亿，同比增加 22.40%，明显超出预期，回到了 20% 以上的高增速。

但补贴换增长是否划算？

刘强东曾经说过：来京东买餐饮外卖的消费者中有40%的人会交叉去买京东的电商产品，“我们做外卖亏的钱，比去抖音、腾讯买流量要划算。”

而实际上，Q2 外卖所在的新业务部分亏损了 147.77 亿，换来了京东零售收入 20.62% 的增长，比去年同期多了 530 亿。

但是 Q2 京东零售收入的增长本来就有国补和 618 活动的促进，很难说外卖对其增长具体起到了多大的作用。

非要比的话，Q1 时京东零售收入增速就有16.32%，而 Q2 烧了超百亿后才仅仅增长到20.62%；单从 Q2 数值来说，很难支撑强东所说外卖会带来40%强劲交叉销售的结论。

2）从战略上来说，其实当阿里也入局，美团强势还击，形成外卖三强争霸的局面时，京东几乎就已经输了。

单从 Q2 一个季度的数据，其实也很难说外卖上的补贴到底是否划算。

但京东开启外卖大战时，其实是启动了一场蒙眼撞车的游戏，赌的是对方先撑不住会让开；但最终却是让自己陷入进退两难的境地。

4 月 11 日，京东外卖上线 “百亿补贴”。

4 月 30 日，饿了么启动 “超百亿” 补贴；淘宝闪购加入战局。

7 月 2 日，淘宝闪购宣布投入 500 亿元补贴用户和商家。

7 月 5 日，淘宝闪购和美团两大平台放出大量大额的外卖红包券。

7 月 7 日，京东启动 “双百计划”，投入百亿补贴商家。

从上面的时间表可以看到，三方都投入了大量资源进行补贴，京东无论在现金储备，或是在运营经验等方面，都难说占优；

在 “争霸” 过程中需要持续地补贴投入，而当争霸结束时，京东也大概率不会是最终受益最多的那个。

3）实质是：股东请客喝奶茶。

京东用来作外卖补贴的钱来自哪里？

可以看看京东的回购数额：

24 年截止到中报发布时，京东回购总额约为 33 亿美元；

而 25 年同期的回购总额约为 15 亿美元；

25 年从一季报发布后至今，京东是完全停止了回购，和去年同期相比所减少的约 18 亿美元的回购额，和外卖补贴的支出几乎相等；

所以，单从数值来看，可以看作是京东把之前用来股东回报的现金用到了外卖补贴上。

如果未来真的能带来交叉销售，从而使得主业持续增长，那么这笔支出是值得的，但真的可以吗？

同时也要看到：

Q2 京东经营现金流净额为 244.09 亿，同比降低了 51.89%；

自由现金流为 220.18 亿，同比降低 55.57%；

如果外卖大战持续打下去，还能坚持多久？

一、经营业绩
 

1.经营业绩 - 单季

营业收入

经营利润

非国际归母净利润

二、分部门板块
 

1.分部门板块收入

2.分部门板块经营利润
 

三、分业务板块

1.分业务收入

四、成本&费用
 

五、现金流
 

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