MARS 观察 | 小米集团 Q2 财报－在浪潮之巅，需要一些等待和耐心

2018 年，特斯拉第一季度财报发布，公司总营收 34.1 亿美元，净亏损 7.8 亿美元，总负债达到了 94 亿美元，华尔街启动了名为 “特斯拉倒闭” 的倒计时，金融精英们经过缜密的计算，给出了特斯拉现金流无法撑到当年年底的判断。

马斯克没有理会这些外部噪音，而是选择直接把床垫搬到了工厂，亲自在一线督战，直接在流水线上解决问题，后来的故事我们都已熟悉，特斯拉完成了当年 14 万辆 Model 3 的产能爬坡，并在 19－20 年通过 Model Y 登顶全球销量最佳 SUV 车型，创下一年十倍的商业奇迹。

订单和产能哪个更重要？

如果问制造业的资深人士，大概率只会得到一种答案，订单决定了产品是否成功，而产能只是影响这一进程快或慢。

关于交车时长的问题此前也多次提到，而这一进程更多是幸福的烦恼，作为小米汽车营销服的同学，应当在这期间尽可能体谅准车主的各种情绪，对其合理诉求给出具体的解决方案。

今天我们的新能源汽车行业，无论从供应链水平、还是参与其中的工程师综合素质，都已经不输世界上任何一个国家或地区，但放眼全球汽车市场，每个时代都有自己的 “好车”，而只有 “神车” 才会产生破圈效应，创造巨大的财富价值。

电动化的上半场有 Model Y，而下半场有 YU7

从更大视角来看，YU7 的成功给整个造车新势力提供了一个新解法：只要产品力足够强，特斯拉并非不可战胜。随着后续更多 5 座 6 座车型的推出，消费者的选择也更加多元，从零跑小鹏、到小米理想，智能电动汽车市场正在走出 “内卷”，迎来整个行业的黄金发展期。

至于汽车业务的毛利率和盈利时间，短期受产能扩张、更大规模的研发投入影响，暂时还未进入成熟期需要比拼精细化管理的阶段，利润是产品成功的溢价，与其关注结果，不如花更多精力追溯设计理念和用户定位，这才是决定车企能否生存的直接要素。

手机业务的下滑，更多受季节性因素影响

二季度是整个手机销售行业的淡季，一方面刚经过了春节的换机潮，三季度的 618 促销以及秋季发布会又不计入表，消费者的换机热情没有其他季度高涨，并非小米自身手机业务出现结构性问题，小米 15 系列仍然是在集团定位高端化转型后的标杆机型，无论从硬件到软件体验都比前代有了不小的进步。

长期来看，小米手机利润结构的转型是更大的挑战

在早期的移动互联网时代，通过手机软件开屏广告的高毛利，来补贴手机毛利较低的商业模式已经不可持续，而安卓旗舰机的同质化也已经是老生常谈的问题。

在实际购机过程中，不论是主打机型小米 15&15 Pro，还是高端旗舰系列小米 15 Ultra，提升更多的模块往往都放在影像部分，而用户对于高端的定义维度更加丰富，除开影像，综合体验的升级才是主机厂应该追求的目标。

而胜负手，在操作系统和芯片

我相信雷军比任何人都明白这二者的重要性，但无论操作系统还是芯片都是漫长过程的投入，不可能有所谓的 “大力出奇迹”，而足够长的赛道、足够精力的投入、以及敏捷快速的迭代，正在成为小米最强有力的护城河。

一个人只能有一种命运

作为投资者庆幸的一点是，雷军本人仍然真情投入自己所从事的事业，并且愿意花上几乎全部时间、精力将商业与艺术的平衡做到极致，不论从公开演讲、还是其他商业领袖的口中都能侧面印证，他是真的热爱工作。

如果让此刻的雷军放下所有安排，到夏威夷岛退休度假，从此相忘于江湖，我想那才是对他 “最大的惩罚”。

对于今天的小米集团而言，最重要的问题从 “是否挣钱”，逐渐转变成了 “愿意挣快钱还是慢钱”。

商业最难的部分在于形成共识，如今已经没人怀疑 Labubu、蜜雪冰城的商业价值，而分歧则是此前更漫长的黑夜，当穿过黑夜，已经成为共识的小米集团，也将进入新的阶段，被所有人重新审视。

关于股价

我们无法谴责短视的资本依据财务指标以日为单位做出 “顶底判断”，市场的灵活性本身就是其发展中重要的组成部分，而我们能做的只有回归初衷，正视自己内心的欲望。

小米的变与不变，从来都不是一张财报能够展开阐述，尽管无数的短线操盘手在各种小米讨论群进进出出，但我管理的其中一个千万以上核心小米投资者社群还未出现一人退群，真正和长期支持小米的股东们交流，你会感受到属于小米投资者身上特有的魅力。

正如标题所说，在智能电动汽车变革的浪潮之巅，多一些等待和耐心，时间会回馈每一笔厚道的价值投资。

8 月 20 日，Mars 于清河。

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