拼多多 2025 年 Q2 财报解读 - 利润止跌回升，压力依旧

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收入

Q2 收入 1039.8 亿，同比增长 7.1%；其中在线营销收入 557 亿，同比增长 13.4%；交易服务费收入 482.8 亿，同比增长 0.7%。

上半年总收入 1996.6 亿，同比增长 8.6%；其中在线营销收入 1044.3 亿，同比增长 14.0%；交易服务费收入 952.3 亿，同比增长 3.2%。

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收入占比

Q2 在线营销收入占比 53.6%，交易服务费收入占比 46.4%。

上半年在线营销收入占比 52.3%，交易服务费收入占比 47.7%。

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毛利，毛利率

Q2 毛利 581.3 亿，同比降低 8.3%，毛利率 55.9%，去年同期毛利率 65.3%。

上半年毛利 1128.5 亿，同比降低 3.9%，上半年毛利率 56.5%，去年同期毛利率 61.4%。

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费用，费用率

Q2 总费用 323.3 亿，总费用率 31%，去年同期费用率 32%，上季度费用率 40%，同比降低一个百分点，环比增加 9 个百分点。

营销费用 272.1 亿，费用率 26.2%，去年同期费用率 26.8%，上季度费用率 34.9%，同比降低 0.6 个百分点，环比增加 8.7 个百分点。

研发费用和行政费用率波动不大。

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利润，利润率

Q2 经营利润 257.9 亿，同比降低 20.8%，环比增长 60.3%；经营利润率 24.8%，同比减少 8.8 个百分点，环比增加 8 个百分点。

上半年经营利润 418.8 亿，同比降低 28.5%；经营利润率 21.0%，同比减少 10.8 个百分点。

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现金流，现金

经营活动产生的净现金为人民币 216.417 亿元（30.211 亿美元），而 2024 年同期为人民币 437.926 亿元，主要由于净收入减少及营运资金变动所致。

截至 2025 年 6 月 30 日，现金、现金等价物及短期投资为人民币 3,871 亿元（540 亿美元），而截至 2024 年 12 月 31 日为人民币 3,316 亿元。

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简评

从收入增速来看：

还在降低，整体增速 7.1%，在线营销同比 13.4%，交易服务费同比 0.7%。

毛估估来看，国内主站 13.4% 左右的增速，海外 TEMU 预计持平；评价好不好需要从多个维度看，绝对值来看，国内主站和 TEMU 增速都一般，跟市场上的成长股比较，没法比。

但从国内内卷程度和竞争对手的角度来比较，当然也不算差，毕竟国内电商已经卷到没边了，另外乘着国补东风的京东，增速大约在 20%，本身国补品类就不是拼多多的强项，加上国补制度上的劣势，国内 13.4% 的增速也是可以接受的。至于 TEMU，披露数据太少，地缘政治的影响因素更多，目前很难评价和看透。

所以增速来看，我个人认为本季度中规中矩，不亮眼，但也不算差。

从利润来看：

经营利润 257.9 亿，同比降低 20.8%，环比增长 60.3%，经营利润环比大幅增长，主要是营销费用投入大幅降低所致。

但从本季度来看，利润是超预期的，毕竟连续几个季度的爆锤，大家对拼多多的预期也没以前那么不理性了；另一方面国内电商内卷的大环境下，京东有国补优势，淘天也加大了补贴力度，保持这个利润体量，我认为也是不容易的。

不过短期依旧具有不确定性，一是内卷目前看不到尽头，其次闪购作为一个新的购物形态，我认为是有长期战略价值的，虽然闪购短期不会大幅侵蚀线上购物份额，但长期看我认为是有冲突和重叠的。拼多多如果进入闪购市场，那未来相当时间内利润数据可能会比较难看，或者说很难增长。我个人判断，长期来看拼多多是有必要和可能进入闪购，可能在等一个好的切入口或者时间点？

总之我认为拼多多跟美团的境况比较类似，长期胜率比较大，但短期他们业务和财务压力都会比较大，所以这也是目前市场亢奋的情况下，拼多多和美团估值一直被压制，估值偏低的主要原因。$拼多多(PDD.US) $阿里巴巴(BABA.US) $京东(JD.US)