中概股 2025 年 Q2 数据盘点 - 重回 “成长股”？

中概龙头们于 2025 年 Q2 的业绩已全部披露完成，这里对于其中的十家中概龙头企业的数据进行了汇总，分别是：

腾讯控股、阿里巴巴、京东、拼多多、美团、百度、快手、网易、贝壳、和哔哩哔哩。

虽然算不上严格意义上的 TOP10，但这十家的营收、净利等总额在整体中概中粗估应该至少也占到了 70%~80%，基本可以反映中概的整体变化趋势情况。

【数据概览】

注：表中为上述十家中概企业的汇总数据。

近两年来，截止到 24 年末时，应该说中概互联网企业身上的标签经历了这样的一个变化：

从之前高速增长的成长股，转变为大额回购（及分红）的价值高息股。

具体来说，以 24 年 Q4 时的数据来看，有以下的这些典型特点：

1）营收保持较高速双位数增长（24 年 Q4 营收增速为12.77%）；

2）主要归功于降本增效，利润开始持续释放，增速明显高于营收（24 年 Q4 经营利润增速为44.13%，非国际归母净利润增速为20.53%）；

3）企业现金储备丰厚，现金流充裕且持续增长（24 年 Q4 经营现金流净额增速为5.03%）；

4）纷纷实施史上最大力度的回购（及分红）来回报股东，按照回购 + 分红合计的回报率来看，成为事实上的高息股。

而这样的情况在 25 年开始发生了变化，有从高息股重新转变为成长股的趋势；

具体从 25 年 Q2 时的数据来看：

1）营收增速稍有下滑但仍保持双位数增长（25 年 Q2 营收增速为11.93%）；

2）利润开始出现明显下降（25 年 Q2 经营利润增速为-12.63%，非国际归母净利润增速为-12.22%）；

3）企业现金流开始出现负增（25 年 Q2 经营现金流净额增速为-21.72%）；

4）企业回购力度大幅降低甚至完全停止。

而在此期间，应该说中概股的估值有明显的提升，带动其股价也经历一波明显上升。

从现金流的运用上来看，很明显是中概股们从之前的保守回购策略，重新转变为积极投资（AI 投入），甚至是更激进的跑马圈地（外卖补贴大战）策略，从而也带来了投资者对其成长性预期的改变。

当然当前来说，还处于成长之前的投入阶段，主要有以下两个投入方向：

一是对于 AI 的投入：

在年初 Deepseek 横空出世之后，让投资者们开始重估中国科技企业的 AI 创新能力，而中概股龙头们也纷纷开始加大在 AI 方向上的投入：

比如阿里几乎是 Allin AI，宣布了近三年高达 3800 亿的 AI 资本投入计划；

而腾讯也是宣布 25 年的 AI 资本投入大概占营收的低双位数占比，估计为 800-1000 亿规模。

在 AI 方向上的投入不可谓不巨大，可能带来短期在资金上的压力以及使利润承压，但这代表了未来最新生产力的进步发展方向，是必要的投入，也带来了对于成长性预期的相应提升。

二是对于外卖补贴的巨额投入，主要是美团，阿里和京东这三家：
 

Q2 财报全部发布后，其实可以看到三家都付出了很大的代价，其中京东和美团利润巨幅下降几乎是把利润给打没了，阿里相对较好，但估计外卖补贴规模也在 150 亿左右，且预计 Q3 还会大幅提升。

这次的外卖补贴大战最终是否会像以前一样：通过烧钱把市场规模抬起来，抬起来后就不会下降太多？

王莆中在接受采访时明确表达了否定的意见：“绝大多数都是泡沫。”

特别是对于奶茶的非理性补贴，很难认为当补贴结束之后还能保持对于品牌的忠诚度，更多的可以算作是平台支付的一笔用于造势的广告费。

这笔广告费是否划算，要看后续能否真正带来对于电商的交叉销售，关于这点虽然京东和阿里在电话业绩会中都说得很好听，但目前还并未在业绩数据中得到验证，需要更多时间来观察。

【分项数据】

营业收入

25 年 Q2 营收增速为 11.93%，相比于 25 年 Q1 时的 12.36% 稍有下降；

经营利润：

25 年 Q2 经营利润增速为-12.63%，相比于 25 年 Q1 的 16.76% 转正为负；；

非国际归母净利润：

25 年 Q2 非国际归母净利润增速为-12.22%，相比于 25 年 Q1 的 9.34% 转正为负；

毛利率：

25 年 Q2 毛利率为 37.87%，相比于 25 年 Q1 的 37.59% 稍有上升；

成本&费用率：

25 年 Q2 营业成本占比从 62.41% 稍有回落到 62.13%；而总费用率从 21.14% 稍有增加至 22.65%，主要是由于销售费用率的大幅上升所致；

汇总成本&费用率从 83.55% 稍有上升至 84.78%；

经营现金流净额：

25 年 Q2 经营现金流净额增速为-21.72%，相比于 25 年 Q1 的-3.75% 继续大幅下降；

广告：

25 年 Q2 广告收入增速为 11.70%，相比于 25 年 Q1 的 12.15% 稍有降低；

电商佣金：

25 年 Q2 电商佣金增速为 10.05%，相比于 25 年 Q1 的 10.47% 稍有下降；

游戏：

25 年 Q2 游戏增速为 20.61%，相比于 25 年 Q1 时的 21.82% 稍有下降；

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