AI 热潮遇冷思考：“大空头” 为何此时出手？

上周，亚马逊、谷歌、微软等科技巨头财报表现亮眼，资本开支维持高位，叠加英伟达在 GTC 大会上释放积极信号，推动 AI 板块整体上行。然而，进入本周，随着财报利好逐渐消化，市场情绪有所降温。

具体来看，此次调整主要受到以下几方面影响：AI 概念股估值偏高引发担忧、部分华尔街机构对后市表达谨慎态度，以及个别公司出现 “业绩超预期却不涨反跌” 的现象。例如，Palantir 在公布超预期的三季度业绩并上调全年指引后，股价反而下跌 7%，显示出市场获利离场以及在高位时的脆弱心态。此外，美国政府持续停摆也对市场流动性造成一定干扰。

更引人关注的是，大空头原型近期披露对 Palantir 和英伟达的空头仓位，进一步加剧了市场对 AI 板块是否存在泡沫的讨论。

首先，从估值角度看，当前科技板块的确不低，但尚未脱离基本面支撑。当前科技巨头普遍具备强劲的盈利能力和现金流支撑，与之前仅靠 “叙事” 推动的行情有所不同。以微软、亚马逊、谷歌为代表的云计算厂商，其资本开支和订单数据也为 AI 投资提供了 “硬约束”。例如，微软 Azure 上季度增长约 40%，商业在手合同规模约 3900 亿美元；亚马逊 AWS 收入同比增长 20%，谷歌云增长 34%。这些数据表明，当前 AI 投资仍具备实际业务支撑。

中长期来看，AI 技术仍在快速演进。AI 基础设施竞赛目前在火热推进，NVIDIA 凭借 Blackwell 芯片与 “AI 工厂” 生态主导算力供给，市值突破 5 万亿美元；Microsoft、Amazon 与 Google 分别投入 800 亿、1250 亿与 1000 亿美元扩建数据中心。Azure、AWS 与 TPU 集群支撑全球模型训练；Meta 自建 130 万 + GPU 集群并开源 Llama，OpenAI 则联合 SoftBank、Oracle 启动 5000 亿美元 Stargate 项目，目标 AGI 级算力；xAI、CoreWeave、Broadcom 等黑马同步崛起。全球 AI 基建支出已超 3750 亿美元，至少在这段时间，相关企业的资本支出是在推动 AI 发展。解码哥认为，这一部分的经济价值于部分企业而言，终将匹配投入规模，毕竟需求确实很大。

不过，Burry 的做空其实是有一定道理的。

Burry 的逻辑很简单：AI 热潮制造了新泡沫。Nvidia 和 PLTR 是 AI 叙事的 “双子星”。

Nvidia 是 AI 芯片霸主，2025 年股价涨近 50%，市值首破 5 万亿美元。目前的确是需求虽爆棚，狂建数据中心、GPU 还短缺，但估值很明显与 BV 对不上，多出的部分是对英伟达 growth 的反应。这吃到的是美联储降息和 AI 支出狂潮的红利。一旦盈利不及预期，或供应链/地缘风险，股价可能崩盘。

而 Palantir 是 AI 数据分析软件王者，股价今年飙超 100%，但 forward P/E 高达 228 倍。

Burry 赌的是 “增长预期过热”，类似次贷时 “人人以为房价永涨”。

简单说，Burry 认为 AI 投资虽创纪录，但盈利跟不上炒作：云增长放缓、数据中心像 “次贷 2.0“，人人以为房价永涨”，现在是 “人人赌 AI 永动机”。如果美联储不继续降息，或经济软着陆失败，这些 “AI 宠儿” 将首当其冲。

接下来有一些信息值得关注。短期来看，市场情绪或继续受英伟达财报影响。达子在 11 月 19 日公布业绩，市场关注其 Blackwell 芯片供应进展及毛利率变化。若业绩或指引不及预期，可能引发板块震荡。

此外，云厂商的资本开支动向也是判断 AI 需求真实性的关键。目前微软、亚马逊、谷歌等公司均维持高投入，后续需关注其资本开支计划的边际变化。

当前市场虽面临短期调整，但更多是情绪面因素驱动，如政府停摆、泡沫论传播等，尚未出现基本面大幅恶化的迹象。AI 巨头的估值在当前利率环境下仍处于可接受范围，且 2026 年的业绩展望也具备一定支撑。Burry 或许有他自己的打算，但是短期内不必过度恐慌。

因此，在当前位置，解码哥更倾向于保持冷静，不过度放大短期波动。中长期来看，AI 技术的实际落地与生产力提升仍是主线，关键仍在于跟踪企业的盈利能力和现金流表现。对于关注 AI 赛道的投资者而言，不妨将目光放远，关注技术进展与商业落地节奏，而非被短期情绪左右。

$英伟达(NVDA.US) $Palantir Tech(PLTR.US) $亚马逊(AMZN.US)