外卖战见顶，AI 战升温：阿里、美团财报揭示中概股新叙事

继京东和拼多多等巨头发布业绩后股价集体承压——京东 Q3 营收虽超预期但利润率下滑，拼多多 Temu 海外扩张成本高企导致毛利率压缩——市场目光迅速转向阿里巴巴和美团。

阿里将于 11 月 25 日盘后公布 2026 财年 Q2 财报，美团则紧随其后于 28 日亮相。焦点无非两点：外卖业务的盈利拐点是否到来，以及 AI 投资的变现路径能否点燃估值重估。当前，外卖竞争已现 “见顶” 迹象，补贴战从 “烧钱抢滩” 转向 “精细运营”{解码哥发现最近没有什么优惠了，但 AI 赛道仍是搅动人心的 “黑天鹅”。

非要说谁胜算更大，那解码哥包说阿里巴巴的。

中概科网股的财报季，本就笼罩在消费疲软与地缘不确定性之下，外卖业务更是 “痛点中的痛点”。预计中国互联网板块整体利润环比下滑 31%，外卖补贴战将导致阿里亏损 360 亿元人民币、美团 200 亿元、京东 130 亿元。这一轮价格战，自阿里饿了么和京东京喜重磅入局以来，已从 “零和博弈” 演变为 “三国杀”：订单量激增，但骑手补贴和商家返佣率飙升至历史高位，压缩了全产业链利润空间。

市场共识是，外卖渗透率已接近饱和，竞争 “见顶” 信号初现：补贴力度边际减弱，算法优化转向 “用户留存 + 商家忠诚”。但是，薅羊毛用户能留下几个？这转化率恐怕不高。

此轮财报或揭示 “和平曙光”——如果阿里和美团能展示 “补贴峰值已过”，股价反弹概率不低于 30%，今天阿里巴巴-W (09988) 和美团-W (03690) 已涨超 1%。但短期内，盈利修复仍需时间。

阿里巴巴的 Q2 财报预期中性偏弱。华尔街共识 EPS 为 0.85 美元，同比下滑 29%，营收 34.3 亿美元，同比增长 2.6%，核心电商 GMV 增长放缓至 8-10%。淘宝/天猫双 11 旺季虽贡献亮眼，但国际电商增速不及预期，叠加国内消费低迷，利润率承压至 18.6%，增长空间小。

然而，阿里的 “亮点弹” 其实是在 AI 与云业务的 “双轮驱动”。2025 年以来，阿里云 AI 产品营收实现三位数增长，通义千问模型迭代至 3.0 版，已在电商推荐和客服自动化中落地。阿里正 “借中国 AI 策略弯道超车”。财报电话会若披露 AI 投资回报率超预期——如云业务毛利率回升——将直接点燃 “二次起飞” 叙事。

相较阿里，美团的 Q3 预期更为严峻。核心本地商服订单量创纪录，日均 1.5 亿，MAU 破 6 亿。但预计 “非理性竞争” 导致调整后经营利润暴跌 87% 至 18.4 亿元

美团的 “逆风翻盘” 筹码有限：虽有 “闪购”（Instashopping）业务增长 18.1%，但 AI 投资仅为阿里 1/3，难以对冲外卖泥潭。外卖大战亏的，够美团难受几个季度了。

若财报确认补贴 “峰值已过” 并披露酒店/旅游复苏，股价或反弹；否则可能延续跌幅。不过从目前股价走势看来，隐隐有 “买消息” 的迹象，今日在承压走势中略有回升，说明市场对财报存有期待。

就量化对比来看，阿里云 AI 营收增速远超美团本地商服，估值溢价合理。若偏好 AI 叙事，建议操作 “阿里买进、美团卖出”。阿里若 AI ROI 超预期，股价或重新起飞，带动中概指数反弹；美团则需 “补贴 cliff” 确认，方能 “翻盘”。阿里财报后若补贴噪音落地，可以考虑加仓。阿里的 AI 布局不仅是 “烧钱游戏”，而是 “生态闭环”：从模型训练到应用变现，或成中概股 “护城河” 标杆。

外卖竞争 “见顶” 或能让投资者暂且放心，并且缓解短期痛楚，但 AI 投资的 “长尾效应” 将成为分水岭——阿里借此起飞，或重塑 “云中帝国”；美团若陷泥潭，需加速多元化方能突围。投资者宜 “逢低布局” 阿里 AI 生态，警惕美团波动。胜者不止于财报，更是战略视野，“AI+ 本地生活” 是这两家在结合新科技与生活服务的业务突破点。

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