港股打新 |HashKey：香港合规加密交易所，未来路在何方？

今天宝济药业的暗盘的走势高开小砸再高走，基本算是符合大部分人的预期，大涨 114%，离入通一步之遥。

既然暗盘国配没有砸盘，那就说明操盘手还是冲着入通线去的。入通流通沟通市值需要100 亿 + 甚至于 110 亿才保险，大概就是 66 到 73 左右。

我暗盘没走，想着大概率入通，除非暗盘砸盘太狠可能会先出，既然没砸盘就继续拿一拿，明天正式开盘可能会小砸一下，但大概率不会跌破暗盘的最低价。坚定持股到入通前吧，可惜没给恐慌捞货的机会。

言归正传，之前已经分析了果下科技，大概率我不打，今天继续再分析一下 HashKey，号称香港第一合规的加密交易所。

加密货币股，我们在今年的美股打新也接触不少了，财务数据基本都不太行，离盈利还差不少距离。

大肉股 BLSH 和小肉股 GEMI 都是还在亏损中的。同样优点是合规的加密货币交易所 GEMI 的市销率大概是 8 左右，而和 HashKey 类似定位的 COIN 的市销率也差不多在 10 左右，但同样面向机构交易的 BLSH 的市销率在 34 左右，可谓参差不齐。

而 HashKey 的营收截止到 25 年 6 月的最近一年的营收大概是 6.2 亿 HKD，还不如去年 24 年全年的 7.2 亿 HKD，发行价在 164.5 亿到 192.2 亿 HKD 之间，也就意味着市盈率 TTM 在 26.53 到 31 之间。对比 GEMI 和 COIN 明显高估了，但对比 BLSH 似乎也还行，但上限发行也没啥肉可言

同样在港股上市的 OSL 最近涨疯了，市销率 TTM 也几乎在 35 左右，如果这么对比，HashKey 的估值也不算太离谱。但要考虑 OSL 趁机炒作的因素，剔除本月涨幅大概市销率 TTM 在 30 左右。也意味着上限发行，没啥大肉可言。

公司目前的现金流还可以支撑一年左右，但 IPO 已迫在眉睫了，明年大概率还是得继续烧钱活下去。毕竟合规成本有点高，又因为合规，也干不了一些山寨币的业务，限制了整体的交易量。

公司主要优势就在于通道优势，但仅限于大陆和香港地区，全球范围内合规的加密货币交易所选择更多。

由于大陆方面对加密货币的管制力度在不断加码，可以理解为未来大陆散户对合规交易所的诉求会不断增加。当然可能也劝退了一些嫌麻烦的潜在用户。

保荐人是摩根大通和国泰君安，小摩最近几年在港股打新上出场太少，且前几年战绩太拉，国泰君安今年战绩不错，还是香港加密货币概念最足的个股之一。整体还行，如果是国泰君安主保荐且操盘绿鞋会更好一些。

基石 37.63%，不乏 UBS (瑞银)、Fidelity（富达）和 CDH (鼎晖) 等大牌机构加持。但基石没拉满，始终还是差一点意思。

绿鞋有，小摩操盘，不如国泰君安操盘来得稳。

本次发行还有 30% 的发售量调整权，这点我理解肯定会额外发售，不然没必要提高到 30%。侧面也可以反应机构认购火热。

但本次有散装国配，这点打新多的同学肯定有了解，但凡有散装国配，胜率立马下降一个档次。

一方面准备额外发售 30%，一方面还需要散装国配去捧场，是不是有一种虚假的繁荣的味道。

整体发行 60.25 万手，甲乙组各 30125 手，货还是比较多的，比宝济药业多了 59% 的货。但无论从基本面和融资热度上应该和宝济药业有一定差距。

预估最终冻资额在 1500 亿上下，大概 1000 倍左右。按照 1000 倍算，应该还是乙头更佳。

如果截止前一晚的倍数不足 500 倍，那我会选择放弃。如果高于 500 倍不足 1000 倍，我可能打乙头，注意是可能，不是肯定打。如果超过 1000 倍我会打个甲尾。

以上倍数注意是前一晚 20 点左右的数据，如果是截止当日 9 点多，那就是以 1000 倍和 2000 倍作为分界线。

但此时富途打新已经截止。富途比老虎要早截止半小时，我会以前一天的情况作为判断。你们可以再观望下截止日 9 点之后的更新结果。

这次如果最后决定要打，我大概率会挪到富途去申购了，因为老虎的美元货币基金融资打新开始收融资利息了，老虎打新的最大优势没了。当然老虎还剩融资打新截止晚半个小时的优势。

由于我个人对加密货币不太感兴趣，大概率是不打了，除非倍数超高的情况下去摸个奖。

如果有对加密货币感兴趣的同学可以赌一赌，但别长拿，长拿还不如去买 coinbase。

以上结论均为本人基于公开信息分析所得，不构成专业投资建议，望各位看官三思而后行。

$HASHKEY HLDGS(03887.HK)