港股开年打新大戏，天数智芯闯关港交所，用量产通用 GPU 定义天花板

$天数智芯(09903.HK) 发布公告，公司拟全球发售 2543.18 万股 H 股，中国香港发售股份 254.32 万股，国际发售股份 2288.86 万股 (以上可予重新分配)；2025 年 12 月 30 日至 2026 年 1 月 5 日招股；发售价将为每股发售股份 144.60 港元，H 股的每手买卖单位将为 100 股；预期股份将于 2026 年 1 月 8 日开始在联交所买卖。

随着天数智芯（09903.HK）正式开启招股，这不仅是今年港股 IPO 市场的收官重头戏，更是一次关于中国算力底座实力的集中检阅，并直指一个核心命题：在英伟达光环笼罩的算力世界里，中国首家实现通用 GPU（GPGPU）量产的企业，到底值多少钱？

发行情况

公司是干什么的？

简单来说，它就是一家提供 “算力” 的公司。

该公司专注于通用 GPU 芯片及 AI 算力解决方案的研发与销售。公司产品线主要包括两类：通用 GPU 芯片及加速卡，以及定制 AI 算力解决方案。

根据弗若斯特沙利文的行业报告，天数智芯在中国芯片设计公司中取得了多项突破性进展：该公司不仅是国内首家实现推理通用 GPU 芯片量产的企业，也是首家实现训练通用 GPU 芯片量产的企业，更是首个采用先进 7nm 工艺技术达成上述量产里程碑的中国通用 GPU 设计公司。这使公司成为国内唯一拥有完整 “训推一体” 产品矩阵的厂商，覆盖 AI 全生命周期。

截至 2025 年 6 月，公司业务已覆盖金融、医疗、智慧城市等 20 多个关键行业，服务超过 290 家客户，累计交付 GPU 芯片超过 5.2 万片，并完成超过 900 次解决方案部署。

国产 GPU 四小龙齐聚，天数智芯能否再创新高？

继摩尔线程登陆科创板后，沐曦股份紧随其后强势上市，壁仞科技与天数智芯则也相继开始招股——"国产 GPU 四小龙"开始齐聚资本市场。

结论先行，在我看来，天数的投资价值略高于其他企业。

对比可以看出，天数智芯这是最接近 “卖算力” 的真钱：

• 客户：云厂商 / 数据中心 / 政企

• 特点：批量交付 + 可复购

• 收入属性：偏基础设施型

• 商业逻辑最清楚

• 收入质量最好

• 最不像 “赌国运” 的公司

作为国内最早启动通用 GPU 设计的企业之一，天数智芯凭借 “最早量产、最稳供给” 的先发优势，确立了其在供应链中的稳健地位。目前，公司拥有天垓（训练）和智铠（推理）两条成熟产品线，分别覆盖 AI 模型训练和推理场景，构建了完整的通用 GPU 产品组合。

这种双轮驱动的产品策略使其能够覆盖从复杂模型开发到高效生产部署的全场景需求。财务数据显示，过去三年半中，超过一半的收入来自高单价的训练系列产品。同时，招股书显示，公司营收正经历快速增长，2025 年上半年收入达 3.24 亿元，已超 2023 年全年水平。

客户集中度的快速下降，表明天数智芯已摆脱对早期少数大客户的依赖，产品通用性和市场认可度正在全行业范围内快速渗透。此外，公司研发团队中超过三分之一具备十年以上经验，高管团队汇聚了来自 Nvidia、AMD 等国际巨头的资深专家，进一步保障了技术迭代的稳定性。

因此，在我看来天数智芯可以算上四小龙中第一梯队，这是一家在国产通用 GPU 赛道拥有先发技术优势、并获得市场初步验证的公司。

融资里程碑：资本市场的 “宠儿”

144.60 港元的定价高吗？如果孤立地看市盈率，这或许是一个挑战想象力的数字。但如果从 “战略溢价” 的角度看，逻辑便豁然开朗。在当前的全球贸易环境下，国产算力芯片的 “可获得性” 与 “自主权” 本身就具备极高的溢价空间。

结合天数智芯的融资历程，你会发现它简直是资本市场的 “宠儿”。从早期的硬科技基金到后期的国家队背景，每一轮融资其实都是一次信用的背书。

B 轮（2019）：由大钲资本、Princeville Capital 领投，金额数亿人民币。

C 轮（2021）：融资 12 亿元，吸引了包括国改基金、红杉中国在内的顶级机构，估值开始狂飙。

D 轮及 D+ 轮（2024-2025）：投前估值已达 120 亿元。投资者名单中出现了大量的国资身影，如金融街资本、张江高科、上海自贸区基金等，显示了政府对算力底座的高度重视。

时代赋予的必然，投资者的终章

按照招股计划，天数智芯将于 2026 年 1 月 8 日正式挂牌。古希腊哲学家赫拉克利特曾说：“人不能两次跨入同一条河流。” 但时代的浪潮总有相似的韵脚。二十年前，我们见证了互联网基础设施的崛起；十年前，我们见证了移动互联网的爆发；而今天，我们正在见证算力底座的重构。

投资逻辑到最后往往会回归到一个最朴素的常识：在这个时代背景下，中国需要自己的 AI 芯片，这不仅是产业发展的共识，更是时代赋予的必然。

申购策略：

天数智芯的优势首先体现在产品布局更完整，能够以天该系列覆盖训练以智铠系列覆盖推理，形成训推一体的产品矩阵，并围绕同一套通用 GPU 路线去做软件栈、算子库、编程接口与系统验证的积累。2024-2025 年出货开始进入更可量化的增长区间，华泰国际为保荐人，机制 B 发行，中兴通讯、瑞银资本、华胜天成、第四范式、安擎国际、汇添富、华夏基金等 18 位基石合计申购占比 43.02%，基石比例较高。而在华泰国际近 2 年保荐的港股项目中，首日上涨率为 46.15%，平均首日回报 659.20 港元。根据我的对比分析，天数在四小龙中也算是第一梯队，参考沐曦、摩尔线程、壁仞，估计天数这次在港股上市也是大肉，我的个人申购策略很简单：全力申购。

特别声明：文章只是分享财妈的交易理念和投资逻辑，不构成任何投资建议，请理性参考！