京东（纪要）：1H26 通电产品销售会改善

以下为海豚君整理的$京东(JD.US) FY25 的财报电话会纪要，财报解读请移步《京东：老登又深蹲？别急，这次真快出坑了》

一、财报核心信息回顾

1. 股东回报

a. 派息： 董事会批准 2025 年度现金分红约 14 亿美元（每股 ADS 1 美元）。

b. 回购： 2025 年回购了约 6.3% 的流通股，总额 30 亿美元，且回购股份已全部注销。

2. 2026 业绩指引

a. 增长势头： 2026 年年初至今趋势向上，大商超和广告业务动能持续。

b. 利润预期： 随着外卖业务投资见顶回落，以及商超品类规模效应显现，集团整体利润空间有进一步释放潜力。

c. 政策红利： 预计 2026 年将持续受益于国家的 “以旧换新” 政策。

二、财报电话会详细内容

2.1 高管陈述核心信息

1. 京东零售

a. 整体表现：2025 年恢复双位数增长，运营利润率连续第六年扩张（达 4.6%）。

b. 电子与家电：Q4 受去年高基数影响，收入同比下降。管理层主动加大了补贴和价格竞争力投入，导致短期毛利扩张承压，但换取了市场份额。

c. 大商超与百货：成为增长新引擎。Q4 收入同比增长 12.1%，全年增长 15.3%。其中超市业务全年增长 18%，且实现了利润率同步扩张。

d. 广告与佣金：增长强劲，Q4 收入增长 15%，全年增长 18.9%。得益于流量分配优化及 AI 算法应用，广告主预算正向京东这类 “高转化、高回报” 平台倾斜。

2. 新业务

a. 京东外卖：减亏明显 Q4 亏损环比缩减 20%，投资规模环比下降近 20%。管理层明确表示 2025 年是投资峰值，2026 年投资将进一步下降。

b. 协同效应：贡献了 Q4 广告收入增量的 2%-3%，外卖用户在主站的购物频率和交叉销售率显著提升。

c. 京喜： 继续渗透下沉市场。

d. 同时，欧洲线上零售业务Joybuy 将于本月（2026 年 3 月）正式启动，主打当日/次日达。

3. 京东物流

a. 收入增长：Q4 收入增长 22%，部分受外卖业务履约需求带动。

b. 全球布局：在英国推出首个高度自动化仓储设施，支持海外 “2-1-1” 限时达。

4. 技术与 AI 驱动

a. JoyAI 大模型： 已应用于 1000 多个场景，2025 年调用量增长近 100 倍。

b. AI Agent： 2025 年用户渗透率超 20%，AAC（年活跃用户）超 1.5 亿，目标在 2026 年翻倍。

2.2 Q&A 问答

Q：2026 年京东零售的增长指引如何？考虑到 2025 年的高基数效应，上半年与下半年的增长节奏有何差异？此外，大商超等百货品类的表现是否能持续？

A：通用百货（General Merchandise）目前已成为京东零售的核心增长引擎，其增长轨迹非常健康。回顾 2025 年，即使扣除以旧换新政策对其他品类的拉动，百货品类的增速依然领先。其中，大商超、时尚及医疗健康子品类表现尤为突出。

2026 年我们有信心维持这一势头：大商超在用户渗透和品类扩张上仍有巨大潜力；时尚品类在去年完成了商家招商等基础设施建设，今年将步入增长爆发期；医疗健康则将继续巩固其行业领先的用户心智。

关于带电品类（家电、手机及电脑数码），短期内确实面临高基数压力。虽然 2026 年政府以旧换新补贴仍在持续，但需注意 2025 年上半年的补贴消耗速度和总量远高于下半年，这导致 2026 年上半年将承压。

我们预计带电品类的增长在 2026 年上半年会比 2025 年第四季度有所改善，而真正的强劲复苏将出现在下半年。此外，受存储芯片成本上涨影响，手机及数码产品价格普遍上调，这虽可能抑制销量，但客单价的提升会抵消部分负面影响。

展望 2026 年全年，京东零售的增长驱动力将更加多元化。百货品类维持稳健，广告等服务收入也将保持快增。虽然带电品类上半年受基数波动影响，但下半年增速将显著提速。结合流量、用户规模和购物频率的稳步提升，我们对实现全年高质量增长充满信心。同时，AI 等新兴技术带来的新产品类别虽目前贡献有限，但正通过供应链协同创造长期的结构性机会。

Q：京东外卖及即时零售业务改善 UE 的具体路径是什么？相比竞争对手，京东如何利用供应链实现差异化？此外，行业监管和调查对该业务的利润率改善是否有积极作用？

A：2025 年是外卖业务的投入与研发期，而 2026 年的重点是强化能力、引入优质商家并开始有序的商业化变现。通过向商家提供服务产生收入，我们的目标是在保持业务健康规模的同时，持续提升经营效率。在投入层面，预计 2026 年的外卖业务总投入将较 2025 年有所下降，当然这也会根据市场竞争动态进行灵活调整。

京东外卖的差异化优势建立在三个支柱上：一是坚持高品质外卖的定位；二是利用全职骑手保障极高的服务质量；三是深度整合京东生态系统，发挥强悍的供应链协同效应。

在改善 UE 方面，我们的驱动力非常清晰：首先是收入流的多元化；其次是优化补贴效率，针对不同用户和区域实施精准补贴；最后是随着订单规模增长带来的履约成本摊薄。值得一提的是，“七鲜小厨” 作为创新模式进展顺利，截至 2 月已扩张至 50 多个网点。

外卖和即时零售是京东的长期战略。2025 年的数据证明，外卖已成为获客和提升用户购买频次的战略引擎。2026 年，我们将进一步通过跨品类交叉销售和广告收入释放协同潜力。关于监管环境，我们欢迎并支持旨在维护公平竞争的监管逻辑，这有利于行业健康发展。京东坚决反对 “内卷式” 恶性竞争，我们将致力于通过供应链模型的持续创新，推动外卖业务向高质量演进。

Q：在宏观环境不确定的背景下，管理层如何平衡新业务（海外及京喜）的投入与盈利？2026 年新业务的投资规模及对集团整体盈利的影响如何？

A：我们对中国市场和自身业务的长期前景充满信心。基于对市场机会的判断，公司已在国际业务、低线市场和即时零售领域进行了长期的战略性投资。我们坚信，通过对研发和技术基础设施的投入，持续扩大服务范围，将解锁新的增长点，并最终驱动长期盈利能力的提升。京东集团长期 “高个位数” 的利润率目标保持不变。

在京东零售层面，我们预计 2026 年零售利润将实现健康增长，并维持长期高个位数利润率的目标。核心驱动力包括：供应链能力增强带动的产品销售毛利率提升、广告等高毛利业务的强劲增长、以及大商超等品类利润率的持续改善。此外，随着 AI 技术的深入应用，规模效应和运营效率仍有进一步提升空间。

针对具体新业务的投资：外卖业务在 2025 年第四季度亏损已环比收窄近 20%，在规模扩张的同时实现了效率提升。进入 2026 年，若行业竞争趋于理性，预计外卖业务的投入规模将低于 2025 年。国际业务方面，我们将在保持财务纪律的前提下，以可控的节奏逐步加大投入。京喜业务目前聚焦低线市场和非品牌商品，已在六线及以下城市取得显著渗透，有效拓展了用户边界。2026 年我们将微增对京喜的投入，但预期 UE 将持续改善，实现健康且可持续的增长。

Q：关于海外业务，能否分享一下对 Economy（指英国零售商 Currys 旗下的 ID Mobile 或相关零售业务）收购案的进展、时间表及其并表后的财务影响？从战略角度看，JoyBuy 如何定位？在全球零售、物流及供应链层面有哪些协同效应？

A：关于该项交易，目前正处于监管审批阶段，我们将根据进展适时向市场更新。

JoyBuy 定位为我们在欧洲的全品类在线零售平台，计划于 2026 年 3 月正式上线。构建海外供应链是一项长期工程，需要时间的积淀。基于前期的试运营反馈，用户对 JoyBuy 的服务表现非常认可，尤其是 “京东级别的体验” 将成为我们的核心差异化竞争力。

在物流基础设施上，我们正在欧洲建立自营配送网络。Joy Express 最近已正式推出，在英国、德国、法国和荷兰的主要城市提供当日达及次日达服务，并支持上门送货。

关于海外业务与集团的协同效应，主要体现在三个维度：

- 供应链能力： 这是一个双向赋能的过程。一方面，我们利用京东的渠道帮助中国品牌出海；另一方面，我们也致力于将更多高质量的海外品牌引入中国市场，从而强化全球供应链的广度与深度。

- 物流协同： 随着 JoyBuy 在欧洲业务的扩张，海外零售与物流业务之间的协同将进一步加强，这种 “商流 + 物流” 的组合将大幅提升 JoyBuy 在当地的市场竞争力。

- 技术赋能： 京东长期积累的电商技术底座和稳健的数字化基础设施，将持续输出并赋能我们的国际业务，确保海外业务具备高效的运营能力。

Q：在零售增速放缓的宏观背景下，京东对日百品类（General Merchandise）的 GMV 和收入增长预期是怎样的？面对激烈竞争，京东如何保持该品类高于行业的增速？有哪些具体的差异化手段？

A：尽管宏观环境有挑战，但我们的日百品类表现极具韧性。过去五个季度，该品类连续保持了双位数增长，显著跑赢行业。我们对 2026 年维持这一健康势头充满信心，核心驱动力来自三个方面：

首先是巨大的市场空间。大商超、时尚和医疗健康等细分领域仍有极高的渗透潜力。其次是用户规模的协同增长。外卖和京喜等新业务为平台引入了大量新流量和高频用户，我们观察到这些用户与大商超等核心品类之间存在显著的交叉购买趋势。最后是供应链能力与用户心智的持续强化。

在差异化竞争上，京东的 1P 模式是核心护城河。通过严苛的质量控制和更具竞争力的价格，我们建立了稳固的用户信赖。同时，京东物流提供的极速、精准及送货上门服务，是其他平台难以复刻的体验优势。对于品牌商而言，京东不仅是全国最稳定的日常营销平台，更是品牌建设和产品全生命周期回报最高的阵地，这吸引了更多时尚和运动品牌（如 Q4 运动户外及服饰收入录得双位数增长）深化与我们的合作。

Q：管理层如何看待 “智能体电商” 带来的挑战与机遇？京东在 AI 领域有哪些具体布局和应用场景？

A：我们认为 AI 和智能体电商对京东而言是进化的机遇而非挑战。无论前端流量形态如何演变，零售的核心逻辑永远是 “体验、成本和效率”。当行业进入智能体时代，京东深厚的供应链底蕴将释放更大的协同效应，进一步拓宽竞争护城河。

京东正加速技术投入，采用 “自研大模型 + 开放生态合作” 的双轨并行策略。相比纯平台模式，京东 “自营 + 自建物流” 的模式提供了更丰富的 AI 应用场景：

- 需求端： 通过 AI 驱动的搜索和推荐系统，重塑用户的购物路径，实现更精准的个性化匹配。

- 供给端： 在采购、定价、库存管理等环节大规模应用 AI 取代人工，显著提升运营效率。

- 物理世界： 在自动化履约、售后服务等物流环节深度整合 AI 策略。

- 创新消费： 我们已推出硬件 AI 智能体 “JoyInside”。数据证明，搭载该能力的硬件产品在双 11 期间的销量较 618 期间激增了 20 倍。

展望未来，我们有信心利用 AI 重新定义竞争优势，并在智能体电商的浪潮中固化领导地位。

Q：请管理层分享关于股东回报（回购与分红）的最新进展。此外，当前的互联网平台监管环境有何变化？公司如何看待监管对未来经营的影响？

A：尽管我们在 2025 年进行了多项长期战略投资，但京东对股东回报的承诺依然坚定。分红方面，我们宣布发放 2025 年度每股 1 美元（每 ADS）的现金股息，金额与去年持平，总额达 14 亿美元。回购方面，2025 年公司共计回购了价值 30 亿美元的股票，约占 2024 年末总股本的 6.3%，且所有回购股份均已注销。我们将继续平衡好业务扩张、盈利能力与现金流管理，确保股东能分享京东的长期价值。

关于监管环境，监管机构正持续推动平台经济的规范化发展，以确保行业的长期可持续性。我们认为监管并非约束，而是驱动行业高质量增长的催化剂。京东始终将合规运营视为基石，无论是反垄断、税务规范，还是防止 “内卷式” 恶性竞争，这些监管方向与京东长期的经营理念高度一致。在常态化监管环境下，市场将形成更公平的竞争格局，防止 “劣币驱逐良币”，这反而会使京东合规且可持续的业务模式在长期竞争中更具优势。

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