蔚来 4Q25 火线速读：整体来看，虽然蔚来已经提前给出过业绩预告，但此次四季度业绩仍然表现不错，还要高出业绩预告上限及市场预期，具体来看：

① 整体收入端 347 亿，同比提升 76%，高出市场预期的 336 亿，主要由于最核心的卖车收入超预期。

四季度卖车收入 316 亿，高出预期的 306 亿，主要由于四季度的卖车单价上行很快，环比上季度 22.1 万元上行 3.2 万元至 25.3 万元，而上行核心原因还是在于高价的 ES8 的爆销，在车型销量占比环比提升 27 个百分点至 32%。

卖车单价的大幅上行同样也带动了卖车毛利率的大幅提升，叠加平台化供应链降本，以及规模效应释放，四季度蔚来卖车毛利率 18.1%，环比上行 3.4 个百分点，与蔚来之前指引的四季度卖车毛利率 18% 一致。

② 四季度费用端非常克制，带动了利润的释放：

四季度销管费用仅 35 亿元，环比三季度的 42 亿继续下滑 6.5 亿（也低于指引的 40 亿元），主要由于裁员带来的薪酬成本下滑。而四季度研发费用同样也在裁员带来的成本下滑，以及 NT3.0 平台的开发已经完成，和提高研发效率下，环比下行 3.6 亿至 20 亿（低于市场预期的 25 亿）。

而收入和毛利率端的超预期，叠加费用端的释放，最后蔚来四季度的净利润成功转正，经营利润 8 亿，也高于预告上限的 2-7 亿。

而对于一季度淡季的收入和销量指引：

① 一季度销量指引低于预期：一季度销量指引 8-8.3 万辆，低于市场预期的 8.9 万辆，隐含 3 月销量 3.2-3.5 万辆（1/2 月为 2.7/2.1 万辆），低于预期可能主要由于行业面淡季 + 购置税退坡，以及蔚来 ES8 交付节奏（因供应链扰动，部分 ES8 延迟到 Q2 交付），乐道 L90 销量下滑等因素影响。

② 但收入指引要超预期：一季度收入指引 245-252 亿，高于市场预期的 245 亿，在销量不及预期时，收入端继续超预期，核心原因还是由于高价的 ES8 在一季度销量结构中占比继续提升，拉高了卖车单价（预计卖车单价继续从四季度的 25.3 万元上行到 26.5-27 万元）。$蔚来(NIO.US) $蔚来-SW(09866.HK) $蔚来(NIO.SG)