腾讯音乐（纪要）：灵活应对激烈竞争，重视股东回报
以下为海豚君整理的 $腾讯音乐(TME.US) $腾讯音乐-SW(01698.HK) FY2025 的财报电话会纪要，财报解读请移步《腾讯音乐：汽水猛攻，好日子走远了？》
一、财报核心信息回顾
1. 股东回报：宣布 2025 年度现金股息每 ADS 0.24 美元，总派息约 3.68 亿美元，较去年大幅提升；回购计划仍有较大额度剩余，将根据市场情况继续执行。
2. 业绩指引：2026 年订阅收入将因激烈竞争面临短期压力，但三层会员体系和非订阅业务将支撑整体健康增长；2026 年毛利率预计与 2025 年大致持平或略低；2026 年净利润将有所增加，利润率与 2025 年相似或略低。
3. 关键财务指标：Q4 总收入 86.41 亿元（+15% YoY）；FY2025 总收入 329.02 亿元（+16% YoY）；在线音乐服务收入 267 亿元（+23% YoY）；FY2025 毛利率 44.2%（+1.9pp YoY）；Non-IFRS 归属净利润 96 亿元（+25% YoY）。
4. 重要财务政策变化：鉴于业务模式演变（广告会员、SVIP、线下演出等多元变现），从下季度起将停止按季度披露付费用户数和 ARPPU 等运营指标，改为仅在年报中披露年末音乐服务总付费用户数；截至 2025 年末，现金及等价物合计 380 亿元。
二、财报电话会详细内容
2.1 高管陈述核心信息
1. 内容与版权
a. 续签华纳音乐及相信音乐版权合作，拓展实体专辑、周边和演出合作
b. 与媒体亚洲音乐合作，为陈奕迅、刘德华等 300 多首经典曲目引入杜比全景音效
c. 自制内容流媒体占比持续提升，中秋晚会节目《岁岁年年》登上 17 个国家/地区榜单，单日社交媒体浏览超 1 亿
d. 为腾讯视频热门剧集制作定制 OST，多首作品登上春晚后迅速走红
2. 年轻用户与 K-Pop
a. 续签 P Nation，获得 PSY、CRUSH、Baby DONT Cry、TNX 等韩国头部艺人新歌 30 天独家首发权
b. 腾讯音乐人平台持续壮大独立音乐人生态，服务年轻用户多元音乐需求
3. 非订阅业务（演出、周边、粉丝经济）
a. 2025 年 IP 相关周边和粉丝消费收入同比翻倍以上
b. 成功举办权志龙巡回演唱会，亚太 20 场吸引超 26 万粉丝，Q4 台北 2 场吸引超 7.5 万人
c. 首次与西方顶级艺人合作推出钥匙专辑等创新周边形式
d. 推出巡演纪念收藏品、限定礼盒等，销售表现强劲
4. 平台与会员体系
a. 三级会员体系（广告支持会员、标准会员、SVIP）运行良好，SVIP 用户突破 2000 万
b. 广告支持订阅计划初见成效，有助于拓宽用户群
c. 多平台布局：移动端为核心，进一步渗透 PC、车载、智能音箱等场景
d. QQ 音乐引入微博等社交功能，170+ 艺人入驻，提升粉丝互动
5. AI 应用
a. 一站式 AI 音乐创作平台服务超 1000 万用户和 15 万专业创作者
b. AI 工具包括音轨优化、AI 人声 Demo、自动生成视频片段等
c. QQ 音乐 AI Agent（基于 Jamba）支持自然语言指令完成复杂多步任务，涵盖音乐发现、数字专辑购买等
d. 多模态大模型驱动推荐系统，推荐流占比创新高
6. 广告业务
a. Q4 广告收入同比和环比均实现强劲增长
b. 广告主数量增加、单价提升、CPM 提高；双节效应贡献环比增长
c. 线下演出和音乐节拓宽用户触达，吸引更多品牌赞助
2.2 Q&A 问答
Q：在 AI 浪潮和行业竞争加剧背景下，公司 2026 年战略增长展望如何，如何把握机遇、应对挑战？
A：从内部看，TME 在 2025 年交出了非常扎实的业绩，订阅业务健康增长，非订阅业务势头强劲。音乐订阅方面，我们构建了三级会员体系来驱动有效的会员转化、强参与度和更深的钱包份额。SVIP 仅两年就突破了 2000 万用户。我们还在 2025 年末试点了广告会员，拓宽用户群，为长期增长奠定基础。
非订阅方面，我们进一步深化了与艺人和唱片公司的合作，渗透到线下演出和周边等领域，这只是开始。这些举措对于丰富 SVIP 权益、解锁新增长可能性和强化竞争优势至关重要。
从外部看，竞争对我们来说并不新鲜，我们的历史业绩证明我们始终保持灵活应对。我们坚信内容具有持久价值，IP 驱动的商业模式将享有长期生命力，其价值通过广泛分发、跨媒体合作和多元变现机会持续提升。过去两年非订阅业务的快速增长已经证明了我们的实力。2026 年订阅收入会因激烈竞争面临短期压力，但三级会员体系和充满活力的非订阅业务将支撑整体稳健可持续增长。
关于 AI，我们继续拥抱 AI 来改善平台用户体验，并将 AI 技术作为提升内容创作和推广效率的工具。凭借我们在 IP 创作和管理方面的能力，我们相信 AI 将进一步强化竞争优势，在长期创造商业价值。
Q：AI 对音乐全产业链的影响如何？腾讯音乐如何将 AI 融入产品和生态？对唱片公司、流媒体平台和用户行为有何影响？
A：过去 3 个月，AI 正在深刻改变不仅是音乐行业，而是整个内容创作和分发行业。我们已经看到一些由 AI 创作的热门作品，这对流媒体平台构成了很大挑战，因为我们仍然致力于推广原创歌曲。
我们会继续拥抱技术。在音乐创作方面，我们为创作者提供最高效、最便捷的创作工具，极大降低创作门槛。原创音乐内容仍然最重要，我们会继续给予更多分发资源。同时也会给 AI 生成内容一定流量，但我们注意到有大量低成本内容存在版权侵权风险，甚至已经构成侵权，我们正投入大量精力教育市场。
TME 在音乐行业处于领先地位，也是最早全面将 AI 融入音乐产业的公司之一。一站式 AI 音乐创作平台已服务超 1 亿普通用户和超 15 万专业创作者。我们也是国内最早在 AI 生成内容上实现良好商业化的平台之一。随着 AI 生成能力的进一步提升，我们相信能继续挖掘更多商业价值。
更重要的是，我们也在运营 AI Agent，希望通过它帮助用户在平台上达成目标。TME 确实面临很多挑战，但我们相信这更是巨大的机遇。此外，AI 确实在让音乐创作和制作变得更容易，但在版权方面，关键不仅是规模，IP 本身也至关重要。线下音乐体验如演唱会、粉丝经济、周边等是 AI 难以替代的，我们将继续在 IP 优化方面投入，同时利用 AI 提升音乐制作效率。
Q：从财务角度看，2026 年毛利率、运营费用和盈利增长趋势如何？
A：总体来看，2026 年毛利率将与 2025 年大致持平或略低。第一，订阅和广告业务的持续增长加上成本优化将降低收入成本占比。第二，近期费率调整也是积极驱动因素。第三，我们将继续加强与优质 IP 的合作，增加自制内容以提升竞争力。第四，我们将深化与头部唱片和艺人的合作，拓展演出收入，丰富变现方式。
但在这些新业务发展初期，可能对毛利率有轻微负面影响。随着收入结构变化，毛利率可能出现季节性波动。长期来看，随着服务多元化满足用户需求，每用户 ARPU 将提升，IP 和版权投入也将改善内容成本，毛利率将维持在稳健水平。
关于运营费用，面对当前激烈竞争和 AI 带来的变化，我们将继续加大内容投入，通过战略运营持续完善一站式音乐服务，提升用户认知以最大化音乐价值。我们不会盲目大幅增加营销支出，而是聚焦核心价值——用户和生态，持续投资自制内容和优化渠道成本，基于精细化测算为付费用户创造更多价值，实现稳健可持续增长。2026 年总体净利润将有所增加，利润率与 2025 年相似或略低。
Q：AI 生成音乐内容在需求端的影响是创造增量还是零和博弈？中长期来看，AI 降低音乐内容创作成本是否会侵蚀版税池？如果是，我们是否需要调整商业模式？
A：本质上，AI 正在改变音乐行业的性质。过去互联网时代有很多翻唱热歌但无人知道原唱者。最近 3 个月非常有趣的是，我们确实看到一些 AI 作品登上多个音乐排行榜。短视频平台已经给这些 AI 生成音乐带来了很大推动力，但大多数并非原创歌曲，更多是翻唱。所以改变的是音质层面。长期来看，AI 演唱将经历快速发展，但就原创歌曲的消费而言，我们目前没有看到明显变化。
关于 UGC 内容，可以类比 UGC 短视频——未来很多人可以像拍照拍视频一样创作音乐。但如果看 Facebook、TikTok/抖音，UGC 内容主要在熟人之间传播。而版权分成和收入仍然来自 PGC 或 ODC。音乐行业也是如此，UGC 音乐会在熟人圈层传播，但在版税和收入分成方面，我们不会看到实质性变化。我们正投入大量精力搭建平台，让用户能在 TME 上创作音乐，未来 TME 也可以成为音乐社交平台。
补充来看，如果 AI 创作的音乐由人声演唱，收入分成机制将与传统模式一致。如果是完全由 AI 生成的作品，则会有不同的版税分成模式。但在 UGC 平台上，可能需要采用激励模式等，不会对当前业务产生实质性影响。
Q：喜马拉雅收购案是否有最新进展？管理层对股票回购计划有何最新想法？
A：关于喜马拉雅收购，我们仍在与监管机构沟通中，有任何进展会及时披露。
关于股东回报，我们一直非常重视股东回报。今年的股息派发远高于去年，体现了我们的态度。股票回购将延续之前的计划，我们会在满足营收要求的同时根据市场需求进行响应。
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