华住 4Q25 火线速读：整体上，华住四季度依然延续了三季度的亮眼表现，收入端超出了指引上限，利润端在加盟业务占比大幅拉升、数字化驱动经营效率的提升下，核心经营利润也明显超出了市场预期。

1）营收端，华住本季总收入同比增长 8.3%，超出了此前公司 2%~6% 指引的上限，趋势上也呈现小幅环比提速。从预期差的角度来说，由于市场对华住加盟业务的快速增长预期较高，因此自营业务是华住 Q4 营收超预期的关键，海豚君推测主要是由于一线城市商务活动的恢复，ADR 带动 REVPAR 呈现了快速增长。

2）利润端，由于加盟业务收入占比较去年同期大幅提升，毛利率大幅提升 9.5pct，费用上，虽然 Q4 华住阶段性通过社交媒体种草、广告等形式增加了中高端酒店的品牌曝光，销售费用率有所抬升，但加盟业务占比的提升驱动管理费用率大幅下滑，最终经调 EBITDA 显著超出市场预期。

3）指引：2026 年给了 2%-6% 的收入增长指引，其中加盟业务预计增长 12%-16%，相较于 2025 年阶段性放缓，但开店指引在 2200-2300 家之间，仍然是比较快的开店速度。$华住集团-S(01179.HK) $华住酒店(HTHT.US)