阿里巴巴 3QFY26 火线速读：在国内即时零售和 AI 大战中都最受关注的阿里，本季度财报表现如期的不好。

首先，需要注意表中展示的彭博一致预期有些过时，公司在和海外头部大行的沟通中已调低了指引（国内券商的预期还有些偏高）。因此实际情况并非像表格中展示的全面不及预期，应该说大体是符合预期的。

不过，虽没有比预期的更差，但从绝对表现来看，还是不太好的，具体来看：

1）中国电商板块 CMR 同比增长 0.8%，虽然和预期相差不大，趋势上相比上季度的 10%，大幅放缓。情况和京东类似，国补退坡 + 春节时间靠后，导致 25 年 4 季度国内电商都比较困难。

板块 adj.EBITA 利润 346 亿，同比下滑 43%（约 265 亿）。假设原淘天利润同比微跌，那么隐含本季淘宝闪购亏损约 250 亿。处在此前指引区间 200~250 亿亏损的上限。隐含 UE 改善的速度可能没有期待中的那么快。

2）明星板块智慧云季度营收增长 36%，如期继续加速。虽只是和预期相对持平，没有再 beat。但一个好信号是，剔除内部需求的外部营收增速本季达到 35% vs. 上季 29%。可见实际上外部营收的提速是相当显著的。利润率则维持在 9%，符合预期。

3）国际电商板块本季营收增长不到 4%，比调低后的预期还低，是真正的 miss。与此同时 adj.EBITA 也再度转亏 20 亿（但符合预期）。公司解释主要是 4Q 大促季的季节性影响，同比来看亏损还是缩窄的，并不代表重回投入周期。

4）其他板块因剥离银泰等影响，营收继续下滑，符合预期。不过因高德扫街榜、千问/夸克等 C 端 AI App 的研发&引流这些投入，亏损大幅扩大到近 98 亿。最新的指引虽已上调到亏 85 亿，仍然有一个真正的 miss。$阿里巴巴(BABA.US) $阿里巴巴-W(09988.HK) $阿里巴巴 (BABA-TEST.US)