蜜雪集团（纪要）：预计 2026 年毛利和净利率均有所下滑
以下为海豚君整理的蜜雪集团 2H25 的财报电话会纪要，财报解读请移步《蜜雪集团：幸运咖逆袭，雪王见底了？》
一、财报核心信息回顾
1. 业绩指引：2026 年毛利率较 2025 年预计有一定下降（长期目标维持 30% 左右），净利率也将有所下降；费用端将加大品牌营销、数字化建设和冷链升级投入，力争各项费率控制在健康可持续水平。$蜜雪集团(02097.HK)
2. 资本开支：2026 年集团整体资本开支约 18-20 亿元，其中国内产能扩张约 14 亿元，海外越南生产基地约 2 亿元，雪王乐园不到 1 亿元，另有鲜啤福禄佳酒厂、冷链仓配及数字化等投入。暂无明确对外并购计划，但持续关注市场机会。
二、财报电话会详细内容
2.1 高管陈述核心信息
1. 管理层调整
a. 张宏福出任联席董事长，张渊接任 CEO，本质是对管理层职责的进一步分工和升级
b. 张宏福将专注集团长期发展方向，包括雪王 IP 文化孵化、AI 与前沿科技赋能、绿色农业、社会公益等
c. 张渊将与各品牌/国家负责人承担更多日常经营执行工作，各负责人获得更全面灵活的资源调配权和决策权
2. 门店运营
a. 截至 2025 年底，在中国及海外 13 个国家开设近 6 万家门店
b. 国内市场保持稳健扩张，注重经营质量提升，继续向下沉市场和空白市场深化布局
c. 智能制冰机已覆盖 13,000 家蜜雪冰城门店
d. 幸运咖加快门店布局，完成对鲜啤福禄佳的并购
e. 海外新进入哈萨克斯坦和美国市场，幸运咖在马来西亚和泰国开出首批门店；印尼和越南门店主动优化调改
3. 供应链与产品
a. 围绕采购、生产、物流、研发和品控构建全链路运营体系，源头直采和规模化生产强化成本优势
b. 蜜雪冰城推出相遇系列冰激凌、蓝莓/青提/苹果等新品；幸运咖推出十多款果咖和近十款奶咖新品
c. 2026 年 Q1 已逐步将核心单品原材料从常温切换至冷链（如蹦跶鲜橙的常温果酱升级为冷冻复合橙果汁）
4. 品牌 IP 与数字化
a. 围绕雪王 IP 持续线上线下营销，推出动画片及衍生内容，通过旗舰店将产品体验与 IP 文化场景结合
b. 数字化是相对薄弱环节，将投入大量资源，通过品牌小程序和会员运营体系触达消费者
5. 行业挑战与展望
a. 外卖第三方平台竞争加剧，订单加速向线上迁移，门店实收率下降
b. 2026 年行业挑战预计持续，将聚焦门店经营效率提升、审慎拓展门店规模
2.2 Q&A 问答
Q：管理层调整的具体背景和张宏福未来的职责变化是什么？
A：具体来说，各品牌和各国家负责人对其所负责业务拥有更全面、更灵活的资源调配权和决策权。这将有助于激发管理团队活力、提升执行效率，也有利于集团治理结构完善和管理梯队建设。张宏福将在监督指导经营之余，更加专注于集团长期发展方向，包括雪王 IP 文化孵化、AI 与聚顺智能等前沿科技对产业链的赋能、绿色农业上下游生态打造、社会公益慈善等领域。这些领域与现有成熟业务模式有显著差异，特别需要第一性原理的深度思考和持之以恒的长期布局。
Q：外卖补贴退坡后对门店收入和盈利能力有哪些具体影响？2026 年如何应对？
A：去年四季度以来确实看到了外卖补贴的退坡。从 top line 看，门店营业额增长放缓了，没有年中或三季度那么快，外卖占比较补贴高峰期下降较多，但同比去年仍处于高位。订单从线下迁移到线上带来了门店实收率降低，进而导致门店 bottom line 盈利能力下降。我们过往最擅长的是基于线下到店消费的运营模式，受到了较大冲击。期待消费者回归线下以及提升线上运营能力都需要时间，所以 2026 年门店营业额和盈利能力都会面临一定压力。今年一季度也感受到冬季新品乏力、线上营销不足等问题带来的运营挑战。
我们会把重点放在门店经营质量提升，从长期出发增加基础设施和运营体系投入，同时审慎拓展门店规模。内部已明确几项核心关键发力措施并逐步落地：
第一是产品力升级。核心是果类和奶类原料升级——将常温果类原料升级为冷链原料，最大限度保留水果的清新风味和独特口感；将常温奶、常温椰乳切换为冷链鲜奶和冷链椰乳，提升产品口感和层次感。为配合原料升级，生产线、仓储物流特别是冷链物流也会相应升级。以蹦跶鲜橙为例，已在今年 Q1 将常温橙柚果酱升级为冷冻复合橙果汁，背后大咖工厂生产线和冷链仓储配送都做了相应调整。
第二是数字化运营。To C 端，将第三方平台用户逐步引导到自有小程序渠道，依托万店网络推动消费者到店取餐，以会员体系进行精细化运营，包括会员体系升级和活动玩法升级。在微信、抖音、小红书等社交平台做更多营销合作，提升流量运营能力。线下门店形象也将全面升级，打造更温暖、更舒适的堂食体验，吸引消费者回归。此外，紧跟科技趋势引入 AI 等先进工具赋能加盟商和内部运营效率提升，如门店原料效期管理、智能巡检等场景。
第三是品牌推广方面加大投入。蜜雪冰城继续发挥雪王 IP 优势，加速全球推广；此外，内部还专门增加了专项激励，对产品提升、IP 品牌推广、数字化升级等重点工作都设立大额激励包。从长期看，外卖补贴退坡并非坏事，它能让数字化运营短板更早更充分暴露，居安思危是好事
Q：2026 年蜜雪冰城主品牌国内的开店节奏和提升加盟商盈利能力的举措有哪些？
A：一是线上运营数字化升级。截至 2025 年底累计会员 4.3 亿，年度活跃会员超 2.9 亿。将深耕私域渠道与会员体系，打通内外部平台，提升会员精细化运营能力；自有渠道推出新品专属折扣引导消费者回流，社群推出专属套餐提升留存率。
二是门店数字化设备推广。智能制冰机预计 2026 年底覆盖 23,000 余家，智能平板完成国内门店全覆盖。设备包含门店出餐标准、运营 SOP 及食材消息预警等功能，能提升运营效率、标准化水平，降低食品安全风险。
三是产品全面升级。菜单层面扩充现磨咖啡品类，新增鲜牛乳产品等，2026 年预计上新 28 个系列产品。原料层面引入冷鲜奶提升含奶产品品质。包材层面升级材质和视觉设计。
四是门店形象升级。推动装修材质、功能设计升级，为消费者打造更舒适、更具质感和辨识度的消费体验。2026 年将重点布局深圳、北京、南京等 12 座城市，推出限定款、主题款专属产品。
Q：幸运咖与蜜雪冰城主品牌在咖啡定位上如何差异化？两个品牌如何协同？
A：近期众多茶饮品牌加速布局咖啡，茶咖行业边界越来越模糊，恰恰印证了咖啡市场具有巨大增长潜力与确定性的发展机会。多方数据显示，中国人均咖啡饮用杯数已从 2016 年的 9 杯提升到 2025 年的 22 杯，且仍在持续增长。越来越多参与者加入并非零和博弈，而是在共同做大市场。
设备方面，幸运咖以半自动咖啡机为主，搭配专业磨豆机，咖啡师全程参与制作每个手工环节，虽然对操作要求更高，但能最大程度释放咖啡独特属性。总部旗舰店已铺设全球顶级 La Marzocco 咖啡机，计划今年投入 1-2 亿专项资金用于门店设备升级，未来将全面拥抱世界顶级咖啡设备。在制作工艺上，门店咖啡师通过系统化培训掌握从研磨、萃取到拉花乃至手冲的全流程技能，同时通过数字化管理系统和智慧门店实现万店规模下的品质与管理效率保障。
两个品牌协同的核心在于供应链资源共享——原料采购方面通过集中采购显著降低核心原料成本；生产环节实现产线共享、产能互补；物流仓配方面幸运咖复用蜜雪集团的仓配网络；研发层面共享鲜果供应和原料复配经验。这种双品牌协同让幸运咖在保证高品质的同时有效控制成本，真正做到精品平价，实现 1+1 大于 2 的协同增长。
Q：幸运咖 2026 年业务发展和市场布局有哪些具体规划？开店速度是否延续 2025 年？
A：幸运咖 2026 年核心战略是"提质增效"。回顾 2025 年，坚定执行单店营收提升、促进规模增长的核心策略，通过优化门店经营质量推动日店均营业额实现双位数同比增长，促成了万店规模达成。2026 年延续这一战略，以单店营收增长为主、规模发展为辅。
在渠道上，放缓拓店节奏以深耕单店模型，力争营业额实现双位数增长，并同步挺进高线城市及港澳市场；在产品上，坚守 “三鲜一现” 原则，通过引入低温鲜奶、HPP 冷压鲜果及定制化短保咖啡豆完成品质跃迁（试点城市日均杯量已因此提升 13%）；在品牌上，斥资 3 亿资源发力明星代言与空间美学升级，旨在通过视觉与体验的系统性重塑，完成从 “极致低价” 向 “高品质专业平价咖啡” 的品牌定位升级。
Q：东南亚市场运营调改进展如何？2026 年海外业务重心是否仍在东南亚？中亚、美洲市场情况如何？2026 年海外能否恢复净开店？
A：2025 年下半年，蜜雪海外门店数下滑主要是由于印尼、越南市场的主动结构性调改，旨在优化老店选址并提升新店标准（新店营业额达老店 1.7 倍）。通过上线智慧巡检工具、强化外卖运营及加盟商培训，东南亚老店同店同比提升 17.6%，调改效果显著。
2026 年，蜜雪将东南亚视为核心增量场，依托人口红利、成熟供应链及高质平价定位巩固护城河。同时，中亚与美洲市场已完成初期探索，美国、墨西哥门店相继落地。集团将坚持 “质量为先”，在优化数字化选址与品牌形象的基础上，有信心实现 2026 年海外门店数量的稳健净增长
Q：鲜啤赛道长期发展空间如何？鲜啤福禄佳 2026 年有哪些业务和市场布局规划？
A：坚定看好鲜啤赛道，定义其从 “小众尝鲜” 向 “大众日常” 转型。信心源于三点：一是市场爆发力，鲜啤契合啤酒行业品质升级趋势，增长空间巨大；二是定位精准，通过复用集团供应链、冷链及加盟体系，填补了 5.9-12.9 元 极致性价比现打鲜啤的市场空白；三是模型已获验证，业务已覆盖全国 28 省超 300 城，单店初始投资可控在 10 万元以内。
2026 年战略重心转向 “提店均” 与 “拓门店” 并重：通过世界杯等赛事营销、打造一线城市百万级标杆店及尾部店精准赋能，提升单店盈利；产品端坚持月月出新以平滑淡旺季波动。同时，开店节奏将趋于稳健，采取差异化城市策略，深耕基地市场并聚焦高潜力商圈，确保新店成功率与盈利质量。
Q：2026 年资本开支规模如何？国内外产能扩张和并购计划？毛利率和净利率展望？
A：2026 年集团整体资本开支约 18-20 亿元。
国内方面（约 14 亿元）：为支持产品"争鲜醇"升级，规划新增橙子、草莓、百香果等鲜果的加工车间，将全面采购鲜果并自主清洗、榨汁、速冻，既保证水果鲜度，长远也会降低成本。新增安徽产业园项目约 330 亩地块，主要生产糖浆、乳制品、咖啡豆和冷冻水果产品，缩短华东区域门店关键原料到货周期。针对产能不足问题，在云南新建百香果加工工厂（实现产地就地加工），在安徽增加草莓加工产能。鲜啤福禄佳的仓储物流新建全自动化立体库提升物流效率。
海外方面（约 2 亿元）：规划自主建设越南生产基地，主要生产百香果和椰子等水果类及咖啡类产品。
鲜啤福禄佳方面：河南酒厂二期及成都服务西南区域的新增酒厂在筹备中，目标是在每个省份都建有中央酒厂，就近支撑门店酒液供应。
雪王乐园方面：选址郑州总部，为小型室内乐园，可与总部旗舰店、展厅等充分协同。目前对乐园还在初步探索和试水阶段，投入不到 1 亿元。
冷链和仓配升级方面：配合产品鲜度升级和冷藏冷冻原料比例增加，重点提升现有仓库冷藏冷冻区域面积，加强全链条温控的数字化、可视化水平。
信息化和数字化方面：配合各品牌数字化营销和会员体系升级，推进门店智能化，打通从终端销售到工厂原料库存的全链路数据，加快全球化数字化建设支撑海外业务增长。
毛利率方面，坚持长期稳定在 30% 左右的目标不变，但预计 2026 年较 2025 年有一定下降，原因有三：一是原料升级导致成本上升，如冷链水果原料占比提升、常温果酱切换冷冻果汁等；二是咖啡类产品占比提升，而咖啡类产品（烘焙咖啡豆、咖啡粉等）定价让利加盟商导致毛利率较低，随着幸运咖规模扩大和蜜雪咖啡品类发展，咖啡占比提升会拉低整体毛利率；三是 2026 年将重点提升供应链员工特别是一线生产制造员工的福利待遇。
同时也会大力推动降本增效来对冲：原材料采购方面持续做供应链延伸，如云南建厂实现百香果产地就地加工；能源方面各生产基地实施光伏绿电改造；重新审视各生产基地每条产线每个节点，推进产线自动化改造提升产能效率。
净利率也将有所下降。费用端方面，2026 年将在品牌营销升级、数字化建设和冷链升级等关键方向加大资源投入，持续夯实门店运营质量。同时推动集团整体运营效率提升，努力对冲投入带来的影响，让各项费率控制在健康可持续水平。
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