禾赛（4Q25 纪要）：2026 全年出货指引上调至 300-350 万台

以下为海豚君整理的$禾赛科技(HSAI.US) FY2025 的财报电话会纪要，财报解读请移步《禾赛：怕单价崩塌？“特斯拉弃子” 拿量硬刚》

一、财报核心信息回顾

1. 盈利里程碑：全年实现 GAAP 净利润 4.36 亿元，为全球激光雷达行业首家实现全年 GAAP 盈利的公司；已连续 3 个季度 GAAP 盈利、连续 5 个季度 Non-GAAP 盈利。Non-GAAP 全年净利润 5.51 亿元。

2. 业绩指引：2026 年 Q1 收入指引 6.5-7 亿元（+24%-33% YoY），Q1 出货量 40-45 万台（含约 10 万台机器人激光雷达）；2026 全年出货指引上调至 300-350 万台，ADAS 和机器人激光雷达均预计同比翻倍。因港股上市合规要求，不再提供全年净利润指引，但对收入、出货和利润增长充满信心。

3. 关键财务指标：全年收入超 30 亿元（+46% YoY），创历史新高；总出货量超 160 万台，同比增长超 3 倍；毛利率保持在 40% 以上；经营费用（剔除其他经营收入）同比下降 8,800 万元；全年经营现金流 1.17 亿元（连续第三年正经营现金流）；净资产约 90 亿元。

4. 资本运作：完成 6.14 亿美元港股双重主要上市，进一步夯实资产负债表。

二、财报电话会详细内容

2.1 高管陈述核心信息

1. ADAS 业务

a. 旗舰产品 ATX 贡献了公司在长距车载激光雷达市场超 40% 份额的领先地位（据盖世汽车数据）

b. 累计交付超 200 万颗 ADAS 激光雷达，实现了近十年前设定的"为全球 1% 车辆赋予 3D 感知能力"的目标

c. 已获得 2,026 个定点项目，合作伙伴包括理想、小米、比亚迪、长城、长安等，多为独家供应；已获得中国 Top 10 OEM 全部的 ADAS 订单，覆盖 40 个汽车品牌、超 160 款车型

d. 激光雷达实现 100% 标配在理想和小米的畅销车型上，并通过零跑突破 10 万元以下价格段，从高端配置转变为主流安全标配

e. 升级版 ATX 搭载自研 FMC 500 SoC（集成 MCU、FPGA 和 ADC），最高 256 通道，订单积压超 600 万台，预计 2026 年 4 月开始 SOP

2. L3 自动驾驶

a. 中国 L3 法规进入关键拐点，北京、重庆等城市已批准 L3 车型上路；责任从驾驶员转移至 OEM，"零故障"成为刚性要求

b. L3 系统需要更多激光雷达实现更广覆盖：FTX 盲区传感器实现 360 度感知，ETX 超高性能长距激光雷达探测距离约为 ATX 的 2 倍

c. ETX 预计 2026 年开始 SOP；已获得理想、小米、长安的多激光雷达定点（每车 3-6 颗），SOP 计划 2026-2027 年

d. 多激光雷达配置下，单车激光雷达价值量可达 500-1,000 美元

3. 机器人业务

a. 据行业追踪机构数据，禾赛在人形/四足机器人、Robotaxi、无人配送车、机器人割草机等主要机器人激光雷达细分市场均排名第一

b. JT 系列首年量产出货超 20 万台；2025 年机器人激光雷达总出货近 24 万台，预计 2026 年至少翻倍

c. JT128 在 2026 年春晚部署于宇树科技人形机器人大型同步舞蹈表演，峰值 4 亿观众

d. Robotaxi：全球最大 Robotaxi 激光雷达供应商，与小马智行、文远知行、百度 Apollo Go、滴滴等中国头部玩家合作，并与北美、亚洲、欧洲的头部自动驾驶公司签订供应协议；每车预计 5-10 颗激光雷达

e. 无人配送车：正从封闭园区走向复杂城市道路，预计 2026 年市场从万台级扩展到十万台级；每车 2-6 颗激光雷达；禾赛是全球头部玩家的核心供应商

f. 机器人割草机：全球年销约 2,000 万台，激光雷达装配率仅 1-2%；已与追觅、MOVA 等签订独家供应 1,000 万颗 JT 激光雷达的里程碑订单

g. 新拓展领域：获得新日电动两轮车下一代车型 FTX 激光雷达定点，中国年销超 6,000 万辆的巨大市场

4. 国际化

a. 与东南亚超级应用 Grab 达成战略合作，Grab 成为禾赛在东南亚的独家区域经销商

b. 被选为 NVIDIA DRIVE HYPERION 10 平台的主要激光雷达合作伙伴——从逐个 OEM 拓展转变为可规模化的交钥匙方案，成为基于 NVIDIA 平台构建自动驾驶系统的 OEM 的默认金标准选择

c. 与欧洲顶级 OEM 的独家多年定点进展顺利，样品交付按计划推进

d. 实现了中国与全球市场高性能激光雷达架构的统一（ET 系列为典型），单一平台全球无缝扩展

e. 禾赛是唯一获得德国 VDA 6.3 过程审核认证的亚洲激光雷达制造商

5. 新产品/第二增长曲线

a. 未来数月将推出两款突破性产品：物理 AI 的"眼睛"（感知与态势感知）和"肌肉"（精密运动控制），各瞄准万亿元级 TAM

b. 预计 2026 年即可开始贡献收入；5 年内有望追平或超越激光雷达业务规模，10 年内再增长 10 倍

c. "眼睛"产品基于世界级软件和算法能力（2025 年 9 月 SIGGRAPH 挑战赛获奖）；"肌肉"产品延伸材料、仿真、设计和精密制造方面的核心专长

2.2 Q&A 问答

Q：机器人业务各细分领域（Robotaxi、无人配送车、人形机器人）2026 年及以后的发展前景如何？

A：正如黄仁勋在 CES 上所说，2026 年是物理 AI 的 ChatGPT 时刻。我们的激光雷达提供亚厘米级空间精度，是碳基世界与硅基智能之间不可或缺的桥梁。由于这一结构性变革，我们的机器人业务正在全面开花，据行业追踪机构数据，禾赛目前在主要机器人激光雷达细分市场均排名第一。

人形和四足机器人方面，我们视其为重要的长期机遇，核心在于精确感知与行动的需求，激光雷达是定位、导航和避障的关键标准组件。我们目前在该细分市场排名第一，已获得宇树、Galbot、MagicLab、智元动力等头部玩家的订单，预计 2026 年该细分出货量达到万台级别。JT128 在 2026 年春晚宇树机器人表演中凭借卓越的探测距离和可靠性被选用。

Robotaxi 方面，禾赛是全球最大的 Robotaxi 激光雷达供应商。我们的主激光雷达和盲区激光雷达广泛部署于中国头部玩家，全球范围内与北美、亚洲和欧洲的顶级自动驾驶公司签订供应协议，基本覆盖全球所有关键玩家，这是与竞争对手的重要差异化。每辆 Robotaxi 预计配备 5-10 颗激光雷达以实现 360 度覆盖，随着头部运营商加速大规模部署，预计将为禾赛带来指数级收入增长。

无人配送车方面，该领域正经历重大转型，不再局限于封闭园区，日益在复杂城市道路上运行。在有利的政策支持和经过验证的商业模式下，预计 2026 年市场从万台级扩展到十万台级。每辆配备 2-6 颗激光雷达。禾赛是全球头部玩家的核心供应商，多为独家供应。

机器人割草机方面，全球年销约 2,000 万台，但激光雷达装配率仅 1-2%，市场空间巨大。自 2025 年 JT 系列 3D 激光雷达推出以来，累计已交付超 20 万台。近期与追觅和 MOVA 签订独家供应 1,000 万颗 JT 激光雷达的里程碑订单。

总体来看，机器人业务各应用场景的 ASP 和利润率通常高于 ADAS。2025 年出货近 24 万台机器人激光雷达，2026 年有信心至少翻倍。长期来看，机器人市场 TAM 可能是 ADAS 的数倍——毕竟你只能开一辆车，但未来可能有 10 个机器人在你身边工作。

Q：禾赛联合创始人同时投资了机器人公司，如何看待禾赛与该公司的关系？是否存在业务合作机会？未来技术和供应链协同如何？

A：首先明确界定结构关系：禾赛与该公司是两个完全独立运营的实体，不存在股权从属或运营控制关系。联合创始人在该公司仅作为核心股东承担战略指导角色，不担任日常运营的执行职位。我们的首要和全职身份是禾赛的 CEO、CTO 和首席科学家，全部精力和注意力都投入在禾赛上。该公司拥有自己成熟和独立的团队。

展望未来，我们对有战略和商业意义的合作持开放态度，可能形成双赢的良性互动。例如，作为机器人公司，该公司可能会使用禾赛的产品；而禾赛作为硬件创新者，未来可能在自动化产线上部署人形机器人。同时，该公司在 AI 方面的进展可以拓宽创始人和禾赛团队的视野，可能影响我们的长期创新路线图。但需要强调的是，未来任何协作都将严格在公平和市场化条件下进行，以最大化禾赛股东的长期价值。

根据我们对未来人形机器人市场和禾赛增长的初步估算，此类合作仅会贡献我们业务的一小部分。禾赛将持续聚焦核心战略，包括巩固激光雷达领导地位、推进下一代"眼睛"和"肌肉"产品组合、驱动可持续长期增长。

Q：Q1 收入和出货量指引是多少？过去 4 个季度经营利润率持续环比改善，Q1 和全年毛利率、经营利润率展望如何？

A：Q1 方面，预计总收入 6.5-7 亿元（+24%-33% YoY），总出货量 40-45 万台激光雷达（含约 10 万台机器人激光雷达）。已连续 3 个季度 GAAP 盈利、5 个季度 Non-GAAP 盈利，预计将保持这一势头。需注意由于汽车行业典型季节性和假期因素，Q1 出货量将较 Q4 季节性高点有所环比下降，这完全符合历史规律。但 2026 年全年需求非常强劲，预计收入和出货量将逐季递增。

2026 全年展望：激光雷达需求在乘用车和机器人领域都非常强劲，预计全年收入将有显著增长。出货指引上调至创纪录的 300-350 万台，ADAS 和机器人激光雷达均预计同比大约翻倍。

关于 ASP，我们不建议投资者过度关注混合 ASP，下降主要由产品结构变化驱动：ADAS 激光雷达（单价低于机器人产品）占比提升；L3 推进下，FTX 盲区传感器（单价低于长距 ATX）占比增加；AT 系列、FT 系列、JT 系列等产品单价通常在几百美元左右。

尽管 ADAS 产品对大客户有常规年度降价，但 ATX 在 2026 年预计单价约 150 美元左右，已接近优化后的成本结构，未来降幅将收窄。长期来看，多激光雷达配置、高性能 L3 产品（如 ETX，价格更高）以及海外扩张将带来结构性增长对冲。

在利润率方面，我们对营收和利润韧性保持高度乐观，2026-2027 年有多个强有力的正面催化因素：一是激光雷达从选配变标配，持续渗透 10 万元以上价格段车型；二是 L3 部署推动单车激光雷达价值量提升至 500-1,000 美元；三是海外 ADAS 业务预计 2026 年开始贡献，国际项目通常 ASP 更高；四是机器人业务持续增长，ASP 和利润率高于 ADAS；五是新产品"眼睛"和"肌肉"作为新的增长引擎。通过持续的芯片自研（FMC 500 SoC）、供应链和制造端成本优化，预计 2026 年整体毛利率将保持韧性。

Q：公司是否会提供 2026 年全年净利润指引？

A：鉴于美国和港股市场在合规要求和上市规则上的差异（我们刚完成港股上市），为符合双重上市公司的最佳披露惯例，我们决定目前不提供具体的全年净利润指引。但这一披露调整并不反映我们对业务的信心不足。相反，凭借巩固的客户基础、确立的行业主导地位和严格的成本结构，我们对 2026 年收入、出货量和利润的增长轨迹充满信心。同时鼓励投资者关注我们的新业务，我们正在战略性投入，预计将成为第二增长引擎。

Q：新产品（非汽车、非激光雷达）的总体规划是什么？能否分享更多时间线和进展细节？

A：我们的使命始终是"赋能机器人、提升生活"，从未将自己定义为纯激光雷达公司。我们认为 2026 年将是物理 AI 的 ChatGPT 时刻，AI 将真正理解物理世界的规则并学会与之交互，这将引爆机器人应用。

物理 AI 革命正在加速，但许多关键构建模块仍处于早期阶段——感知、运动控制、集成 AI 决策、全系统编排等。这些空白代表着巨大机遇。禾赛正在重新定位自身角色，成为物理 AI 的关键赋能者。

未来数月将推出两款突破性产品，各瞄准万亿元级市场。"眼睛"——将感知和态势感知能力提升到当前所不能及的水平；"肌肉"——为机器人和自主系统提供精确强大的运动控制。

财务展望方面，预计 2026 年即开始贡献收入；5 年内有望追平或超越当前激光雷达业务规模；10 年内再增长 10 倍。

"肌肉"产品的核心优势来自禾赛在材料、仿真、设计和精密制造方面十年的积累，依托自研芯片、自有产线和严格质量管理体系，实现可靠性、可扩展性和极致性能。"眼睛"产品的优势来自世界级的软件和算法能力与硬件的无缝集成，多年的 3D 重建研发在 2025 年 9 月 SIGGRAPH 挑战赛中获奖。我们非常期待将这些顶级算法融入即将推出的硬件产品中。

Q：与 NVIDIA 的合作后续将如何推进？禾赛在这一合作中有何差异化优势？

A：首先需要理解 NVIDIA 平台不仅仅是硬件组合，而是从硬件到软件到数据的全栈解决方案，禾赛是其中被选定的激光雷达合作伙伴。

虽然最终由 NVIDIA 的客户决定供应商，但作为 NVIDIA 的选定合作伙伴，这一过程会变得容易得多。首先，传感器设置加计算已经是一个经过验证的完整系统。如果想选择一个不在名单上的供应商，验证过程会困难得多。更重要的是，还有更大的挑战——模型训练、数据采集和系统验证。NVIDIA 为全球 OEM 和机器人公司提供全栈方案，需要大量数据，而这些数据已经通过禾赛激光雷达在过去数年合作中积累。如果要换用不同的激光雷达，就必须面对已有模型训练和数据采集工作的兼容性问题——不是不可能，只是非常低效。

这也是我们对这一合作感到非常兴奋和荣幸的原因。我们正积极配合 NVIDIA 在全球推广统一解决方案。我认为这实际上是推动自动驾驶最聪明的方式——关键不在于有不同的组件，而在于有一个有效的解决方案并尽可能在所有客户中复用。我相信 NVIDIA 也持有相同的愿景，因此我们正在紧密合作，用最新的传感器支持他们，在全球不同地区进行认证，并加速推进现有和新增的项目。

Q：ASP 下降趋势展望如何？进一步降成本的方法有哪些？

A：不建议投资者过度关注混合 ASP，下降主要由产品结构驱动。ADAS 激光雷达占比提升（单价低于机器人产品），L3 推进下 FTX 盲区传感器（单价低于长距 ATX）占比增加，这不是价格下降，而是结构变化。

ADAS 激光雷达遵循典型的年度汽车降价节奏。例如 ATX 在 2026 年预计单价约 150 美元，已接近优化后的成本结构，预计未来降幅将收窄。长期来看，单车多激光雷达配置、高性能高单价 L3 产品（如 ETX）以及海外业务拓展将形成结构性对冲。

降成本方面有三条清晰且可持续的路径：第一，规模效应——2025 年出货 160 万台同比增 3 倍，2026 年指引 300-350 万台，这一量级跃升将显著摊薄固定成本并增强供应链议价能力。第二，自研芯片技术从结构上降低 BOM——100% 自研核心模块，FMC 500 SoC 将 MCU、FPGA 和 ADC 集成为单芯片方案，替代昂贵的分立器件，降本的同时提升性能；自研 PD 集成预计 2026 年上量，进一步优化成本结构。第三，高度自动化的自有制造——通过标准化核心架构和持续提升良率实现复利效应。预计未来将保持健康的利润率水平。

Q：2026 年运营费用展望如何？

A：我们对费用管理的进展非常满意。2025 年在收入大幅增长的情况下，运营费用实际减少了 8,800 万元，体现了业务的强运营杠杆和严格的成本管控。关键驱动力在于 AI 深度融入工作方式——我们坚信任何在 2026 年不全面拥抱 AI 的公司都将被市场淘汰。我们将持续大力利用 AI 提升运营效率、变革工作流程、增强盈利能力，目前已实现数千万元的可衡量成本节约，并显著提高了产品力。

展望 2026 年，预计整体运营费用同比增长中十位数（mid-teen），主要因为在新产品"眼睛"和"肌肉"的研发上投入约 2 亿元。剔除新业务支出后，运营费用预计持平或同比个位数下降，体现了我们的纪律性和 AI 赋能成效。

本文的风险披露与声明：海豚君免责声明及一般披露