三花智控（纪要）：2026 年公司内部净利润增速目标为 15%

以下为海豚君整理的$三花智控(02050.HK) FY25 年报的财报电话会纪要

一、财报核心信息回顾

1. 业绩指引：2026 年公司内部净利润增速目标为 15%，利润增速将略高于收入增速；营收端因宏观不确定性暂无明确指引

2. 整体业绩：FY25 营业收入 310 亿元（+11% YoY），首次突破 300 亿门槛；归母净利润 40.6 亿元（+31% YoY）

3. 分板块利润率变化：汽车板块下半年净利率提升至约 18%，家电板块维持在约 10% 水平；汽车板块利润率改善来自管理提效和产品结构调整

4. 投资损益影响：港股 H 股投资产生约 1 亿元浮亏，为一次性因素，拖累整体利润表现

5. 资本开支规划：三年资本支出预算维持在 60-80 亿之间，重点投向海外基地（墨西哥、越南、波兰、泰国）及战略新兴产业；港股 IPO 募集资金已有二三十亿元投入产业发展

二、财报电话会详细内容

2.1 高管陈述核心信息

1. 制冷（家电）板块

a. 营收 185.9 亿元（+12.2% YoY），毛利率 28.77%（+1.4ppt），归母净利润 20.8 亿元（+30.9%）

b. 第一大客户为美的，其余头部客户围绕大金、开利等国际空调大厂

c. 商用 HVAC 板块表现突出，营收增长约 20%，净利润增长约 40%；客户粘性强，国产替代空间大

2. 汽车零部件板块

a. 营收 124.3 亿元（+9.1% YoY），归母净利润 19.8 亿元（+31%）

b. 前两大客户仍为特斯拉和比亚迪，格局未变；小米、小鹏、吉利、零跑、理想、广汽、赛力斯等均为重要客户

c. 2025 年为"提升经营质量、双提升"的第一年，已找到方向，预计未来 2-3 年进入良性循环

3. 战略新兴产业（数据中心 + 储能 + 仿生机器人）

a. 将原来的人形机器人板块调整为"战略新兴产业"，涵盖数据中心热管理、储能热管理、仿生机器人零部件

b. FY25 数据中心 + 储能热管理收入约 20 亿元（FY24 约 10 亿），50-100% 增长；其中数据中心约 14 亿，储能热管理约 6 亿

c. 数据中心产品涵盖阀件、换热器、传感器、快速接头、流量调节阀等；目前主要服务于热管理集成商（Tier 1），与美国 CSP 大厂已开始直接对接但尚未量产

d. 2026 年数据中心及储能热管理业务预计增长 50%-100%

4. 其中：仿生机器人业务

a. 公司内部已改称"仿生机器人"以避免概念炒作

b. 定位为仿生机器人零部件供应商，从早期锁定标杆客户逐步扩展至全行业有潜力的客户

c. 业务进展非常顺利，但受保密协议限制无法透露具体细节

d. 聚焦差异化竞争，避免同质化红海

2.2 Q&A 问答

Q：汽车板块下半年净利率达到约 18% 而家电回落至约 10%，出现剪刀差的原因是什么？如何展望两个板块的盈利能力？

A：汽车板块方面，随着 2025 全年的内部提效和产品结构调整，毛利率、三项费用、净利润率都有长足进步。前几年主要在跑马圈地，拿项目、拿客户、研发新产品，到今年开始逐步选择客户和项目，内部效率持续提升。这是管理提升的第一年，做了大量内部实际工作后，整体运营效率在提升，盈利水平有了较大增长。

家电行业是一个比较成熟的行业，运营了二十几年，已经跑到 90 分了，再往上提有一定难度，会保持一个比较优良、稳定的数据水平。

对于 2026 年，公司初步做了内部预测和预算，整体维持相对高效率的运转态势，利润增速将略高于收入增速。

Q：上游原材料（铜铝）涨价，公司有哪些应对策略？不锈钢替铜的进展如何？

A：应对策略主要有三方面。第一，铜制品方面，产品价格与铜价几乎联动，当铜价从低位往上走时，由于历史成本法存在滞后，毛利率反而会略微上升，大部分铜产品价格与铜价直接挂钩。

第二，少部分价格与铜价不直接挂钩的产品，公司通过套期保值来规避风险，年报中可以看到期货投资收益和公允价值变动损益的相关数据。

第三，材料替代方面，不仅是不锈钢替铜，公司还在研究铝替铜、高分子材料替代金属材料等多种方案。从产品性能测试来看，不锈钢产品在很多方面优于铜产品。公司早期布局了材料替代，预见到了趋势并做了充分准备，原材料上涨对公司影响总体反而是比较有利的。唯一担忧的是原材料价格上升到一定程度可能对终端需求产生抑制。不断想办法给客户创造新的价值，这就是我们所谓的创新。

Q：泰国工厂投资 4 亿元，整体资本开支规划和海外基地建设情况如何？

A：尽管不确定因素很多，但对于确定的产业方向投入没有丝毫犹豫，特别是对 AI 及 AI 应用的投入非常坚决。去年 6 月港股上市募集的资金中，已有接近一半（二三十亿元）投入到产业发展中，包括泰国工厂建设和海外产区扩大。

公司三年资本支出预算维持在 60-80 亿之间。海外基地目前主要有墨西哥、越南、波兰三个，近几年还会重点建设泰国基地，主要针对东南亚市场和北美市场。泰国投资环境好、供应链成熟、员工支持到位，是除越南之外东南亚的另一个重要制造基地，贯彻"不把鸡蛋放在一个篮子里"的策略，对四大海外基地会持续做资本性投入。

Q：数据中心液冷和储能热管理 2024 年的 10 亿与 2025 年的 20 亿是否同口径？

A：2025 年新兴战略产业收入达到 20 亿元人民币，是各板块数据汇总的初步统计。其中储能热管理约 6 亿元，数据中心零部件约 14 亿元，同比增长 50%-100%。2024 年的数据中心约 10 亿左右。

Q：铝制品在汽车板块的价格传导机制如何？今年有没有额外的降价压力影响毛利率？

A：汽车零部件主要原材料是铝，这一轮也有一定上涨。与家电铜制品联动不同，汽车行业大部分客户不愿意做价格联动，所以公司主要通过套期保值来规避。多年来积累了家电板块铜的套期保值经验，已经运用到铝制品上。同时也在不断开拓新材料替代，包括合金材料替代铝、高分子材料替代金属材料等。

Q：新能源热管理收入增速放缓但燃油车热管理增速较快，主要原因和 2026 年趋势如何？

A：对新能源汽车的发展态度非常坚定，现在渗透率达到一定程度后，加上宏观扰动，出现一些短期波动是正常的，公司战略仍以新能源汽车为重点。但对传统燃油车也不放弃，两手都抓。作为零部件企业，不会因为重点发展新能源就放弃燃油车，内部已觉察到传统车有一定回暖，新能源和传统车的热管理都要做。

从中长期看，电动车使用成本低、性能好，随着燃油费用增加优势更加凸显。从江浙小城草根调研来看，中青年人群对新能源车接受度越来越高。海外新能源车渗透率仍然非常低，尤其纯电在中国以外渗透率极低。使用新能源车的意识和习惯一旦形成，对海外渗透率的快速提高会有非常大的帮助。中远期非常乐观，坚定不移。

Q：一季度汽车和家电板块的排产情况及同比趋势如何？2026 年四个季度的节奏怎么看？

A：一季度整体受到一些宏观影响，包括新能源车政策扰动和 2025 年补贴退出后的消费透支效应对 Q1 数据有一定影响。但公司内部判断整体同比仍略有增长，新兴市场开拓和毛利率提升手段将提供支撑。增速可能会慢慢放缓，但整体保持增长态势。

短期可能有些压力，但情况也在变化。现在油价上涨等因素反而凸显了电动车的成本优势。公司一季度同比还能略增长，已经远远跑赢下游行业表现。

Q：机器人板块战略从绑定标杆客户变为面向所有有潜力的厂家，背景原因是什么？

A：战略逻辑是自洽的。早期仿生机器人处于 0 到 1 阶段，必须聚焦几个最优秀的标杆客户共同成长才能脱颖而出。但经过这些年发展，仿生机器人已遍地开花，尤其在中美两国，大量创业公司和大厂都已下场。在这种产业态势下，作为零部件供应商有精力在更大基数的客户中进行对应。B2B 的商业模式决定了不可能只给某几家做零部件，肯定要面向所有优秀的仿生机器人客户。根本战略没有发生变化，只是发展阶段不同导致侧重点不同。

Q：机器人厂商越来越倾向于执行器自研，如何看待竞争格局和公司的竞争力？

A：万变不离其宗，行业卷的根本原因是同质化竞争、缺少核心竞争力。公司的策略是创造自己的核心竞争力和竞争壁垒，聚焦差异化竞争。对于非常红海的、没有独门绝技的领域，公司愿意放弃或不做重点，重点聚焦有特长的、差异化的方向。未来行业整合后很可能只有前三前五、甚至只有前一前二能生存。三花要基业常青，必须走创新和差异化竞争的道路。

Q：数据中心 14 亿收入中直接面对 CSP 大厂和通过集成商间接销售的比例如何？下一代产品和新客户拓展情况？

A：目前主要还是给热管理集成商（Tier 1）进行服务。与 CSP 大厂有接触，但最终尚未达到量产水平。具体数据来自各个板块，目前统计还不完整，后续数据完善后会进一步交流。

Q：制冷板块 2025 年大客户分布情况如何？

A：第一大客户是美的，其余头部客户主要围绕大金、开利等国际空调大厂。

Q：商用 HVAC 业务的展望、与家用的比例、市场份额及增长目标？

A：商用板块 2025 年营收增长约 20%，净利润增长约 40%，表现喜人。商用客户粘性和稳定性非常强，一旦进入可持续性很好。

商用板块是制冷家电中比较出挑的增长亮点。主要增长逻辑是国产替代，大量市场份额仍掌握在欧美供应商手中，中国供应商还有大量替代空间。同时商用板块包含了大量新兴战略产业内容，如储能热管理、数据中心热管理、传感器、液冷用流量阀等。保守预计商用板块营收增速可维持在 20% 左右。

Q：之前三年维度的中长期指引（制冷 10%、汽车 20% 增速），今年环境变化下有无调整？

A：从内部考核和计划来看，整体利润端希望保持 15% 的增长速度。营收端确实会受到宏观、市场需求和政策的大量扰动，变化太大，没有明确指引。但公司最主要的考核指标——净利润增速，有明确的要求和计划。

Q：汽零子公司与公司汽零板块收入有差异，原因是什么？商用板块和微通道板块收入增速差异大的原因是什么？

A：从合并报表口径与管理组织口径看，确实存在约 5 亿元的统计差异，主要是海外机构建设后股权架构与管理架构有所不同导致。业务层面来看，商用板块中阀件控制器、传感器等增长幅度确实高于微通道换热器，与产品结构、产品形态和市场发展阶段的差异有关。

Q：Q4 家电板块制冷业务毛利率上升较多的原因？Q4 管理费用率提升较多的原因？

A：Q4 家电毛利率上升主要两方面原因。一是铜价从低位上涨过程中，销售价格先行调整而成本采用历史成本法存在滞后，产生时间差带来毛利率提升。二是高能效产品在四季度有比较亮眼的表现，产品结构优化推动了毛利率上升。

费用方面，公司每年会对一些跨期费用进行调整，属于正常状态。此外补充说明，2025 年港股 H 股投资产生约 1 亿元浮亏，拖累了整体营业利润。如果剔除该一次性影响，主营业务利润表现会更好。

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