阳光电源 4Q25 火线速读：整体来看，阳光电源本季度业绩大幅不及预期，收入增长停滞，利润端出现断崖式下滑，核心拖累来自储能业务。

① 收入端：储能出货量增价跌，关税共担机制拖累营收。

Q4 总收入为 228 亿元，同比下滑 18%，环比持平，显著低于市场预期 306 亿。

拆分来看，储能系统业务是主要拖累：尽管出货量环比增长 40% 至 14GWh，但储能收入同比/环比均下滑约 22%/23%，仅为 85 亿元。

核心原因在于出货单价大幅下滑：Q4 储能出货单价 0.61 元/W，环比上季度 1.1 元/W 暴跌约 45%。

海豚君推测这主要由于：

1）出货结构中低单价的国内出货占比提升（Q4 国内总收入环比 +29% 至 96 亿，而海外总收入环比-14% 至 132 亿）；

2）更重要的是，对于已签订的现有订单，公司需与客户共同承担美国关税变动带来的额外成本。而根据之前公司管理层披露，此 “关税共担” 安排对 2025 年净利润的影响约为 5 亿元人民币，拖累了 Q4 的营收确认和利润水平。

② 利润端：产品结构恶化叠加成本上升，毛利率严重承压。

Q4 毛利润同比下滑 32%，毛利率从三季度的约 36% 骤降至 23% 左右。毛利率的断崖式下跌仍然主要源于储能业务：

储能业务毛利率已从上半年的约 40% 下滑至下半年的 33.4%，且 Q4 压力更为显著，这可能由多重因素导致：

① 首先是上述国内低价产品占比提升的结构性恶化；②其次是与客户共担关税直接侵蚀了毛利；③ 最后，上游碳酸锂价格上涨带来的电池成本压力开始在公司成本端体现；

③ 最终业绩：经营利润与净利润双双暴跌

在收入停滞和毛利率暴跌的双重打击下，Q4 运营利润同比下滑近 60%。此外，本季度的资产减值和信用减值损失确认的增加（环比高近 6 亿），也再次侵蚀了净利润。最终，Q4 归母净利润同比下滑 54% 至 16 亿元，净利率呈现断崖式下滑（环比下滑近 11.2 个百分点至本季度 6.9%）。

而具体利润端暴跌的原因以及管理层指引，海豚君将密切关注稍后的电话会，敬请期待！$阳光电源(300274.SZ)