特斯拉 1Q26 火线速读：整体来看，特斯拉交出了一份表面强劲的 2026 年第一季度财报，核心的收入、毛利率、净利润均大幅超出市场共识。

然而，这份 “超预期” 的背后包含了多项一次性因素的贡献。即便如此，在剥离这些因素后，其核心的卖车业务仍在市场 “低预期” 下展现了超预期的表现。

① 总收入：剔除汇兑影响后仍超预期，卖车 ASP 回升是主因

第一季度总收入 224 亿美元，同比增长 16%，显著超出市场普遍预期的 207-209 亿美元。虽然总收入中包含了约 9 亿美元的正面外汇影响（FX impact），但即使剔除该一次性因素，调整后收入 215 亿美元仍高于市场预期。

超预期主要得益于：1）汽车业务平均销售单价（ASP）在连续多个季度下滑后，本季度首次实现环比回升；2）服务及其他业务收入同比大幅增长 42%。

② 毛利率：报表数据亮眼，但需剥离多重一次性收益

四季度毛利率 21.1%，大幅高出市场预期的 16.9%，主要由于卖车毛利率和储能业务的大超预期，但在利润端汽车业务有约 2.3 亿美元的保修准备金冲回，储能业务有 2.5 亿美元的关税补贴收益，同时利润端还有约 2 亿美元的汇兑收益确认。

因此去除上述因素影响，本季度的实际毛利率 18.7%，环比上季度高点 20.1%，下滑 1.4 个百分点，但仍高于市场预期。

而在最核心的卖车毛利率上，本季度的报表端核心卖车毛利率（去碳积分影响）19.2%，大幅高出市场预期的 15.3%，但去除一次性影响后，本季度的实际核心汽车毛利率约为 17.5%。虽然这一水平环比上一季度的 17.9% 略有下滑，但仍显著高于市场预期。

海豚君认为，这主要得益于卖车单价的环比回升，高毛利的 FSD 收入确认增加，抵消了因销量下滑带来的单车摊销折成本上升，以及上游原材料成本上行的不利影响。

③：收入增长覆盖投入，自由现金流转正

尽管公司在 AI 相关领域（自研 AI 芯片、Optimus、FSD 研发）持续大幅投入，以及 SBC 费用的环比增加，导致销售费用和研发费用都在环比提升，但在收入和毛利率双双超预期的带动下，加上本季度资本开支未出现激增，特斯拉一季度自由现金流为 14 亿美元，实现净流入，远好于市场预期的净流出。

但当前，卖车业务对特斯拉的叙事影响日益减弱，更多地扮演现金流支撑的角色。市场对本份财报的真正关切在于 AI 业务的进展是否延迟，以及巨额投资下的现金流可持续性。

① Optimus：V3 版本的亮相已从之前预计的第一季度推迟至 2026 年年中。马斯克透露，计划于 7 月下旬或 8 月在弗里蒙特工厂启动小批量生产，但初期产能爬坡缓慢，预计明年才能达到可观数量。

② Robotaxi：公司对推广无人监督的 Robotaxi 服务态度非常谨慎。虽然已扩展至达拉斯和休斯顿，并计划年底在约十个州运营，但马斯克明确表示，今年的相关收入 “不会超级可观”，预期明年才可能变得 “可观且意义重大”。

③ FSD：预计在 2026 年第四季度开始逐步向客户车队释放无人监督功能，前提是 “感觉某个特定区域被确认是安全的”。

资本开支与现金流压力：

公司已将 2026 年资本开支指引从之前的 “超过 200 亿美元” 大幅上调至 “超过 250 亿美元”，主要用于支持六大新工厂（包括锂精炼厂、Cybercab、Optimus 等）及 AI 计算基础设施的建设。

尽管账面现金及投资仍充裕（超 440 亿美元），但以当前超过 250 亿美元/年的资本开支强度计算，现有现金仅能支撑不到两年的高强度投入。AI 远期宏大的蓝图，急需尽快转化为实质性的收入和现金流，否则公司将面临潜在的融资压力。$特斯拉(TSLA.US) $2 倍做多特斯拉 ETF - Direxion(TSLL.US) $TSLA 期权收益策略 ETF - YieldMax(CRSH.US) $1.25 倍做多特斯拉 ETF - GraniteShares(TSL.US)