疯涨之下，如何对冲下跌风险？

“如果一件事情发生的概率很小，那么一旦发生，后果必然是灾难性的”

虽然这句话在最近的行情里面出现显得很不合时宜，但是学霸君想说的是，不好听的话一定是出现在人声鼎沸的时候，美股近两年的暴涨和暴跌，虽然拐点很难预测，但是拐点之后的下跌幅度却是出奇的一致，尤其是在不断的上涨中，累计的交易风险越来越大，我们很难在一个上涨趋势下预测什么时候会下跌，但是一旦下跌，我们该如何提前对冲风险呢？

与其高位睡不着觉，不如主动出击，今天学霸君给大家介绍几个对冲下跌风险的策略。

1.Protective put（保护性看跌期权策略）

在持有股票的同时，再买入一个 put，此时如果股价下跌，股票端发生亏损，但是 put 端就会产生盈利，从而对冲掉下跌带来的损失，比如，最近比较热的半导体板块

假设投资者在 180 美金的价位持有了 100 股的 soxl，为了对冲下跌风险，就可以买入行权价为 180 美金的 put，此时无论股价下跌多少，put 带来的时间价值收益都能完美对冲掉这 100 股股票的损失，但是需要注意的是买入该 put 是有成本的，假设买入的是 5 月 15 号到期的期权，最新的市场价是 835 美金，也就是说我们需要花 835 美金来买入这张 put。

所以该组合的收益曲线是这样的，在股价低于 180 美金的时候，put 就会给我们带来下跌保护，无论股价下跌到多少，我们的亏损永远都是 835 美金，但是当股价上涨的时候，股票带来的收益就可以越来越多的 cover 掉权利金支出，所以在 180 美金以上的部分，收益曲线是斜向上的。

该策略最大的优点就是相当于给股票买了个保险，买 put 花的权利金就是保险费，整个组合限定最大损失就是权利金 835 美金。

不过，很多投资者会觉得这种下跌保护方式成本过高，假设股价现价是 180 美金，835 美金的权利金意味着股价要从 180 美金上涨至 188.35 美金才刚好盈亏平衡，也就是说我们持有 100 股股票，买一张 put 就已经产生了 6% 的沉没成本，直觉上确实成本很高，那有没有能相对降低对冲成本的方法呢？

还真有，我们还可以使用另一种超低成本的对冲策略，那就是看跌期权垂直价差策略。

2.看跌期权垂直价差策略（Vertical put spread）

同样以 soxl 为例，我们可以在持有 100 股股票的同时，在买入执行价为 180 美金的 put 的同时卖出 170 的 put，此时权利金支出就被冲减到了 325 美金，股价如果下跌，只要没有跌破 170 美金，该组合仍然能够完全对冲掉下跌的损失，股价如果上涨，此时只要上涨到 183.25 我们就盈亏平衡了，远远小于直接在 180 的价位上构建 protective put 的成本，当然，相对于前者，这个策略的对冲空间有限，一旦股价跌破 170 美金，垂直价差就无法进一步对冲股价下跌损失了。

3.做多 vix 恐慌指数

长期经验证明，vix 指数和美股走势的相关系数达到负 0.7 到负 0.9 左右，尤其是在股票指数暴跌的时候，二者的负相关性更强，用 vix 指数对冲最大的好处体现在：这个负相关不是恒定的。

大约 20% 的交易日里，VIX 和股指实际上是同向运动的。通常在市场暴跌初期负相关最强（恐慌推高 VIX），而在缓慢上涨的牛市中相关性会减弱。另外这个相关性是非对称的，股市下跌时 VIX 上涨的幅度，远大于股市上涨时 VIX 下跌的幅度。

所以在构建对冲策略的时候，这个强负相关是可以利用的，其次由于 vix 和股票指数在极端行情和平淡行情中的表现差异并非完全对称，也可以很大程度上避免股价如果继续上涨，vix 给整个组合带来较大的利润侵蚀。

在实操层面，和 vix 指数挂钩的产品主要是 vix 的 ETF 基金，比如 UVIX（两倍做多恐慌指数期货 etf）

我们假设用 UVIX 对冲 100 股 QQQ 的计算：

同样的逻辑，但杠杆换成 2 倍：

QQQ 跌 1% → VIX 短期期货大约涨 3% → UVIX 涨约 6%（2 倍杠杆）

100 股 QQQ ≈ $71,100 持仓，跌 1% 亏 $711。UVIX 涨 6%，以 $5.45 算每股涨约 $0.33。要对冲 $711 的损失，需要 711 ÷ 0.33 ≈ 2,150 股 UVIX，大约 $11,700，相当于持仓的 16.5%。

不过，如果用 uvix 来对冲，我们需要注意的是

uvix 本质上是期货 etf，并且是 2 倍杠杆，意味着用 uvix 对冲需要同时承担 contango 损耗和波动率损耗。

这一点我们通过走势图来看就很直观——从去年 10 月到现在，从接近 13 一路磨到 $5 附近，半年多亏了差不多一半，而这段时间 VIX 指数的走势反而是上升浪，这就是纯粹的结构性损耗在磨损本金。

所以结论就是： UVIX 适合做几天内的短期方向性押注（比如预感短期会有大跌），但不适合作为长期持仓的对冲工具。它的长期衰减速度会让你在等待黑天鹅的过程中，出现较大的损耗。

好啦，今天的分享就到这里啦，有任何疑问欢迎评论区提问交流，其次对期权投资比较感兴趣或者想了解更多细节的朋友们也欢迎查看长桥学堂最新上新的期权入门与交易实操课